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來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好，我是錢研君。

上周六，錢研君分享了人造鉆石行業的投資邏輯，本周龍頭股力量鉆石就又創歷史新高了！當時考慮到人造鉆石板塊的整體估值已經不低，因此錢研君也就沒有推出白金版研報。

市場先生很多時候是非理性的，熱門板塊的熱門股往往會漲到脫離其內在價值。對于普通投資者來說，參與這種博弈，風險還是比較大的。錢研君一直強調“好行業、好公司、好價格”的投資理念，對于好行業里的好公司，也需要耐心等待估值合理的時候再進行布局。

舉個例子，三、四月份的時候，錢研君分享了一體化壓鑄的投資邏輯，當時整體板塊的估值都處于低位，并且行業前景和相關公司的質地都不錯。到了現在，白金版中重點關注的上市公司的股價都翻倍了。對于普通投資者來說，這樣的投資機會更容易把握。

近期市場整體還是震蕩走勢，錢研君無奈發現，值得寫的板塊基本上都寫過了，已經購買過白金版的老鐵們，不妨去回顧一下，比如汽車PCB板塊。不過工作還是要繼續的，本周六錢研君寫個特別版，和老鐵們分享一下快遞行業的投資邏輯。

我國快遞行業基本情況

2010-2021年，我國快遞行業業務總量保持逐年增長的趨勢。2020年全年全國快遞服務企業業務量累計完成833.58億件，同比增長31.2%；收入累計完成8795.4億元，同比增長17.3%，增速較往年有較大提升，主要是疫情爆發導致線上消費需求旺盛。

2021年，全國快遞服務企業業務量累計完成1083.0億件，同比增長29.9%；收入累計完成10332.3億元，同比增長17.5%，延續了2020年的高增速，主要是居民線上消費習慣的養成。

快遞行業的產品結構仍以異地為主。2021年，同城業務量累計完成141.1億件，同比增長16.0%；異地業務量累計完成920.8億件，同比增長32.8%；國際/港澳臺業務量累計完成21.0億件，同比增長14.6%。同城、異地、國際/港澳臺快遞業務量分別占全部快遞業務量的13%、85%和2%。

快遞行業的區域結構仍以東部地區為主。2021年，東、中、西部地區快遞業務量比重分別為78.1%、14.6%和7.3%，業務收入比重分別為78.2%、12.9%和8.9%。

快遞行業的企業結構仍以民營企業為主，民營快遞企業市場份額進一步提升。2020年，國有、民營、外資企業業務量占全部快遞與包裹市場比重分別為10%、89.8%、0.2%，國有、民營、外資企業業務收入占全部快遞與包裹市場的比重分別為8.7%、86%、5.3%。

快遞行業平均單價逐年下降。2010-2021年我國快遞行業平均單價呈現逐年下降的趨勢，從2010年的24.57元/件下降至2021年的9.7元/件。2020年初，全國快遞業務量受到國內疫情的影響較大，快遞龍頭公司均希望搶更多的量來彌補年初的虧損。2020年3月，極兔速遞加入中國快遞市場，采取了激進的低價搶量策略，加速市場低價競爭。

行業格局將深度重構

低價惡性競爭導致的快遞末端網點生存困難，快遞員合法權益受到影響，服務品質下降等問題日益突出，引發政策層面的高度關注。2021年4月6日，義烏郵政管理局下發針對快遞企業的警示函，明確指出部分企業“低價傾銷”并要求整改。

持續多年的“價格戰”，在監管機構不斷出臺監管政策的影響下有所消退，未來快遞行業再次出現無序競爭、低價搶量的發生概率較低，行業的競爭重點將逐漸由價格轉向服務體驗，并購整合、融資上市的大戲不斷上演，行業競爭格局將深度重構。

中國快遞行業仍將保持較高速增長。2021年，在疫情期間的居家倡議及無接觸經濟的催化下，線上購物方式在消費者之間的滲透率仍在不斷攀升，對快遞產業的發展形成了持續的推動力。與此同時，快遞市場也在不斷發展中趨于成熟。

在規模效應明顯的物流行業里，業務規模與單票成本成反比，頭部企業的低成本有利于進一步擴大市場份額，形成良性循環。在二線企業基本出清后，一線快遞公司未來主要依靠成本和服務質量的優勢擴大規模效應，或者通過重組、并購實現行業集中度的提升，最終向寡頭壟斷邁進。

后疫情時代下，業務整體逐步向頭部集中，行業集中度還有進一步的提升空間，未來市場上的存活企業可能僅會有3-4家，瓜分被淘汰企業所釋放的市場份額。

行業迎來漲價契機

8月3日義烏爆發疫情，部分區域進入臨時封控狀態，對封控區域內電商商家以及快遞業務量造成一定影響。但據郵政局下屬《快遞》雜志報道，義烏各家快遞公司轉運中心均正常運轉，且從全國業務量來看總體穩定。

為什么重視義烏疫情以及當地價格？義烏雖是縣級市，但是全國小商品聚集地，是快遞主要“產糧區”（快遞兩大“產糧區”浙江和廣東的業務量占比超50%），市占率在10%左右。義烏物流極其成熟，是發展形成的價格洼地，牽一發而動全身，承載周邊多地甚至長三角的快遞轉運重任。義烏曾是價格戰主戰場，自去年提價以來一直作為全國快遞價格風向標之一。

申萬宏源證券認為，上海疫情對需求端的抑制遠高于供給端，而義烏作為“產糧區”，本次疫情更多是供給端受限，參照美國碼頭擁堵集裝箱提價邏輯，快遞迎來提前漲價的契機。此外，電商平臺競爭激烈，快遞在產業鏈議價權也會有所提升。

2020年4月美國疫情初期采取封控政策，線下消費受阻，線上化率大幅提升，同時在快遞物流不通暢的情況下，快遞企業向電商平臺及商家索要利潤，UPS與FedEx在2020年二季度及三季度走出波瀾壯闊的行情。

根據申萬宏源的測算，若提前提價，快遞行業的單票利潤提升0.03-0.05元/票的可能性較大；以增長0.03元為例，中通、圓通、韻達、申通分別增厚全年利潤7.7億元/5.7億元/6.3億元/3.8億元，對應PE19倍/16倍/17倍/17倍（以2022年8月5日市值為基準）。從安全邊際角度，參照2023年利潤水平，當前物流板塊估值在15-18倍左右，處于相對低位。

風險提示：1、行業監管法規及產業政策變化；2、市場競爭加劇；3、疫情影響情況超預期；4、快遞企業提價不及預期；5、快遞需求下降。

好了，今天就跟老鐵們聊到這里，祝各位老鐵假期愉快！

本期錢瞻研報參考研報如下：

申萬宏源-快遞行業深度報告：快遞迎來提前提價契機，看好下半年利潤超預期

研究報告：首創證券-快遞行業深度剖析：看懂行業的β+α

（錢研君）

（本文內容僅作為參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）