由成都市文產辦指導，成都市文促中心主辦，成都市文創企業上市培育基地、富途、成都天府文創金融科技有限公司聯合承辦的文創上市“云上特訓營”第四期線上培訓活動舉行。富途安逸副總裁黃鑫磊就“新環境下資本市場路徑選擇與實操經驗”做了主題分享。 富途作為全球領先的數字化金融科技公司，目前擁有超過1800萬用戶，覆蓋全球200個國家及地區。旗下企業及機構服務品牌“富途安逸”，面向企業客戶提供貫穿上市前后的全流程服務，包括港美股IPO分銷（由富途旗下持牌子公司提供服務）、一站式ESOP期權管理方案、IR與PR等六大核心服務，目前已服務了包括騰訊、美團、小鵬汽車、嗶哩嗶哩、泡泡瑪特、中手游等在內的500+家優秀企業。 上市地選擇的實質是什么？ “從上半年數據來看，無論是從上市項目的數量而言，還是從募資額而言，全球IPO大環境都呈現明顯下滑趨勢。通常來看，大家比較關注的是三大市場，A股、港股以及美股?！秉S鑫磊首先就三大市場上半年的相關數據做了簡要分析： 從A股市場上來看，2022上半年，A股市場共有169家新股上市，同比下降31%。將近100家公司終止IPO，而其中，約90%屬于是在問詢階段后主動撤回上市申請的。 受到地緣政治和美國大幅度加息影響，今年上半年赴美上市企業僅有3家，數量較之往年下滑9成左右，募資額不到1億美金。 港股市場，今年上半年共有24家公司上市，數量同比下滑約50%；融資額總金額為178億港幣，同比下滑92%。此外，尤為值得關注的是，目前仍然有接近200家公司正在排隊進入港股上市。 “股市，是經濟的晴雨表，而IPO環節更是如此?！秉S鑫磊補充道，在疫情以及日益復雜的國際環境大背景下，在未來資本市場的選擇上如何進行考量、如何在宏觀視角下，更好地選擇一個合適自己公司的市場路徑，顯得尤為重要。 富途梳理了八個思考維度，幫助創業者以及企業家等在資本市場路徑的選擇上進行更好的決策和考量。緊接著，黃鑫磊就上市與再融資、市場容量、市場流動性、整體估值水平、行業表現、新股表現、政策環境以及其他相關事項等八個維度做了簡要解析。 黃鑫磊認為了解上市與再融資規則是公司上市前的必修課之一。公司需要清楚知悉不同資本市場對IPO有何財務指標要求以及對企業再融資有何要求等問題。 此外，對于企業來說，外部環境也是影響其是否能成功上市的關鍵，如當下市場表現是否符合企業預期，政策環境是否相對穩定等。 在看似分散的幾個維度上，黃鑫磊認為其中存在一定的共性：即企業需要明白選擇上市地的實質是在選擇合適的市場環境和投資者。 企業上市與再融資規則之A股 境內主流的上市板塊，主要分為A股的主板、科創板以及創業板，在注冊制改革之前，監管機構，主要采取的是核準制，而核準制的核心是看企業是否有持續的盈利能力。 黃鑫磊說道，“在A股市場，主板所要求的財務指標通常非常高，其不僅對凈利潤有要求，對營收或現金流也有同樣的高標準?！? 注：A股主板需滿足以下五個條件 最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計≥人民幣3000萬元；最近3個會計年度現金流量凈額累計≥人民幣5000萬元或最近3個會計年度營業收入累計≥人民幣3億元；發行前股本總額≥人民幣3000萬元；最近一期末無形資產（扣除土地使用權、水面養殖權和采礦權等后）占凈資產的比例不高于20％；最近一期末不存在未彌補虧損。 而在A股市場的科創板和創業板，監管機構進一步試行了注冊制，相比之下，科創板和創業板的上市標準得到了優化，比如企業所需要滿足的條件只需要參考“五選一”“三選一”的相關行業標準即可。 A股的主板、科創板以及創業板在具體覆蓋行業方面，有什么差別？ 黃鑫磊認為，A股主板里，對于IPO企業來說，其并沒有對行業領域進行一些特殊要求和限定，它的接受范圍是最廣的，但對資產質量、營收以及現金流等有具體要求；對行業的要求最高的是科創板，其要求必須符合國家科技創新戰略或擁有關鍵核心技術或擁有較高的市場認可度，行業門檻是最高的，行業定位的審核也是最嚴的，其中因為行業性質屬性被否的企業案例也較多。 而創業板對IPO企業的行業要求標準界于主板和科創板之間。他進一步舉例說道，比如像互聯網大數據，云計算，人工智能，新能源等屬于新產業、新業態的創新創業企業，都可以選擇創業板。 企業上市與再融資規則之港股 目光投向港股市場，從財務門檻來看，港交所主板共提供了3套財務標準，分別是盈利測試、市值/收入測試以及市值/收入/現金流測試，而標準也十分清晰，企業只需要根據自身的財務狀況三選一即可。 其中，盈利測試所涉及的兩個考量因素為：最近一年盈利≥3500萬港元，且前兩年累計盈利≥4500萬港元，即過去三年累計盈利≥8000萬港元；市值≥5億港元。 市值/收入測試所涉及的考量因素為：擬上市市值≥40億港元；最近一年收入≥5億港元。 市值/收入/現金流測試所涉及的考量因素為：最近一年收入≥5億港元；擬上市市值≥20億港元；最近三年的合計凈現金流≥1億港元。 黃鑫磊談到，2018年，港交所通過大規模的改革，針對不同上市方式、不同股權結構，為不同行業的公司提供了更加量體裁衣的上市標準，可以讓“同股不同權”的公司以及近幾年來較火的生物科技公司更加靈活地在香港上市。 “從此前談到的將近200家企業排隊的情況來看，大家對港股的市場是認可度非常高的。而其中的關鍵因素在于港交所所提供的上市條件的豐富性和多樣性。”黃鑫磊說道。 企業上市與再融資規則之美股 美股的主流上市地主要分為紐交所和納斯達克。而其中，紐交所上市所主要衡量的也是三個維度：盈利、收入以及現金流。 其中，收益測試所涉及的兩個考量因素為：最近3個財年的累計稅前利潤≥1億美元；最近兩個財年每年的稅前利潤≥2500萬美元。 估值/收入測試所涉及的兩個考量因素為：擬上市市值≥7.5億美元；最近一年的收入≥7500萬美元。 估值/收入/現金流測試所涉及的三個考量因素為：最近12個月的收入≥1億美元；最近三年的合計凈現金流≥1億美元，且最近兩個財年每年均≥2500萬美元；擬上市市值≥5億美元。 “整體來看，紐交所上市的財務要求還是高過于納斯達克和港股。”黃鑫磊說道。 納斯達克的上市規則則有了更細致的劃分，從財務門檻的難度來看，從高到低依次為納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場以及納斯達克資本市場。 黃鑫磊認為，納斯達克分層的目的，是為了優化市場結構，而其中的三個層次的板塊各有側重，目的是為了吸引不同類型、不同規模的企業。此外，分層的制度也建立了一個逐漸優化的動態成長路徑，為企業制造了非常多的IPO機會以及后續轉板的機會。 具體來看，納斯達克全球精選市場，服務的主要為全球范圍內規模較大、知名度較高公司，比如微軟、蘋果、亞馬遜等。 納斯達克全球市場則為處于全球領先地位的國際化公司提供了優選上市地，比如TradeDesk、Array生物制藥等以及一些較為熟知的包括萬國數據、360數科、小牛電動等在內的中概股。 納斯達克資本市場，主要是為中小型企業提供融資渠道和途徑，該板塊公司多為新興和增長型公司，例如中概股中的萬春藥業、九州大藥房等。黃鑫磊說道。 A股、港股、美股上市分別有哪些不同？ 黃鑫磊從申請審核時間、定價方式、股東數量、投資者門檻、發行成本等方面進行了分析，并就三地上市的優劣勢做了簡要介紹。 從申請審核時間上看，A股主板的申請審核時間通常為1-2年，科創板/創業板、美股和港股的時間通常為6-8個月。 從定價上看，在境外的資本市場，發行價基本完全由市場決定，具有高度的市場化。 此外，在黃鑫磊看來，投資者也是一個相當重要的因素。在A股市場，投資者結構其實沒有非常明顯的集中度，其中，個人投資者占了相當大的比例；但在境外市場，主要以機構投資者為主。 “這里最直接的影響便是發行的情況，境外市場能否成功發行主要還更看后續是否能達到預期的發行價格和認購數量，在這一端其實是有非常大的不確定性的。對于中國企業在境外發行而言，除了少數有知名度較高的企業以外，我們國家大多數企業的業務在境內，海外投資者對其通常是不夠熟悉的，因此能取得的發行融資規模可能會受限，甚至可能會有發行失敗的風險。”黃鑫磊補充道。 從發行成本上來看，境外市場相對境內市場來說，較高一些，例如后續的維持成本、公司治理和內控以及信息披露帶來的成本。 此外，黃鑫磊就三大市場的優劣勢進行了分析總結，他認為A股市場具有市盈率高、融資便利等特點，而港股市場的優勢在于審批流程確定性更好，且利于市場化發行，同時對新經濟公司尤其是科技和生物制藥類公司的接受度越來越高，美股市場則對于企業上市的條件較為寬松，缺點在于由于文化的差異性，其對中國企業的理解不夠。 最后，黃鑫磊還就三大市場再融資的相關政策、新規以及影響企業資本市場路徑的其他因素和實操經驗等做了講解。