每經記者 劉明濤    每經編輯 彭水萍

受地緣政治事件發酵、經濟存在回踩風險等因素影響，A股繼續調整，其中，滬指再度收跌，本周下跌0.8%，艱難守住3200點，而深成指和創業板指則在賽道股的帶動，實現反彈，同樣，每經品牌100指數也經歷了周初殺跌，周中反彈的“V”型反轉，韌勁十足。市場人士稱，疫情的反復仍對行情有所擾動，特別是三亞疫情，又將旅游消費股帶到投資焦點之上。

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每經品牌100指數現“V”型反轉

本周，受地緣政治沖擊影響，指數周中放量震蕩下探回調，不過臨近周末，指數震蕩反彈，特別是周五，三大指數強勢拉升，漲超1%，最終滬指適度休整，每經品牌100指數則“V”型反轉，本周微跌0.43%。雖然指數保持震蕩整理，但是每經品牌100指數平均市盈率已經跌至9.7倍，處于歷史最低位水平。

從板塊個股來看，本周中概、新能源汽車和大消費板塊表現較強，多只個股出現上漲，其中，吉利汽車單周漲幅達到15.1%，消費行業代表金龍魚則周漲5.29%，另外中概股京東集團、美團、百度以及拼多多也均有不同程度上漲，表現突出。相比之下，地產股相對低迷，碧桂園、保利發展、招商蛇口以及新城控股等跌幅靠前。

從市場環境來看，7月末政治局會議對經濟發展目標有所淡化，強調全方位守住安全底線。7月PMI降至收縮區間，指向我國經濟恢復基礎尚需夯實，資金面方面，雖北向資金小幅凈流出，不過當前市場利率仍在政策利率下方低位運行，資金面依舊平穩寬松，流動性合理充裕。

有市場人士指出，在美聯儲7月75個BP加息靴子落地后，北上資金可能會回流，A股可能會重回上行周期，美債收益率和美元指數有可能在加息后進入下行周期，有利于A股未來的表現，尤其有利于景氣度較高行業的估值提升。近期消費板塊整體走勢穩定，不過三亞疫情出現，對旅游消費股產生不利影響，但今年國內對疫情封控力度效果明顯，短期擾動后，不改旅游消費股反彈的趨勢，另外，中國免稅消費勢頭強勁，當疫情因素消除后，這個行業可重點關注。

旅游消費聚焦免稅 

隨著我國收入水平持續提高，中產階層日益壯大，出境簽證政策顯著放松，一系列因素促成我國過去出境花費快速提升。對比全球其他國家，我國出境消費增速從2007年明顯加快，意味著出境消費進入高速增長期。

數據顯示，2007年至2014年我國出境旅游支出年均增長率在28.9%，是同期國內社會消費品零售總額增速的2.1倍。其中，外流高消費特征顯著。根據貝恩咨詢，2019年全球個人奢侈品市場總規模達到2810億歐元，我國消費者全球奢侈品消費達到了927.3億歐元，占到全球的33%；其中618.2億歐元在國外發生，占到我國居民奢侈品消費總額的67%。根據要客研究院，2021年中國奢侈品消費市場總消費額達到1465億美元，仍有521億美元的消費流向境外，占當年奢侈品消費的36%。

西部證券表示，由于境內奢侈品品類不全、與境外價格差異較大，免稅一直是亞洲居民偏愛的奢侈品消費購物渠道。根據麥肯錫調研顯示，奢侈品線下渠道主要包括高級購物中心、品牌門店、免稅店以及奧特萊斯折扣店等。進口消費品的成本通常由完稅價格、關稅、消費稅、進項增值稅等構成，其中關稅和消費稅根據商品品類不同而稅率有所差別，我國的關稅、消費稅和增值稅合計占總成本的比例為20%-40%。由于免稅商品享受豁免進口關稅、增值稅和消費稅的政策優惠，因此相比于高級購物中心、品牌專柜的奢侈品價格，免稅渠道在價格上具備較強優勢，在理性購物選擇下成為亞洲居民偏愛的奢侈品購物渠道。

在國內，海南作為受多方看好的未來旅游零售中心，其未來增長空間將得到政府、運營商、品牌商和消費者全方位支持。在2025年實現全島封關之后，品牌商和零售商可直接在海南開設直營店，全方位豐富競爭格局，提升海南對品牌和游客的吸引力。普道永華預計，未來5年，中國消費回流，海南將成為國際旅游消費中心；作為發展潛力巨大的新市場，品牌應抓緊海南政策紅利，通過全渠道融合、差異化產品、新零售、新營銷等創新性玩法，布局海南，擴大品牌影響力。

中國中免優勢突出

2020年6月海南離島免稅新政后，在蛋糕擴容同時，開始引入適度競爭。2020年底，海南離島免稅步入多元運營主體適度競爭新格局。隨著近一年多的運營，新入局的海旅免稅、海發控免稅、中出服、深免旗下門店也逐步豐富，比如海旅免稅、?？孛舛愘Y本化提速，王府井擬收購奧萊布局海南零售。

新進入免稅運營商各有特色，適度競爭下運營商主觀動能有望全面激發，整體有助于做大海南免稅市場。不過，免稅運營商中，每經品牌100指數成分股中國中免（SH601888，股價198.9元，市值3883億元）優勢巨大，2021年，其整體占據海南免稅市場約90%左右的份額。

資料顯示，中國中免成立于1984年，央企背景，經過近40年的發展，已成為全球最大的旅游零售運營商，專注為境內外旅客提供優質的免稅和有稅商品銷售服務。據穆迪和弗若斯特沙利文等數據，按照零售銷售額計算，公司全球排名在過去10年不斷提升，從2010年排名的第19名提升到2015年第12名、并于2019年進一步升至第四，及于2020年位列全球第一。2020年，公司占全球旅游零售行業市場份額的22.6%。

值得關注的是，中國中免是中國唯一一家覆蓋全免稅銷售渠道的零售運營商，涵蓋各類免稅店，截至2021年6月底，公司經營194間店鋪（境內188家，境外6家）。公司已建立起全球范圍內超過370個供貨商和近1000個品牌的直采渠道，規模直采優勢突出。

國信證券分析指出，近兩年韓國線下承壓關店，品牌態度開始分化，中國中免則逆勢不斷進行渠道擴容和業務創新，提升自身在國際品牌分銷體系中的談判地位。未來赴港融資若落地，有望加速公司供應鏈布局和海外渠道擴張。中線，即使出境游放開，但預計仍有國人離境市內免稅政策對沖。綜合看，公司目前系免稅全球第一，未來渠道積極擴容，供應鏈持續豐富強化，未來有望基于國內旅游零售人群（出境億級客群+離島數千萬客群）流量全面打通，多元旅游零售變現，中長期前景可期。

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