每經記者 楊建    每經編輯 孫志成 彭水萍 蓋源源    

A股探底回升之后，滬指成功站上3000點之上，從當前市場熱度來看，能源安全迫在眉睫，尤其是新能源的原材料供應鏈尤為重要，也是周末機構關注議論的焦點。另外，財政部等五部門發布個人養老金實施辦法，有望每年為資本市場帶來千億資金，市場都理解為重磅利好。

圖片來源：攝圖網-401052364（圖文無關）

此外，從券商最新研報來看，多數券商對于后市積極看多，民生證券研判：經濟預期的底部，反彈行情的開端。華泰證券2013年度策略認為，消費“重啟”，科技“共生”。

（一）重磅利好：個人養老金實施辦法發布，每年或為A股帶來千億資金

NO.1?財政部等五部門聯合發布《個人養老金實施辦法》，辦法明確，參加人參加個人養老金，應當通過國家社會保險公共服務平臺、全國人力資源和社會保障政務服務平臺、電子社保卡、掌上12333App等全國統一線上服務入口或者商業銀行渠道，在信息平臺開立個人養老金賬戶。辦法規定，參加人每年繳納個人養老金額度上限為12000元。個人養老金具有長期性，因此相關配套制度的逐步落地，對進一步引導長期資金入市產生積極促進作用。根據國家統計局數據顯示，2018年個稅改革后我國個稅繳納人數超過6500萬人，據此測算，有望每年為資本市場帶來千億級長期資金。

NO.2?證監會公布《個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定》，《規定》要求：個人養老金投資基金不得進行短期收益和規模排名，管理人應當建立長周期考核機制要求，基金管理人、基金銷售機構應當建立長周期考核機制，對個人養老金投資基金業務、產品業績、人員績效的考核周期不得短于5年。基金評價機構應當堅持長期評價原則，業績評價期限不得短于5年，不得使用單一指標進行排名或者評價。基金管理人、基金銷售機構應當確保基金份額購買等款項來自個人養老金資金賬戶，基金份額贖回等款項轉入個人養老金資金賬戶。

NO.3?國家外匯管理局副局長、新聞發言人王春英表示，國際收支平衡表初步數據顯示，2022年前三季度，我國國際收支保持基本平衡。其中，經常賬戶順差3104億美元，為歷史同期最高值，同比增長56%，順差規模與同期國內生產總值（GDP）之比為2.4%，繼續處于合理均衡區間；直接投資呈現凈流入，跨境資金流動平穩有序。一是貨物貿易順差創歷史同期新高。二是服務貿易逆差同比收窄。三是直接投資總體保持順差。

NO.4?11月4日上午，國家發展改革委地區經濟司司長肖渭明主持召開粵港澳大灣區重大合作平臺建設協調工作機制第一次全體會議，總結交流工作進展，協調推進有關事項，研究部署近期任務。廣東省灣區辦（發展改革委）、深圳前海管理局、橫琴粵澳深度合作區執委會主要負責同志，最高人民法院、財政部、人民銀行、海關總署等18家協調工作機制成員單位有關負責同志參加會議。

NO.5?財政部、稅務總局發布公告，自2022年1月1日起，對個人養老金實施遞延納稅優惠政策。在繳費環節，個人向個人養老金資金賬戶的繳費，按照12000元/年的限額標準，在綜合所得或經營所得中據實扣除；在投資環節，計入個人養老金資金賬戶的投資收益暫不征收個人所得稅；在領取環節，個人領取的個人養老金，不并入綜合所得，單獨按照3%的稅率計算繳納個人所得稅，其繳納的稅款計入“工資、薪金所得”項目。個人繳費享受稅前扣除優惠時，以個人養老金信息管理服務平臺出具的扣除憑證為扣稅憑據。

NO.6?中國銀保監會就《商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見，意見反饋截止時間為2022年11月13日。意見稿提出，商業銀行不得向參加人推薦和銷售不符合金融監管機構規定的個人養老金產品。商業銀行應當為金融監管機構確定的個人養老金產品提供投資交易和購買服務，并做好產品交易信息核對。資金賬戶的資金只能用于購買金融監管機構確定的個人養老金產品，對于無法確認是否在購買范圍或缺乏銷售機構等必要信息的，不允許辦理交易手續。參加人自主選擇購買個人養老金產品，并依法承擔投資風險。

NO.7?11月4日，國家發改委發布消息稱，為貫徹落實穩住經濟一攬子政策措施及接續措施要求，進一步做好穩外資工作，重大外資項目工作專班近日推出了第六批具有牽引帶動作用的標志性重大外資項目。截至目前，共有六批標志性重大外資項目納入工作專班協調范圍，計劃總投資約1700億美元，已完成投資約580億美元，已有18個項目實現全部或部分投產。其中，西安三星閃存芯片項目滿產運營，沈陽華晨寶馬第三工廠開始量產，湛江巴斯夫新型一體化基地項目首套年產8萬噸工程塑料裝置正式投產。

NO.8?據央視新聞，最新數據顯示，今年前三季度德國對華實際投資同比增長114.3%，德國企業用實際行動對中國投下信任票。數據顯示，汽車、電子零配件、化工、工業設備、制藥及生物技術是德企最愛。2021年，這些領域的投資，占到了德國對中國直接投資的近70%。

（二）板塊情緒發酵丨國家能源局：確保能源資源、重要產業鏈供應鏈等安全

NO.1?據媒體報道，加拿大工業部要求三家中國公司（中礦資源、藏格礦業、盛新鋰能）剝離其在加拿大關鍵礦產公司的投資。三公司均就此做出回應，表示合作的礦權開發尚處于前期盡職調查或勘探階段，后期若出售股份，不會對公司業績產生重大影響。鹽湖類型的鋰資源占全球探明鋰資源總量近六成、各類鹵水鋰占中國鋰資源潛力近八成，加上鹽湖單體項目的資源體量通常較大、可支撐較高的年產規模，且生產成本低，因此被寄予厚望成為TWh時代全球鋰資源供應的基石。周末，國家能源局召開學習宣傳貫徹黨的二十大精神動員部署會，確保能源資源、重要產業鏈供應鏈等安全。

點評：目前鋰行業出現供需兩旺的格局，碳酸鋰價格處于歷史新高水平，中國企業的鋰礦開采加工具備技術優勢，在海外鋰礦開采方面具備競爭力。同時中國鋰資源儲量豐富，又以鹽湖資源為主，短期來看，此次事件會提升國內鋰礦開發產能，也會大力提升鹽湖類型的鋰資源的開發。概念股包括川能動力、鹽湖股份、西藏礦業和藍曉科技等。?

NO.2?據報道，11月4日德國總理朔爾茨表示，中國已同意批準為在中國的外國居民提供復必泰新冠疫苗。此前復必泰在中國的港澳臺地區已開始應用。近期中國疾控中心雜志提出要打第二針加強針，也就是要打第四針，并將之與“新冠大流行結束”聯系了起來，引發關注。10月25日，上海市宣布啟動吸入用重組新冠病毒疫苗加強免疫預約登記。另外沃森生物旗下的mRNA新型冠狀病毒疫苗獲批進入臨床試驗階段。

點評：國務院聯防聯控機制：堅持“動態清零”總方針不動搖，在總結各地疫情防控實踐和政策實施效果的基礎上，組織專家根據病毒潛伏期、傳播力、致病力的變化，不斷優化完善疫情防控措施，提高科學精準防控水平，進一步統籌好疫情防控和經濟社會發展。此次上海公開宣布啟動“第四針”加強免疫預約登記。說明在國內已經就是否進行第四針接種討論取得了重要共識，后期或許會有其他省份或城市跟進。概念股包括沃森生物、康希諾、復星醫藥、冰輪環境和英特集團。

NO.3?據日本時事通訊社當地時間11月4日消息，日本防衛大臣浜田靖一在當日的記者會上表示，日本正式加入北約網絡防御中心。另據此前報道，今年5月，韓國作為正式會員加入北約網絡防御中心。韓國由此成為首個加入該機構的亞洲國家。北約網絡防御中心全稱為“北約合作網絡防御卓越中心”，2008年成立，總部設在愛沙尼亞首都塔林。

點評：“北約合作網絡防御卓越中心”在網絡防御訓練、戰略研究等領域擁有強大力量，其主要任務是為北約及該組織成員國提供技術、戰略、行動和法律領域的網絡防御專業支持。一旦北約成員國遭遇網絡襲擊，其他國家將給予政治、經濟、技術乃至軍事領域的支持。事實上，北約網絡防御中心名為防御，實則積極投身網絡攻擊演練。隨著日韓的加入，我國信息安全建設將提速，利好相關板塊，概念股包括衛士通、常山北明、奇安信、中國長城等。

NO.4?教育部等五部門今天發布《關于實施職業教育現場工程師專項培養計劃的通知》，將面向重點領域數字化、智能化職業場景下人才緊缺技術崗位，遴選發布生產企業崗位需求，對接匹配職業教育資源，以中國特色學徒制為主要培養形式，在實踐中探索形成現場工程師培養標準，建設一批現場工程師學院，培養一大批具備工匠精神，精操作、懂工藝、會管理、善協作、能創新的現場工程師。到2025年，累計不少于500所職業院校、1000家企業參加項目實施，累計培養不少于20萬名現場工程師。

點評：現狀而言，國內職教本科供給嚴重不足，有望迎來高速發展。職業本科院校數量較少，當前僅為33所，但是我國職業教育涉及人口數量高達3.3億，在此背景下，職業教育高速發展成為大勢所趨，職業教育服務商有望充分受益。據機構測算，2022年，職業教育與培訓規模合計可達萬億，到2024年，有望達到1.2萬億規模，進一步利好學歷類職業教育以及職業技能培訓板塊，相關概念股包括科銳國際、中公教育、傳智教育和學大教育等。

NO.5?國務院新聞辦公室11月4日發布《新時代的中國北斗》白皮書，白皮書指出，北斗衛星導航系統是中國著眼于國家安全和經濟社會發展需要，自主建設、獨立運行的衛星導航系統。經過多年發展，北斗系統已成為面向全球用戶提供全天候、全天時、高精度定位、導航與授時服務的重要新型基礎設施。

點評：中國北斗服務優質多樣，全球范圍常態化實時監測，北斗系統對外承諾的服務指標是10米定位精度，做到今天已經實現了5米甚至更優，在局部地區可以達到2到3米的定位精度，我們的授時精度對外服務的承諾是20納秒，現在可以提供10納秒授時精度。概念股包括華力創通、中海達、歐比特和中國衛星等。

（三）頂級券商最新研判

民生證券：經濟預期的底部，反彈行情的開端

民生證券認為，在經歷了較長時間的經濟周期下行后，中國投資者習慣了海外通脹帶來的金融緊縮與自身基本面的偏弱。10月份以來，投資者在接受了“安全”這一新的信息后，更進一步壓制了對經濟增長的預期。這與市場在過去幾年自下而上的理解范式有關，看到新的“奇點”后，就把未來定價演繹到極致，進行快速終局定價。

中國經濟基本面預期的底部已經探明。畢竟在同樣悲觀的市場中，A股仍然取得了歷史可比時期最好的盈利增長，在剛剛經歷的2022年Q3，全部A股的利潤同比增速為6.53%，而在2012年市場于11月見底時，Q3的歸母凈利潤增速僅為-10.39%。在底部可知、向上空間未知的市場中，任何好的消息可以被放大，壞的消息則更可以被控制。　　

理解宏大敘事也要有全局思維。在以新的分工體系為主的建設中，不單只是個別產業發展那般簡單，而是以構建新的產業鏈基礎設施、新的城市集群等系列行為作為配套。以安全為訴求的開支將會在過去思維范式以外探索新的需求增長空間，而我國當下儲蓄率回升較快、流動性充足，只是短期缺乏資產負債表擴張訴求，這兩者也有望形成共振。隨著信心與預期的修復，主流機構的底倉資產或將會迎來反彈，它將強于今年投資者因為需求擔憂而尋找的避風港類賽道。本輪中國核心資產的反彈值得期待。?

配置建議：有色金屬或將是彈性最大的方向。第一，大宗商品生產商仍然在全球經濟的咽喉，是需求預期修復下最大的贏家，看好有色（銅、鋁、金、鉬、鋰）油、資源運輸、煤炭；第二，中國經濟相關資產以滬深300為方向，消費板塊修復值得期待等。成長方向上，第三，相對看，與宏觀經濟關聯度更高的新能源汽車產業鏈更值得期待。　　

華泰證券年度策略:消費“重啟”，科技“共生”

華泰證券認為，2023年或為市場筑底修復的拐點年，把握消費重啟+科技共生主線。2022年A股“內憂外患”，上半年市場擔憂分子端趨勢，下半年擔憂分子端彈性，海外收水與強美元是全年分母端的壓制力。從當前至明年底，華泰認為A股或先筑底后修復，四季度至明年初在美元沖頂壓力下或再探底，此后市場逐步筑底修復，2023年上半年估值修復先行、下半年盈利接力。2023年市場結構與2022年或近似鏡像，成長+下游占優，消費搭臺+科技唱戲，把握社交重啟+虛實共生雙主線，周期、制造中挖掘細分機會。

2023年全A企業盈利或呈現前平后高，核心驅動力為國內信貸結構、海外流動性分配環境的溫和改善。大勢空間上，當前A股具備大部分歷史大底特征，但資金面——尤其是產業資本等逆勢資金——底部信號略差火候，四季度大概率繼續醞釀雙底，第二底或與4月底部位置相當；節奏上，對應2023年上半年風險溢價筑頂下行、估值修復先行，下半年盈利增速起量，助力推動市場修復。

困境反轉與景氣為王是交易邏輯的兩面，對于困境反轉，困境是必要非充分條件，唯反轉確立才能形成趨勢。2022年三季度公募對消費與科技的配置強度已降至近十年10%分位以下，若便宜尚不足以形成合力，但凡景氣剪刀差反轉，則賠率可觀。共同富裕、產業基礎高級化是人均GDP破萬美元后，至2035年成為中等發達國家目標之前，跨越中等收入陷阱的必要要求；糧食+能源+國防安全是中美博弈時代背景下的特殊考量；線下經濟重啟→中低收入群體消費彈性釋放，則是2023年年度級別重要交易主線。

（四）券商行業板塊掘金

華泰證券：在加投資鋰礦出現變數，關注本土資源

11月3日，三家礦業公司收到加拿大創新、科技和經濟發展部的通知，要求剝離其在加拿大關鍵礦產公司的權益。因涉及鋰礦均未投產，因此對中礦資源、盛新鋰能、藏格礦業2022年及未來的經營不產生重大影響。但事件增加了中資企業在海外布局鋰資源的不確定性，特別是以美國、墨西哥、歐盟為代表的國家紛紛將鋰列為戰略性資源。

此外，據埃菲社報道，阿根廷、玻利維亞和智利正在草擬一份文件，推動建立類似石油輸出國組織（歐佩克）的“鋰三角歐佩克”，從而在鋰礦價值波動的情況下達成“價格協議”。因此，在海外不確定性日益增加的背景下，本土鋰資源的戰略性地位將進一步提高，建議關注國內資源供給占比較高的鋰礦公司；若事件后期進一步發酵，關注對全球鋰資源供給的負面影響。

中泰證券：穩增長和新基建，“暖冬行情”被低估的主線

中泰證券認為，穩增長預期逐步兌現，新基建或更具投資價值。市場二次筑底后，本周指數迎來強力反彈。受疫情政策放松預期、德國總理訪華等利好因素影響，11月首周A股迎來強力反彈，周四雖受美聯儲持續加息預期影響，A股出現小幅調整，但整體沒有打破此前的上漲趨勢。當前，A股估值已處于底部區間，投資價值進一步凸顯，隨著經濟復蘇信號逐步確立，以及穩增長政策的加快落地，四季度“暖冬行情”有望逐步兌現。

信創、軍工處于階段性高位，有望成為貫穿明年的主線。重要會議報告中著重強調“國家安全”，明確指出“以政治安全為根本、以經濟安全為基礎、以軍事科技文化社會安全為保障、以促進國際安全為依托，統籌外部安全和內部安全、國土安全和國民安全”，以信創產業為代表的戰略新興產業供應鏈安全和以軍工為代表的軍事安全受到市場重點關注。從產業投資角度看，信創、軍工板塊到明年或依舊有不俗表現，但短期來看板塊已處于階段性高位，因此在“暖冬行情”“魚身階段”，我們還是希望找到處于低位且有不俗景氣度的投資主線。

穩增長預期下，以電力、特高壓、電網改造為代表的新基建主線投資價值進一步凸顯。四季度國內經濟修復持續承壓，底線思維下國家四季度穩增長政策或持續發力，基建作為當前經濟修復的主要動力之一，未來專項貼息貸款等穩增長政策或陸續出臺。

重要會議明確指出：增長速度是衡量經濟發展的重要指標，但不是唯一指標，未來將更關注高質量發展。因此，基建重點發力方向或不再集中于公路、鐵路等傳統領域，以電力、特高壓、電網改造為代表的新基建不僅有望拉動經濟增長，還能積極響應“碳達峰”目標，有望成為四季度穩增長政策的重點發力方向。

此外，相對信創、軍工等階段性高位板塊以及消費等不確定板塊而言，電力、特高壓、電網改造等新基建板塊不僅估值處于低位，而且擁有不錯的業績景氣度，值得持續關注。綜上，中泰證券依然認為未來1-2月是“暖冬行情”“魚身階段”，建議積極把握。在投資主線方向上，除了關注信創、軍工等較為明確的投資主線外，建議關注估值低且景氣度高的穩增長-新基建主線。

投資建議：維持國產替代、電力等不變，關注超跌的機構重倉股的彈性：1）信創、軍工甚至是貫穿明年的主線，即便從產業周期角度看，換屆后的四季度和明年大部分時間都是計算機炒政策和訂單預期最好的時機；2）穩增長-新基建相關的電力、特高壓、電網改造等板塊目前處在底部階段，同時也有不錯的景氣度，值得關注；3）超跌反彈板塊可以關注博弈未來1-2個月中美、中歐關系緩和而受益的板塊，如：光伏，具有相對確定性。

投資有風險，獨立判斷很重要

本文僅供參考，不構成買賣依據，入市風險自擔。

記者|楊建 編輯|孫志成 彭水萍?蓋源源

校對|張益銘

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