隨著呼吸疾病日益受到重視，呼吸診療藍(lán)海市場(chǎng)發(fā)展迅速，而在呼吸機(jī)撐起的百億市場(chǎng)中，怡和嘉業(yè)（SZ301367）作為國(guó)產(chǎn)家用呼吸機(jī)和面罩龍頭地位穩(wěn)固。

11月1日，怡和嘉業(yè)在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，公司本次發(fā)行價(jià)格為119.88元/股，市盈率達(dá)56.75倍，發(fā)行數(shù)量為1600萬股，公司實(shí)際募資總額達(dá)19.18億元，為今年以來創(chuàng)業(yè)板融資規(guī)模最大的醫(yī)療器械上市公司，上市當(dāng)日股價(jià)表現(xiàn)亮眼。截至2022年11月1日收盤，怡和嘉業(yè)（SZ301367）報(bào)收于290.00元，漲幅141.91%。

回顧20余年成長(zhǎng)史，怡和嘉業(yè)的業(yè)務(wù)足跡依次踏過睡眠監(jiān)測(cè)儀，家用無創(chuàng)呼吸機(jī)及耗材，醫(yī)用呼吸診療產(chǎn)品，每一步都踩在市場(chǎng)需求的痛點(diǎn)之上，繼拿下國(guó)產(chǎn)無創(chuàng)呼吸機(jī)、通氣面罩的銷量第一后，公司在風(fēng)云變幻的全球呼吸機(jī)市場(chǎng)中，還要面臨新的機(jī)會(huì)和選擇。

近期，筆者與怡和嘉業(yè)董事長(zhǎng)莊志展開對(duì)話。莊志表示，呼吸健康領(lǐng)域公司比拼看的不是單一方面的能力，而是研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、營(yíng)銷等各環(huán)節(jié)組成的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。未來，隨著募投項(xiàng)目的推進(jìn)，公司的海外競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)越來越大，距離成為“全球呼吸健康管理的首選平臺(tái)”的目標(biāo)也會(huì)越來越近。

深耕呼吸健康領(lǐng)域21年 疫情后業(yè)績(jī)依然堅(jiān)挺

2019年~2021年，怡和嘉業(yè)的業(yè)務(wù)收入主要來自呼吸健康領(lǐng)域醫(yī)療設(shè)備與耗材產(chǎn)品的銷售，實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為2.57億元、5.60億元及6.61億元。其中，家用無創(chuàng)呼吸機(jī)及耗材產(chǎn)品是怡和嘉業(yè)的主要收入來源，近三年占怡和嘉業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.31%、84.49%及84.73%。

而這并非怡和嘉業(yè)成立最初時(shí)的產(chǎn)品。據(jù)莊志回憶，2006年前公司絕大部分營(yíng)收源于睡眠監(jiān)測(cè)儀，但受限于診斷性質(zhì)，產(chǎn)品的復(fù)購(gòu)率較低。為了提高營(yíng)收天花板，2006年，怡和嘉業(yè)向治療設(shè)備進(jìn)軍，開發(fā)出了面向C端用戶的睡眠呼吸機(jī)。而隨著2011年肺病呼吸機(jī)和鼻墊式面罩，2020年推出高流量濕化氧療儀等醫(yī)用呼吸診療產(chǎn)品，公司的產(chǎn)品隊(duì)列基本形成。

因?yàn)閲?guó)內(nèi)呼吸健康市場(chǎng)尚未成熟，怡和嘉業(yè)的家用無創(chuàng)呼吸機(jī)自研發(fā)上市起就以海外市場(chǎng)為主；又因?yàn)樗吆粑鼨C(jī)針對(duì)的是患有睡眠呼吸障礙的亞健康人群，市場(chǎng)更為廣闊，所以很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)怡和嘉業(yè)的收入貢獻(xiàn)更大。以2019年為例，睡眠呼吸機(jī)和肺病呼吸機(jī)在公司家用無創(chuàng)呼吸機(jī)的收入占比分別為54.12%和34.84%。

不過，莊志表示，在疫情期間，為病人服務(wù)的肺病呼吸機(jī)走俏，其在家用無創(chuàng)呼吸機(jī)中的收入占比高達(dá)69.49%。由于疫情期間海外市場(chǎng)對(duì)肺病呼吸機(jī)的需求很大，呼吸機(jī)高端產(chǎn)品以及配套耗材產(chǎn)品的熱銷帶動(dòng)公司2020年綜合毛利率提升至64.87%，較2019年提升約16個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，2020年和2021年，怡和嘉業(yè)醫(yī)用產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例也由2019年的3.69%，分別提升至15.51%和15.27%，主要是由于高流量濕化氧療儀、R系列雙水平無創(chuàng)呼吸機(jī)等產(chǎn)品于2020年度新上市銷售成為醫(yī)用產(chǎn)品主力產(chǎn)品。

值得注意的是，在2021年，怡和嘉業(yè)的業(yè)績(jī)依然堅(jiān)挺。剔除疫情影響后，公司收入、毛利分別為5.51億元和2.25億元，以109.59%和57.15%的同比增幅實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；2022年上半年經(jīng)審閱后的營(yíng)業(yè)收入為5.6億元，歸母凈利潤(rùn)為1.5億元，同比增長(zhǎng)均超過100%。

過去幾年，公司的行業(yè)龍頭地位愈加穩(wěn)固。2020年，按照家用無創(chuàng)呼吸機(jī)、通氣面罩銷售額計(jì)，怡和嘉業(yè)在中國(guó)的市場(chǎng)份額在全部國(guó)產(chǎn)品牌中均排名首位；按2020年中國(guó)家用無創(chuàng)呼吸機(jī)及通氣面罩出口銷售額計(jì)，怡和嘉業(yè)的市場(chǎng)份額均排名首位。

憑實(shí)力擠進(jìn)美國(guó)市場(chǎng) 前三季度凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)翻番

2021年上半年，新冠疫情對(duì)呼吸機(jī)市場(chǎng)的影響開始走弱，全球龍頭飛利浦的呼吸機(jī)被FDA緊急召回的消息又在市場(chǎng)激起新波浪。

從競(jìng)爭(zhēng)格局看，按照2020年銷售額，國(guó)際家用無創(chuàng)呼吸機(jī)設(shè)備市場(chǎng)中瑞思邁和飛利浦占據(jù)近80%的份額，通氣面罩市場(chǎng)是瑞思邁市占率領(lǐng)先。飛利浦則受呼吸機(jī)召回事件影響。

莊志表示，此前怡和嘉業(yè)的家用無創(chuàng)呼吸機(jī)產(chǎn)品已經(jīng)憑借高性價(jià)比在部分歐美國(guó)家站穩(wěn)腳跟，是市場(chǎng)上少有的家用無創(chuàng)呼吸機(jī)產(chǎn)品通過美國(guó)FDA認(rèn)證、歐盟CE認(rèn)證并進(jìn)入美國(guó)、德國(guó)、意大利、土耳其等國(guó)家醫(yī)保市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)制造商，但美國(guó)等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的呼吸機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局固定，公司市場(chǎng)份額相對(duì)較小。

這次召回事件使得美國(guó)家用呼吸機(jī)的渠道方不得不重新選擇新供貨商，在疫情一役中充分展現(xiàn)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的怡和嘉業(yè)自然成為理想選擇。

招股說明書顯示，由于受競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品召回事件持續(xù)影響，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)怡和嘉業(yè)產(chǎn)品的需求進(jìn)一步提升，訂單增長(zhǎng)，并且隨著新冠疫情持續(xù)趨穩(wěn)背景下常規(guī)業(yè)務(wù)銷售額持續(xù)增長(zhǎng)，怡和嘉業(yè)預(yù)計(jì)2022年1~9月盈利2.62億元至2.79億元，同比增長(zhǎng)120.91%至135.26%。

“全球呼吸機(jī)市場(chǎng)格局已經(jīng)徹底改變。我們?cè)跉W美市場(chǎng)的合作伙伴越來越多，也希望這次事件能讓更多的海外客戶了解和熟悉我們，我們也期待充分發(fā)揮我們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，來穩(wěn)定住給予我們信任的新老客戶。”

對(duì)于未來，莊志持樂觀態(tài)度。他表示，過去怡和嘉業(yè)與國(guó)外廠商同臺(tái)競(jìng)技，主要劣勢(shì)在于渠道覆蓋能力、對(duì)海外消費(fèi)者的了解程度和品牌影響力。但通過過去；十余年的積累、疫情的催化以及召回事件帶來的發(fā)展契機(jī)，這些劣勢(shì)正在不斷縮小，而公司的供應(yīng)鏈穩(wěn)定，質(zhì)量管理體系全面，產(chǎn)品性能可靠；公司生產(chǎn)能力將逐年擴(kuò)大，來保障公司在海外競(jìng)爭(zhēng)的深化競(jìng)爭(zhēng)及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮。

募資上市打磨綜合競(jìng)爭(zhēng)力 消費(fèi)+醫(yī)療前景無限

技術(shù)創(chuàng)新是引領(lǐng)怡和嘉業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素，專利、商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)則是怡和嘉業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成和直觀體現(xiàn)。截至2021年末，怡和嘉業(yè)擁有388項(xiàng)國(guó)內(nèi)專利，其中國(guó)內(nèi)發(fā)明專利74項(xiàng)、國(guó)內(nèi)實(shí)用新型專利243項(xiàng)、國(guó)內(nèi)外觀設(shè)計(jì)專利71項(xiàng)；國(guó)際專利27項(xiàng)，包括美國(guó)專利13項(xiàng)、歐洲專利13項(xiàng)，印度專利1項(xiàng)；軟件著作權(quán)55項(xiàng)。

不過，莊志表示呼吸健康領(lǐng)域公司比拼看的不是單一方面的能力，而是研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、營(yíng)銷等各環(huán)節(jié)組成的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。本次上市，公司擬將募集資金7.38億元分別用于年產(chǎn)30萬臺(tái)呼吸機(jī)及350萬套配件項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目、醫(yī)療設(shè)備研發(fā)中心項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。募投項(xiàng)目的建設(shè)將擴(kuò)大怡和嘉業(yè)營(yíng)收規(guī)模，提高服務(wù)質(zhì)量，保持并提升怡和嘉業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，從而進(jìn)一步提高怡和嘉業(yè)的盈利能力。

此外，招股說明書顯示，對(duì)于家用無創(chuàng)呼吸機(jī)，怡和嘉業(yè)將進(jìn)一步完善產(chǎn)品布局，圍繞功能性、舒適性、易用性持續(xù)進(jìn)行現(xiàn)有產(chǎn)品的升級(jí)迭代，如推出新型輕量化產(chǎn)品；同時(shí)，怡和嘉業(yè)將持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品并將產(chǎn)品線進(jìn)一步橫向拓展至制氧機(jī)與霧化器等領(lǐng)域，建立更加完善的產(chǎn)品組合，進(jìn)一步拓寬海外市場(chǎng)等。

對(duì)于醫(yī)用呼吸診療產(chǎn)品，怡和嘉業(yè)的戰(zhàn)略重心為高流量濕化氧療儀及R系列雙水平無創(chuàng)呼吸機(jī)等醫(yī)用呼吸治療類產(chǎn)品。怡和嘉業(yè)還將進(jìn)一步加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)投入與控制算法功能的完善，積極進(jìn)行新一代設(shè)備的技術(shù)儲(chǔ)備。

莊志表示，雖然家用無創(chuàng)呼吸機(jī)產(chǎn)品需要一定的使用培訓(xùn)和指導(dǎo)，不像血壓計(jì)、血糖儀等家用醫(yī)療器械有較低的價(jià)格和使用門檻，但家用呼吸機(jī)，尤其是睡眠呼吸機(jī)面向亞健康人群的定位自帶消費(fèi)屬性，因此產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的推廣還需要提升用戶認(rèn)知。

“業(yè)內(nèi)有一句話是‘呼吸機(jī)廠商的最大的對(duì)手不是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，是公眾的不了解’。因?yàn)樾鹿谝咔椋嗟墓婇_始了解呼吸機(jī)，對(duì)于呼吸健康的全民普及以及對(duì)呼吸慢病疾病健康的認(rèn)知正不斷提升，這對(duì)整個(gè)國(guó)內(nèi)的呼吸機(jī)行業(yè)提供了廣闊的發(fā)展機(jī)會(huì)。此外，行業(yè)的海外市場(chǎng)空間很大，近年我們也在全球范圍內(nèi)推廣我們的品牌，希望未來能在國(guó)內(nèi)外的市場(chǎng)同時(shí)發(fā)力。”

而日益多元的銷售渠道也讓怡和嘉業(yè)的呼吸健康生意看起來前景無限。莊志表示，公司無創(chuàng)呼吸機(jī)等產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的銷售，40%通過電商渠道，40%通過零售渠道，剩余的20%通過醫(yī)院渠道。筆者發(fā)現(xiàn)，去年天貓雙11開售首小時(shí)，平臺(tái)的家用呼吸機(jī)成交量同比呈三位數(shù)增長(zhǎng)。在天貓、京東等在線商城搜索“呼吸機(jī)”，怡和嘉業(yè)旗下呼吸機(jī)品牌“瑞邁特”產(chǎn)品的銷量名列前茅。文/曉軍