每經記者 畢媛媛    每經編輯 董興生    

9月22日，據港交所披露，飛天云動科技有限公司（以下簡稱“飛天云動”）通過港交所上市聆訊，申萬宏源香港為獨家保薦人。

頂著“元宇宙第一股”名號的飛天云動，在上市前已獲得資本市場的關注以及多輪融資。

招股書顯示，AR/VR營銷服務業務是飛天云動目前的主要收入來源。根據艾媒咨詢數據，按收入計算，飛天云動在AR/VR內容及服務市場的市占率排名第一，占據2021年總市場份額的2.6%。

但是，《每日經濟新聞》記者發現，飛天云動在AR/VR業務的推廣上耗費了大量流量獲取成本，每年以億元計算；而技術研發開支，每年僅過千萬元。

2019年，飛天云動完成由游戲業務向AR/VR內容及服務業務的轉型，同年8月27日，前身公司掌中飛天正式于新三板摘牌。到了2021年11月，飛天云動正式宣布發布飛天元宇宙平臺，緊接著的2021年12月28日，飛天云動在港交所遞交上市申請材料。

可以說，過去幾年，飛天云動的每一步都走在資本風口上，直到通過上市聆訊。那么，飛天云動真的可以高枕無憂了嗎？

圖片來源：公司官網

流量投入高企，研發支出每年僅過千萬

2016年，AR/VR技術開始在各類場景中應用落地，中國AR/VR內容及服務市場的發展也開始起步。艾瑞咨詢數據顯示，按收入計，AR/VR內容及服務市場的市場規模從2017年的人民幣11億元增長至2021年的人民幣217億元，年復合增長率達110.2%。預計到2026年，AR/VR內容及服務市場的市場規模將達人民幣1302億元。

把握這一風口，飛天云動成了“吃到螃蟹”的公司。

招股書顯示，AR/VR營銷服務業務是飛天云動目前的主要收入來源。根據艾媒咨詢數據，按收入計算，飛天云動在AR/VR內容及服務市場的市占率排名第一，占據2021年總市場份額的2.6%。

飛天云動自稱，公司合共為包括娛樂、教育、文旅、技術、保健及汽車等行業的超過50名廣告客戶提供AR/VR營銷服務及推廣超過250件廣告產品，大部分為應用程式及網站。

2020年，飛天云動將AR/VR SaaS作為業務重心之一后，該業務呈現高速增長。具體而言，飛天云動AR/VR SaaS業務的收入由2019年的650萬元增加41.8%至2020年的920萬元，并進一步增加122.9%至2021年的2060萬元，并由截至2021年3月31日止三個月的210萬元增加353.2%至截至2022年3月31日止三個月的950萬元。截至2022年3月31日，飛天云動的AR/VR SaaS付費訂購用戶數目達到超過2200名。

飛天云動對AR/VR幾乎是全情投入。根據招股書，2019年、2020年、2021年及截至2022年3月31日止三個月，公司AR/VR營銷服務、AR/VR內容及AR/VR SaaS業務產生的收入為1.9億元、2.7億元、5.6億元及2.3億元，分別占同期總收入的約75.3%、78.5%、93.8%及100.0%。

但是，每經記者發現，飛天云動在AR/VR業務推廣方面，耗費了大量流量獲取成本。在具體的收入成本明細上，飛天云動在2019年、2020年、2021年和2022年截至3月31日止三個月的流量獲取成本分別為1.15億元、1.38億元、3.11億元和1.27億元，分別占收入成本總額的65.6%、59.2%、74.2%和81.5%。

圖片來源：招股書截圖

而在研發開支方面，飛天云動付出得并不算多。2019年、2020年、2021年和2022年截至3月31日止三個月，公司開發開支分別為1143萬元、1505萬元、2170萬元和815萬元。

圖片來源：招股書截圖

短板顯而易見，飛天云動在招股書中表明，有意加強研發能力，且“由于AR/VR內容及服務行業（即元宇宙場景應用層）為新的及正在發展的行業，我們的高歷史增長率未必能夠作為未來業績的指標”。

“元宇宙第一股”尚無肯定的變現模式

資料顯示，飛天云動的前身掌中飛天成立于2008年，最早為游戲研發發行商。2017年，飛天云動由游戲業務轉向AR/VR內容及服務業務，并于2019年完成轉型。

轉型后的2019年8月27日，掌中飛天正式于新三板摘牌。根據摘牌前的收市價人民幣38.63元，彼時公司的市值約為3.5億元。

不過，直到2021年11月，飛天云動才正式發布飛天元宇宙平臺。緊接著的2021年12月28日，飛天云動在港交所遞交上市申請材料。

在上市申請材料中，飛天云動的主體圍繞著“AR/VR”以及“元宇宙”。每經記者在招股書中發現，關于“AR/VR”的相關詞匯高達1670個，“元宇宙”則被提到了318次。

雖然飛天云動表示“由于我們的飛天元宇宙平臺計劃屬初步階段，并無肯定的變現業務模式，我們飛天元宇宙平臺的發展及未來營運屬高度不確定，而可能無法完全辨別我們所面臨的趨勢”，但打上“元宇宙第一股”的概念，飛天云動仍然受到了資本市場的重視。

2021年起，元宇宙成為熱門詞匯，但元宇宙仍處于初期發展階段。《中國元宇宙投融資數據報告》顯示，目前中國元宇宙融資額達54.6億元、中國虛擬人企業達16萬家、支持元宇宙的省/市達20多個。前不久，服貿會發布的藍皮書顯示，我國元宇宙上下游產業目前產值超過400億元。

招股書顯示，飛天云動的控股股東為汪磊、李艷浩，二者為一致行動人，雙方通過全資控股的企業合計持有飛天云動49.66%的股份；此外，飛天云動還有持股38.06%的機構股東以及持股12.28%的自然人股東。機構股東中，包括了同創偉業、西安智耀、賽富動態、大運河（南京）基金、合肥水木、陝西大數據、寧波米度、國創飛天、開源未來、天津星火、西安碧悅、中桐芯源、南昌小藍、深圳栗子、深圳領航、濟南泰岳、上海蟄紀及海南易林等多家公司。

圖片來源：招股書截圖

從2020年7月起，飛天云動開始了融資之路，先后進行了A輪、A+輪、B輪、C輪等多輪融資。

不過，當前大多“AR/VR”以及“元宇宙”的專利被微軟、蘋果、三星以及互聯網大廠把持，飛天云動上市后的獨家優勢，仍需探索和確定。