有農諺說，窮養雞，富養豬。近些年立華股份（SZ300761，股價37.6元，市值173億元）的養豬事業已頗具規模，但公司最新的擴產項目還是“allin”養雞。 近日，A股養殖龍頭立華股份完成向特定對象發行股票事項，募得資金12.7億元，由上市公司實控人程立力“包圓”認購。除補充流動資金、總部基地項目外，此次定增的募投項目涉及黃羽雞一體化養殖及屠宰、孵化等，其中養雞項目總投資超18億元。 立華股份靠養雞起家，自2011年起進軍養豬。畜禽養殖都具有周期性，公司也表示“通過加快養豬產業發展，‘雙輪驅動’平滑行業周期性風險”。但是，立華股份IPO養豬項目投入進度尚未過半便草草結項，這次定增的募投項目中也不見養豬項目的身影。 程立力研究生畢業于華南農業大學。在華南農業大學校友總會微信刊文中有這樣的文字：“雞，是立華股份的發家產品，程立力對其有著深厚的感情?！辈贿^，此次立華股份加碼養雞，更多還是基于現實考量。 在去年豬周期低谷，立華股份養豬板塊出現巨虧，拖累公司業績。而從去年8月份開始，雞價已進入上升通道?！埃ǘㄔ瞿纪兜模B雞一體化項目，以及后續的屠宰等深加工項目，也是（順應）我們黃羽雞行業發展的趨勢?！绷⑷A股份董秘虞堅在接受《每日經濟新聞》記者電話采訪時表示。 雞周期進入景氣階段，行業周期與公司擴產步伐趨于一致 此前一直強調養雞、養豬兩條腿走路的立華股份，如今要進一步加碼養雞。 此次定增，立華股份主要將募集資金用于江蘇、湖南等多地的養雞及屠宰項目，總部基地項目以及補充流動資金等。上述項目總投資達到27.14億元。 制圖：每經記者梁梟 立華股份是A股畜禽養殖龍頭之一，靠養雞起家，近年來養殖規模不斷擴大，目前涉及雞、豬、鵝三大業務。養雞業務一直是公司主要的營收來源。 從歷史數據來看，肉雞價格受其生長周期、存欄量、飼料價格、市場供求等多種因素影響，呈現出周期性波動特征。而肉雞價格周期性波動也導致了行業利潤率水平呈現周期性波動。 根據立華股份公布的月度銷售數據，2020年度，其商品肉雞銷售均價處于周期底部，當年立華股份營收下降2.81%；2021年度，其肉雞銷量跟售價均有所上升，因此營收同比增長約三成；2022年上半年，肉雞景氣度在4月觸底后回升，公司營收也有小幅增長。 制圖：每經記者梁梟 此外，從成本來看，立華股份黃羽雞斤雞成本在最近三年呈上升態勢。到2022年上半年，受全球大宗商品價格上漲影響，公司主要原材料的采購單價進一步提高，斤雞完全成本二季度接近6.9元。立華股份表示，目前養殖成本仍處于高位，后期隨著飼料原料價格從高位回落，公司的斤雞成本將隨之下降。 據國海證券判斷，黃羽雞行業經歷了長期且充分的產能去化，正迎來周期反轉。這一輪產能收縮幅度決定了上行期持續性強，對于行業來說具有持續上行空間，且養殖成本在6～7月達到高點后或將迎來下行趨勢。 制圖：每經記者梁梟 肉雞價格進入上升通道，而斤雞成本觸頂后將回落，剪刀差已然出現。 記者注意到，立華股份早有再融資擴產的打算。2021年3月，立華股份拋出一份發行可轉債方案，擬募資21億元加碼養雞及肉雞屠宰等（募投項目總投資額為30.11億元）。不過，在經歷交易所數輪問詢后，發行可轉債的計劃最終擱淺。 受養豬業務拖累，2021年前三季度立華股份深陷虧損泥淖，公司股價也于當年9月打出歷史新低。但從2021年8月開始，公司商品肉雞的售價已有抬頭跡象。因此，立華股份又于2021年10月順勢推出定增計劃，募資投向仍主要是加碼肉雞養殖及屠宰，但募資金額縮減至不超過16億元。值得注意的是，與向市場發行可轉債不同，此次定增將由上市公司實控人“包圓”認購。 立華股份表示，公司作為黃羽雞養殖規?；髽I，正加快黃羽雞屠宰加工領域的布局，擴大生鮮加工產能，逐步推動黃羽雞板塊向屠宰加工、生鮮上市模式轉型。 豬周期低谷致巨虧，IPO養豬項目投入未過半就結項 《每日經濟新聞》記者注意到，立華股份曾調整過定增方案，原因則與公司收縮養豬業務布局有關。 2022年5月，立華股份發布定增預案（修訂稿）。對比兩版定增項目預案，修訂稿中立華股份將募集資金總額進一步縮減至12.70億元。這是因為立華股份決定將IPO募投項目“阜陽立華年出欄100萬頭優質肉豬養殖基地項目一期”及“阜陽立華年產36萬噸飼料加工項目”結項，并將上述兩個養豬項目剩余募集資金3.14億元永久補充流動資金。 據立華股份披露，兩個養豬募投項目擬投資金額3億元、1.1億元，全部由首發募資提供，但截至結項時，募資僅投入1.23億元，0.21億元。 立華股份表示，受地區非洲豬瘟疫情防控形勢、生物安全條件、產能區域布局優化調整等因素影響，加之新冠疫情對工程建設進度的影響，兩個養豬項目進展不及預期，預計無法按原計劃達到預定可使用狀態。此外，鑒于生豬行業強周期波動的行業現狀，結合公司生豬養殖業務產能規劃，公司使用募集資金投入阜陽上述募投項目的緊迫性與必要性有所降低。 截至目前，立華股份已對首發募投項目中的養豬項目結項，同時在定增項目中也不見新增養豬產能。這或許是由于公司目前豬場產能利用率尚不足、費用攤銷較高等因素導致。 圖片來源：立華股份2021年年報截圖 2018年，我國生豬行業遭遇了自2011年以來的最低豬價行情，當年國內又發生了嚴重的非洲豬瘟。行情與疫情的雙重打壓，造成了部分散戶和小型養殖企業退出。 2019年，在高豬價及政府擴產保供政策的鼓勵下，規模化企業特別是行業中一些大型企業，加快了擴張的步伐，一些傳統的大型飼料企業也憑借著資本的優勢，快步進入生豬養殖行業。 2020年，國內生豬存欄持續較快恢復，出欄降幅明顯收窄。各地積極落實生豬穩產保供各項政策措施，新建、擴建養殖場陸續建成投產，有力促進生豬產能持續回升。 當年，立華股份銷售商品肉豬18.42萬頭，同比增長17.61%，銷售均價32.24元/公斤，同比上升112.81%，銷售收入6.69億元，同比上升163.56%。養豬業務形勢一片大好，公司加速推進原有生豬基地建設，并在多地設立養豬子公司，不斷儲備和擴大養豬產能。 2021年，國內生豬產能加速釋放，生豬出欄大幅增長。然而，由于需求端消費恢復不及預期，年內雖有節假日帶動消費，但豬價仍然低迷。成本方面，原料價格高位上行，部分企業加杠桿或前期在高價位購買仔豬或種豬，成本居高不下。在豬價短期急速下跌的情況下，包括新希望（SZ000876，股價14.14元，市值642億元）、天邦食品（SZ002124，股價6.84元，市值126億元）等上市龍頭大部分豬企陷入深度虧損。 每經記者注意到，2020年正處于雞周期底部，立華股份業績出現大幅下降，2021年豬周期底部又至。受生豬價格持續下行影響，去年公司養豬板塊虧損較大。去年，公司計提資產減值損失5.92億元，其中雞2.24億元，豬3.63億元。今年一季度，公司計提資產減值損失1.85億元，其中雞0.55億元，豬1.28億元?？紤]到立華股份養雞業務的規模遠大于養豬業務，豬周期對立華股份的殺傷力顯然更大。 制圖：每經記者梁梟 因此，盡管今年3月中旬開始，豬價開始回暖，賣方機構紛紛發聲稱“豬周期”拐點將至，但經歷豬周期“毒打”的立華股份也沒有再度更改募投項目，而是“堅守初心”，繼續擴張養雞版圖。 今年半年報中，立華股份仍表示“致力于實現2025年年出欄300萬頭商品豬產能的目標”。2021年以及2022年上半年，公司分別銷售肉豬41.25萬頭、19.47萬頭。據虞堅透露，目前立華股份生豬養殖的產能為一百多萬頭，整體出欄量還是有所不足。 程立力的資本運作技巧：“地板價”定增+股權質押融資 虞堅對《每日經濟新聞》記者表示，定增從底子上是基于程立力對行業和企業未來發展的信心。從發行可轉債到定增的過程，經歷了很長時間審批，很難去精準地把控時機。 不過，從立華股份的股價走勢來看，這次定增價格的確是“地板價”。 立華股份于2019年2月登陸創業板，上市之初股價被炒高至近百元（前復權，下同）。從2020年上半年開始，隨著公司業績“變臉”，股價也一路下行，到2021年9月跌至24.85元/股。 圖片來源：Wind截圖 股價經歷深跌，而彼時雞價先于股價見底，正處于緩慢上升階段。2021年10月，立華股份放棄發行可轉債，轉而啟動定增項目。據披露，此次定增的定價基準日為公司第三屆董事會第四次會議決議公告日（即2021年10月20日），因此定增的發行價較低，僅為22.71元/股。 此次定增股份由程立力以現金方式認購，總金額為12.7億元。不過，“程總”并非真的要從自己腰包里實打實掏出十多億，其中大頭還得借助股權質押融資。 據立華股份此前披露，程立力的資金來源包括通過股權質押等方式籌資以及自有資金。按照程立力將所持70%的公司股票（即1.35億股）用于股票質押貸款，股票質押率為35%進行測算，可通過質押股票獲得借款金額為13.90億元。 今年8月，立華股份發布三份股權質押公告。截至8月16日，程立力及其一致行動人質押股份總數為1.087億股，占公司總股本的比例達到26.91%。其中程立力質押股份數為4570萬股。 上市公司股東利用質押資金參與定增是常見資本運作，根據規定，這部分資金只能用于實體投資，不能用于二級市場交易或新股申購。 此外，今年上半年，立華股份副總裁及財務總監沈琴增持公司股票24萬股，耗資769萬元。沈琴系程立力夫人沈靜之妹，也是公司實控人程立力夫婦的一致行動人。加上此次定增的股份，程立力對于立華股份的控制權愈發穩固。 封面圖片來源：每日經濟新聞劉國梅攝（資料圖）