每經(jīng)特約評論員 熊錦秋 熊蔚園

近日證監(jiān)會(huì)起草《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱《暫行規(guī)定》）并公開征求意見。筆者認(rèn)為，其中需明確，養(yǎng)老金投資受托人應(yīng)遵循“謹(jǐn)慎投資者規(guī)則”。

前不久國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，明確個(gè)人養(yǎng)老金參加人可自主選擇購買符合規(guī)定的金融產(chǎn)品。此次《暫行規(guī)定》對個(gè)人養(yǎng)老金投資基金作出制度安排，其中明確個(gè)人養(yǎng)老金可投資的基金產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)具備運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長期保值等特征，包括“最近4個(gè)季度末規(guī)模不低于5000萬元的養(yǎng)老目標(biāo)基金；投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、長期業(yè)績良好、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健，適合個(gè)人養(yǎng)老金長期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金、其他基金”。

個(gè)人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)具有自愿參加、自主投資、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)等業(yè)務(wù)屬性，這個(gè)在《暫行規(guī)定》有明確規(guī)定，畢竟投資公募基金也有一定風(fēng)險(xiǎn)。如何確保個(gè)人養(yǎng)老金投資安全性、穩(wěn)定性，應(yīng)是所有人關(guān)注的焦點(diǎn)，目前就個(gè)人養(yǎng)老金投資標(biāo)的，對其安全性雖有原則性規(guī)定，但具體操作上尚缺乏足夠的安全保障措施。

比如，個(gè)人養(yǎng)老金可投資養(yǎng)老目標(biāo)基金，但針對養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資標(biāo)的安全性卻沒有明確規(guī)定?！娥B(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》規(guī)定，養(yǎng)老目標(biāo)基金定期開放的封閉運(yùn)作期或投資人最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）等品種的比例合計(jì)原則上不超過30%、60%、80%。單就股票標(biāo)的而言并沒有作出投資限制，垃圾股、問題股、抱團(tuán)股、風(fēng)險(xiǎn)警示股、虧損股、高市盈率股，不排除被其納入投資標(biāo)的可能，更不用說商品期貨的投資風(fēng)險(xiǎn)。

同理，個(gè)人養(yǎng)老金若直接投資股票基金、混合基金等，這些基金投資的底層資產(chǎn)（包括股票），目前似乎也并沒有規(guī)定足夠的安全性邊際，一些高風(fēng)險(xiǎn)股票也可能進(jìn)入投資組合。

個(gè)人養(yǎng)老金投資的安全性，其投資底層資產(chǎn)的安全性，無論如何強(qiáng)調(diào)都不為過。風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，但個(gè)人養(yǎng)老金不能承擔(dān)過度風(fēng)險(xiǎn)，寧愿收益稍微低點(diǎn)，也不要失去安全性、穩(wěn)定性。

基金屬于受托理財(cái)，不可否認(rèn)，目前公募基金仍然存在個(gè)別基金經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)，另外有些基金經(jīng)理的投資風(fēng)格比較激進(jìn)、缺乏謹(jǐn)慎態(tài)度。要確保個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金的安全性，應(yīng)規(guī)定公募基金委托鏈條中的所有受托主體，都應(yīng)遵循謹(jǐn)慎原則。

這方面美國對受托人專門建立了“謹(jǐn)慎投資者規(guī)則”，主要體現(xiàn)在《信托法重述》（第三版）和《統(tǒng)一謹(jǐn)慎投資者法》，其中規(guī)定“受托人有義務(wù)按一位謹(jǐn)慎投資者應(yīng)有的方式處理信托事務(wù)”，這種方式為：受托人應(yīng)結(jié)合投資總體而非單個(gè)投資項(xiàng)目來考量相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)及收益標(biāo)準(zhǔn)；受托人必須分散投資；遵守信托的基本忠實(shí)原則和公平原則等。概言之，受托人管理信托事務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)像一個(gè)謹(jǐn)慎的普通商人處理自己的事務(wù)一樣，其中吸收了現(xiàn)代投資組合理論（MPT）的精華。盡管理論上基金管理人可進(jìn)行任何種類的證券投資而可不再受單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的約束，但實(shí)際操作中單個(gè)證券還是會(huì)影響整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)，管理人在投資品種選擇上并非“為所欲為”。

我國《信托法》規(guī)定受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)?！痘鸱ā返诰艞l規(guī)定，基金管理人在證券投資中應(yīng)當(dāng)遵守審慎經(jīng)營規(guī)則，有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。但這些規(guī)定與“謹(jǐn)慎投資者規(guī)則”似乎仍有一定距離。建議我國在《信托法》和《基金法》中，對受托人也可規(guī)定“謹(jǐn)慎投資者規(guī)則”，包括受托人要遵循分散投資理念，要依照“謹(jǐn)慎投資者規(guī)則”，建立審慎的投資標(biāo)的庫規(guī)則，遴選合適的投資標(biāo)的。與此同時(shí)，對基金投資的底層資產(chǎn)要建立“禁投庫”，包括風(fēng)險(xiǎn)警示股、公司治理存在較大隱患股、高市盈率股等，都應(yīng)納入“禁投庫”，因?yàn)檫@些個(gè)股可能對個(gè)人養(yǎng)老金的安全性構(gòu)成巨大威脅。