每經記者 王海慜    每經編輯 彭水萍

黨的十八大報告在全面深化經濟體制改革中指出“加快發展多層次資本市場”。黨的十九大報告在加快完善社會主義市場經濟體制中指出“深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。”

這十年以來，國內多層次資本市場建設日益完善，先后設立新三板、科創板、北京證券交易所。 

目前，資本市場已形成涵蓋滬深主板、科創板、創業板、北交所、新三板、區域性股權市場、私募股權基金在內的多層次股權市場。其中去年11月開市的北交所，作為服務創新型中小企業的主陣地，在設立不久后已成為我國多層次資本市場建設的重要組成部分。

圖片來源：每經記者 陳夢妤 攝（每經資料圖）

對于北交所設立的意義，粵開證券研究院院長羅志恒日前接受記者采訪表示，設立北交所將在建設多層次資本市場中發揮重要樞紐作用，有望補足多層次資本市場發展普惠金融的短板，對于加快完善中小企業金融支持體系、推動創新驅動發展具有重要意義。

北交所、新三板“層層遞進”完善多層次資本市場

過去一年多的時間里，北交所的設立為中國多層次資本市場建設補齊了關鍵的一環。談起北交所這一年來的快速發展，我們有必要先了解一下北交所的發源地——新三板的由來。

市場常提起的“三板市場”起源于2001年的“股權代辦轉讓系統”，最早承接兩網公司和退市公司，稱為“老三板”。這里的“兩網”是指1992年7月1日試運行的STAQ系統（全國證券交易自動報價系統）和1993年4月28日試運行的NET系統（中國證券交易系統有限公司開發設計），在1999年9月STAQ和NET系統關閉。 

2006年，中關村科技園區非上市股份公司進入代辦轉讓系統進行股份報價轉讓，稱為“新三板”。

2012年，經國務院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點，首批擴大試點新增上海張江高新技術產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區。2013年12月31日起，股轉系統面向全國接收企業掛牌申請。

2019年10月25日，證監會發布會表示，作為全面深化資本市場改革的重要一環，新三板將啟動全面深化改革。

此后，全國股轉公司發布《關于就深化新三板改革相關業務規則公開征求意見的通知》并對外公開征求意見，隨后陸續發布《全國中小企業股份轉讓系統分層管理辦法》、《全國中小企業股份轉讓系統股票交易規則》、《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理辦法》等文件，標志著新三板全面深化改革落地推行。 

此次新三板全面深化改革主要帶來三大重要變化：第一，推出精選層，企業可進行公開發行并掛牌精選層。第二，精選層、創新層和基礎層的投資者準入資產標準由此前的500萬元分別降至100萬元、150萬元、200萬元。第三，在精選層掛牌滿一年的企業可以申請轉板。 

精選層的推出在一定程度上解決了新三板的流動性難題，為中小企業的融資開辟了一條新的渠道。

此后，政策支持創新型中小企業創新發展、深化新三板改革的步伐繼續向前邁進。在精選層正式落地一年左右之后，2021年9月2日北交所宣布設立，9月3日北京證券交易所有限責任公司即注冊成立，同時證監會召開新聞發布會明確北交所的意義、原則和定位，同步就北交所有關基礎制度安排向社會公開征求意見。經過短短兩個多月的籌備，2021年11月15日，北交所正式開市。

北交所總體平移了精選層各項基礎制度，北交所上市公司亦由新三板創新層公司產生。在正式開通后，北交所與新三板基礎層、創新層形成“層層遞進”的市場結構。

復旦大學金融學院教授張宗新日前向記者指出，當前我國正處于科技戰略驅動與產業升級轉型的關鍵期，如何發揮資本市場對國家科技戰略的助推效應，實現資本、科技與產業的高水平循環是我國現代資本市場發展的戰略性使命。北交所定位于“專精特新”企業的資本市場支持，能在很大程度上彌補了我國多層次資本市場結構中的缺失，借助層層遞進的市場結構和轉板機制，北交所成為貫通場內市場和場外市場的關鍵紐帶，成為我國不斷豐富的多層次資本市場重要板塊構成。近年來我國科創板、北交所相繼推出并不斷迅速發展，進一步驗證了我國資本市場服務國家創新驅動戰略功能正在不斷顯現，創新導向的資本市場體系服務企業科技創新能力正在不斷增強。

北交所打造服務中小企業創新發展“主陣地”

今年8月，證監會主席易會滿在《求是》撰文指出，將發揮好北交所的“龍頭”撬動和“反哺”作用，統籌推進新三板基礎層、創新層制度創新，穩步擴大區域性股權市場創新試點范圍，健全各層次市場互聯互通機制，完善更加契合中小企業特點的基礎制度，打造服務創新型中小企業主陣地。

作為服務創新型中小企業的主陣地，北交所的設立是我國多層次資本市場建設的重要組成部分。北交所一方面可以轉板對接科創板或創業板，另一方面，北交所上市公司均由新三板創新層公司轉板而來，實現了多層次資本市場的互聯互通。此外，北交所定位于服務創新型中小企業，與上交所和深交所形成錯位競爭，更好地解決了我國中小企業長期面臨的融資難問題，完善了資本市場服務實體經濟的功能。 

開源證券指出，北交所具有服務創新型中小企業的市場定位，本質在于拓寬中小企業上市路徑，全方面服務不同行業屬性及成長階段的中小企業，意在提升制度包容性和精準性。北交所的上市標準相對科創板、創業板更低，服務“更早、更小、更新”創新型中小企業的特征明顯。

北交所設立后，作為資本市場服務中小企業創新發展“主陣地”，對創新型中小企業的上市吸引力較以往明顯增強。

去年11月15日北交所正式開市，81家公司迎來了北交所“首秀”。隨著今年6月下旬優機股份在北交所上市，北交所上市企業的數量首次滿100家。

據Choice數據統計，截至9月30日，北交所上市企業數量已達114家，其中2022年以來共有35家上市公司登陸北交所。事實上，除了已經上市的北交所企業以外，已經通過審核或者完成注冊待發行在北交所準上市企業有近20家。此外，還有100多家北交所擬上市企業正處于審核狀態。

據粵開證券此前統計，北交所前100家上市的公司中戰略性新興產業、先進制造業占比超八成，76%為中小企業。

這100家公司2021年研發支出合計33.39億元，研發強度平均為6.87%，是規上企業平均水平的4.78倍。其中22家屬于國家級專精特新小巨人企業，2家公司獲得國家科技進步獎。

100家企業員工總數7.8萬人，新增就業崗位近5000余個，有效拉動社會就業。 

而作為北交所后備隊的新三板也借此東風，逐步改變了之前乏人問津的窘境。全國股轉公司發布的統計數據顯示，今年上半年新三板申請掛牌企業達203家，去年同期為47家，同比增長331.9%。這203家新申請企業中，國家級專精特新“小巨人”企業達40家。

與此同時，在北交所正式設立一年多時間以來，個人投資者和機構投資者的數量也在持續增大。據統計，在北交所設立一周年之際，合格投資者超513萬戶，有500余只公募基金布局。

為進一步提升市場功能，北交所近期以政府債為突破口，逐步探索債券市場建設，目前已成功發行國債4只、地方政府債18只，為北交所債券市場平穩起步奠定了基礎。

對于北交所的設立在建設多層次資本市場中發揮的作用，粵開證券研究院院長羅志恒日前接受記者采訪表示，“設立北交所是深化金融供給側結構性改革，全面深化資本市場改革的重要內容，將在建設多層次資本市場中發揮重要樞紐作用，有望補足多層次資本市場發展普惠金融的短板，對于加快完善中小企業金融支持體系、推動創新驅動發展具有重要意義。

一是暢通新三板在多層次資本市場之間的樞紐作用，形成相互補充、相互促進的中小企業直接融資成長路徑。北交所的上市企業來自于創新層、精選層，其引領示范效應將得到進一步擴大，吸納更多企業進入新三板規范治理，交易所市場服務的企業實現了更小、更早。同時，通過設立北交所可有效激活新三板交易量，便利私募機構利用新三板公開市場完成退出，拓寬了私募基金退出渠道。 

二是與滬深交易所、區域性股權市場形成錯位發展，充分發揮多層次資本市場優勝劣汰的作用。現階段，科創板市場定位側重“硬科技”特色，創業板則強調“四新”。北交所定位于服務創新創業成長型中小企業，未來市場定位會進一步細化，以形成‘錯位競爭’的格局。另外，伴隨北交所的設立，新三板的樞紐作用將得到進一步發揮，和區域性股權市場的對接將更加通暢。區域性股權市場在小微企業培育、規范、融資、扶持政策綜合運用等方面發揮了重要作用，儲備了一批初具規模和規范性良好的企業。未來，這部分企業可能進入創新層、基礎層進一步孵化，為北交所提供更多優質的儲備。此外，從新三板摘牌企業也可以轉到區域性股權交易所，充分發揮多層次資本市場優勝劣汰的作用。

三是助力資本市場制度創新，有利于注冊制的全面推廣。當前我國正處于“核準制”向“注冊制”過渡階段，注冊制的實施，能夠更加有效的發揮資本市場的資源配置功能。當前，新三板在公開發行并進入北交所的企業審查、融資并購等所有涉及證監會行政許可的相關事項，均按照注冊制理念和程序設計，可有效對接注冊制改革要求。因此設立北交所是注冊制向更廣泛中小企業的全面推廣，有望補足多層次資本市場發展普惠金融的短板。

封面圖片來源：每經記者 陳夢妤 攝