每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

上周，債券市場出現普漲，一二級市場交投活躍，但部分債券標的長期具備“補漲”需求難受資金認可。有分析指出，是與當前總體大類資產配置的性價比偏低有關，相比于A股來看，部分債券價格估值其實不低。

當然，也有公募界人士表示，疊加貸款利率以及存款率的下行，當前債市仍具較高性價比，且如果利率快速攀升可能會帶來相應的配置機會。

債市一周回顧

上周（10.10-10.16），是國慶節后的首個交易周，債市出現比較明顯的上漲，特別是從周三開始，出現大幅拉高的行情。不同投資風格的投資者或對此態度不一，但總體來看，是與寬政策+弱修復的延續分不開的，謹慎看待是為上策。

首先從利率下行空間來看，短期內對于國內債市利空的因素逐步在消退。這一點從市場上漲態勢便能看出，不過對于資金面的短期寬松預期，也就已有新的看法和觀點。

德邦證券分析指出，未來資金可能會進一步放松的概率本身不大，但對于資金的預期確實較9月會樂觀一些。另外，經濟弱復蘇狀態得到投資者確認，對于經濟修復速度的擔憂使得投資者或對債市變為樂觀。

在收益率曲線方面，國慶節后，隨著資金利率繼續回到寬松水平，投資者對未來資金的預期也在逐步樂觀，根據掛鉤DR007浮息債的價格倒算，投資者當前認為12月的DR007均值水平會在1.57%左右。

總的來說，寬政策+弱修復的延續使得債券市場表現較好，短期來看，債券市場壓力不大，后續若不發生資金收斂、經濟預期明顯好轉等情況，利率確實有下行空間，再次挑戰前低也是可能的，不過整體幅度也確實不大。

但需指出，資金收斂的預期很難消退，德邦證券分析指，因為本身資金水平就處于較低位置，再疊加資本外流壓力的加大，美國不斷加息雖然短時間對國內影響不大，但隱憂始終存在。因此，未來利率可能在底部呈現波動放大的情況，四季度債市應保持適度謹慎。

債券型基金出現普漲，債券投資性價比有限

本周內，債券型基金收益率較上一周有所增益，類型范圍涉及廣泛。Wind統計顯示，中長期純債基金指數上周周內漲幅0.19%，較節前一周跌勢修復力度強勁。此外，短期純債基金指數周內上漲0.12%，混合債券型二級基金指數周內上漲0.76%。

來源：Wind統計 時間：10.10-10.16

從不同類型債基收益率不難看出，在具體標的上，中長期、短期債投資價值分化比較明顯。德邦證券分析指出，在持有較短期限的情況下，比如一個月，建議投資者可以更多考慮3-5年附近的國債，其相對10年品種，3-5年國債，特別是5年期國債表現不佳，但也正因如此，其認為帶來了較強的持有性價比，能為當前做進攻的較好準備。

此外，10年附近等長端品種也值得考慮，國債和國開債均有投資價值，這一期限享有更強的防守性且存在“補漲”需求。但另一方面，根據大類資產的估值對比，目前債券的確不是最具投資性價比的標的。

德邦證券分析指出，從橫向對比來看，目前債券資產的相對性價比較低，但從資產配置的角度來看，債券價格已經較高，利率水平偏低，當前債券和商品整體的估值水平都不便宜。

利率快速攀升或帶來相應配置機會

有分析人士認為債市投資性價比依然存在。格林基金尹子昕公開表示，如果利率快速攀升可能會帶來相應的配置機會。在他看來，十年國債收益率在2.7%附近基本已經回吐了降息以來的全部降幅。以MLF利率為十年國債上限來看，目前債市繼續回調的空間不大。疊加貸款利率以及存款率的下行，當前債市仍具較高性價比。

具體到操作方面，考慮到當前曲線依然較為陡峭化的形態，前期實行的以杠桿撬動靜態收益為主、以國債期貨對沖為輔的平衡策略依然占優，如果長端利率調整到2.7%以上，配置價值將進一步凸顯。

北信瑞豐基金經理靳曉龍表示，四季度乃至明年初的債券市場風險不大。宏觀方面，市場對于國內的關注點主要在于穩增長政策力度、地產托底的力度和效果以及疫情防控政策邊際調整方面，對于增量貨幣政策并沒有太多期待；海外方面，美聯儲加息已近尾聲，市場價格充分反映了加息預期，明年發達經濟體大概率陷入衰退，對國內債市的形成邊際利好。

從收益率曲線方面看，他認為，在央行的呵護下，資金利率十月份重新回到低位，流動性環境寬松，但長端利率較前期低點已有一定上行，期限利差處于歷史極高水平，進一步擴大的阻力較大；但信用利差仍處于歷史極低水平，信用下沉的風險增大，性價比顯著下降。投資高等級、中長久期的策略較優。

綜合看，債市調整空間有限，預計未來將低位震蕩為主，債券類基金能夠提供較為穩定的回報。

封面圖片來源：攝圖網_500482711