每經(jīng)記者 陳晴    每經(jīng)編輯 董興生    

隸屬于江西銅業(yè)（SH600362，股價(jià)15.74元，市值545.03億元）的江西省江銅銅箔科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱江銅銅箔）擬沖刺創(chuàng)業(yè)板。

數(shù)據(jù)來源：記者整理 視覺中國(guó)圖 楊靖制圖

借著近年來我國(guó)電解銅箔產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的東風(fēng)，報(bào)告期內(nèi)（2019~2021年以及2022年一季度，下同），江銅銅箔業(yè)績(jī)不錯(cuò)，公司股東名單中也出現(xiàn)了多家知名企業(yè)的身影，其中包括孚能科技（SH688567，股價(jià)26.65元，市值285.33億元）和蜂巢能源。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，正當(dāng)江銅銅箔2021年全年和2022年一季度存貨大幅度增加之時(shí)，行業(yè)形勢(shì)近期卻發(fā)生了波動(dòng)。在這種情況下，公司能否順利登陸A股？

多家知名企業(yè)成為股東

江銅銅箔主要從事各類高性能電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。電解銅箔是鋰離子電池、覆銅板和印制電路板制造的重要材料，根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同，可分為電子電路銅箔和鋰電銅箔，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電子產(chǎn)品、覆銅板、印制電路板及新能源汽車動(dòng)力電池、儲(chǔ)能設(shè)備等領(lǐng)域。

江銅銅箔招股說明書（申報(bào)稿）（以下簡(jiǎn)稱招股書）顯示，江西銅業(yè)為江銅銅箔當(dāng)前的直接控股股東，江銅集團(tuán)為江銅銅箔的間接控股股東，江西省國(guó)資委為江銅銅箔的實(shí)際控制人。

江銅銅箔電解銅箔產(chǎn)能為3.0萬噸/年，其中含電子電路銅箔產(chǎn)能1.5萬噸/年。根據(jù)CCFA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年，國(guó)內(nèi)電子電路銅箔銷量在1萬噸以上的企業(yè)有14家，TOP5市場(chǎng)占有率合計(jì)54%，TOP10市場(chǎng)占有率合計(jì)75%。2021年，江銅銅箔市場(chǎng)占有率4%，居行業(yè)第七位。

不只是電子電路銅箔的生產(chǎn)，近兩年，江銅銅箔積極向鋰電銅箔領(lǐng)域拓展。隨著公司1.5萬噸/年鋰電銅箔產(chǎn)線于2021年8月投產(chǎn)，2021年，江銅銅箔鋰電銅箔占主營(yíng)收入比例為9.43%，時(shí)至2022年一季度，這一比例提升至35.04%。

從招股書看來，目前，江銅銅箔已與下游瑞浦能源、蜂巢能源、欣旺達(dá)（SZ300207，股價(jià)25.10元，市值431.38億元）、比亞迪（SZ002594，股價(jià)261.82元，市值7622億元）等國(guó)內(nèi)知名鋰電池及新能源汽車廠商建立了合作關(guān)系。

與新能源汽車廠商建立業(yè)務(wù)合作的同時(shí)，江銅銅箔還獲得了多個(gè)新能源電池“大佬”的青睞。在招股書披露的江銅銅箔股權(quán)結(jié)構(gòu)中，第四大股東“天津孚茲股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）”執(zhí)行事務(wù)合伙人系孚能科技全資子公司，第七大股東則為長(zhǎng)城系電池公司蜂巢能源。

存貨賬面價(jià)值大幅攀升

知名企業(yè)現(xiàn)身江銅銅箔股東名單的背后，是江銅銅箔不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.40億元、10.60億元、17.97億元和5.76億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為9823.88萬元、1.20億元、2.22億元和6153.56萬元。

不過，公司的現(xiàn)金狀況卻不樂觀。報(bào)告期內(nèi)，江銅銅箔經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4188.15萬元、4809.27萬元、-13593.85萬元和-10970.48萬元。對(duì)于2021年全年和2022年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為大額負(fù)數(shù)且與當(dāng)期凈利潤(rùn)差異較大，江銅銅箔在招股書中解釋稱，主要受存貨、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的增加，客戶、供應(yīng)商結(jié)算方式差異，固定資產(chǎn)折舊等因素影響。

對(duì)于存貨方面，江銅銅箔解釋稱，銅箔行業(yè)景氣度持續(xù)回升，基于對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，公司相應(yīng)提高了備貨量，2021年底和2022年3月底庫(kù)存商品大幅增加。

具體來說，報(bào)告期各期末，江銅銅箔存貨賬面價(jià)值分別為1.27億元、1.33億元、3.72億元和4.40億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為13.85%、14.74%、19.59%和27.61%?？梢钥闯觯敬尕涃~面價(jià)值持續(xù)增加，尤其是2021年年末和2022年3月底增加幅度較大。

“公司的存貨和經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目亦隨之大幅增加，從而占用了較大經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。”江銅銅箔在招股書中解釋稱。

下游市場(chǎng)影響經(jīng)營(yíng)較大

受益于下游需求的增長(zhǎng)，近年來，我國(guó)電解銅箔產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。而隨著行業(yè)產(chǎn)能不斷擴(kuò)張以及疫情等因素影響，近期行業(yè)似乎有了新變化。

在2022年8月的投資者關(guān)系活動(dòng)中，國(guó)內(nèi)主要銅箔企業(yè)之一的諾德股份（SH600110，股價(jià)8.90元，市值155.37億元）表示，2022年二季度以來，銅箔加工費(fèi)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。針對(duì)諾德股份2022年半年報(bào)，西南證券在近期研報(bào)中分析稱，下游需求不及預(yù)期的背景下，“拼價(jià)降庫(kù)存”現(xiàn)象出現(xiàn)，導(dǎo)致2022年二季度諾德股份產(chǎn)品價(jià)格受損嚴(yán)重。經(jīng)測(cè)算，2022年二季度，諾德股份銅箔產(chǎn)品單價(jià)降至約9.9萬元/噸，較2022年一季度下降1.7萬元/噸，盈利能力受損較為嚴(yán)重。

受到影響的不只是諾德股份一家企業(yè)。截至2022年上半年末，銅箔生產(chǎn)企業(yè)嘉元科技（SH688388，股價(jià)53.18元，市值161.91億元）存貨達(dá)到6.19億元，相比上年末增加了91.63%。就此，2022年9月16日，嘉元科技在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上回復(fù)稱，二季度受新冠疫情影響，下游市場(chǎng)需求偏弱。

此外，銅箔相關(guān)企業(yè)中一科技（SZ301150，股價(jià)67.45元，市值68.14億元）和方邦股份（SH688020，股價(jià)43.23元，市值34.67億元）近期也在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)或者半年報(bào)中提到，2022上半年下游需求波動(dòng)或者疫情等因素影響下，銅箔加工費(fèi)有所調(diào)整或者銅箔產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下降，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)造成了影響。

這種情況下，江銅銅箔將如何應(yīng)對(duì)？就此次IPO相關(guān)事項(xiàng)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電江銅銅箔并向公司發(fā)送了采訪郵件，公司稱暫時(shí)不便回復(fù)。

江銅銅箔招股書顯示，銅箔企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況受到下游市場(chǎng)的影響較大，如果公司未來不能及時(shí)提供滿足市場(chǎng)需求的產(chǎn)品和服務(wù)，或未來銅箔行業(yè)景氣度下滑或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，將對(duì)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、產(chǎn)品銷售產(chǎn)生不利影響。

值得一提的是，對(duì)于當(dāng)前的行業(yè)變化，企業(yè)也在積極應(yīng)對(duì)。9月16日，嘉元科技在回復(fù)中也表示，隨著疫情緩解，下游市場(chǎng)需求基本恢復(fù)，公司近期也在積極與下游客戶協(xié)商，推進(jìn)現(xiàn)有庫(kù)存商品消化事宜。截至目前，2022年上半年富余庫(kù)存已逐步降低。

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