每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 趙云    

上周，央行再發(fā)降準調(diào)控，決定于12月5日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點，外界對于此次降準的分析中，提到關(guān)于對流動性改善的預(yù)期，也提到強預(yù)期和弱現(xiàn)實之間的拉扯，債券市場或因此而受到影響，有公募機構(gòu)分析指，短期伴隨央行加大公開市場資金投放，若資金面明顯緩和，則債券下跌有望逐漸止住。

一周債市回顧

上周（11.21-11.27），央行再發(fā)降準調(diào)控，在11月25日宣布，決定于12月5日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點。此次降準為全面降準，除已執(zhí)行5%存款準備金率的部分法人金融機構(gòu)外，對其他金融機構(gòu)普遍下調(diào)存款準備金率0.25個百分點。

需要指出的是，本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.8%。根據(jù)測算，此次降準共計釋放長期資金約5000億元。本次降準的落地符合市場普遍預(yù)期。有關(guān)降準對市場流動性的影響，有分析指出，幅度適量，可以增加金融機構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，不會形成流動性在銀行體系內(nèi)的淤積。

不過，當前長期資金的利率抬升明顯，是構(gòu)成債券市場調(diào)整的主要原因之一，東吳證券分析指出，央行再次降準，令市場流動性預(yù)期向好，表明貨幣政策仍在偏松周期內(nèi)，但在強預(yù)期和弱現(xiàn)實的拉扯下，債券市場將維持震蕩，波動幅度有所加大。若基本面向好預(yù)期未實現(xiàn)，則債市將再迎來機會，短期內(nèi)建議保持謹慎。

一級市場方面，上周一級市場地方債共發(fā)行7只，發(fā)行金額185.38億元，其中無新增一般債，新增專項債20.03億，再融資債165.35億元；信用債（包括短融、中票、企業(yè)債、公司債和PPN）共發(fā)行214只，總發(fā)行量2155.58億元，總償還量2892.45億元，凈融資額-736.87億元，較上周增加了266.04億元。

二級市場方面，地方債存量34.86萬億元，成交量1878.35億元，換手率為0.54%；信用債成交方面，短期融資券合計成交3051.26億元，中期票據(jù)4092.60億元，企業(yè)債和公司債分別是528.66億元、417.05億元。

諾安基金公開表示，債券市場明顯調(diào)整主要受資金面收緊以及防疫、地產(chǎn)政策影響，同時銀行理財與債基贖回或起到推波助瀾作用。短期伴隨央行加大公開市場資金投放，若資金面明顯緩和，則債券下跌有望逐漸止住。

債基頻頻限購，部分暫停機構(gòu)大額申購

本周內(nèi)，債券型基金收益率較上一周有所增益。Wind統(tǒng)計顯示，中長期純債基金指數(shù)上周周內(nèi)上漲0.19%。此外，短期純債基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.13%，混合債券型二級基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.03%。

從上周開始，已經(jīng)陸續(xù)有基金公司宣布旗下部分債基暫停大額申購，以穩(wěn)定基金規(guī)模、維持平穩(wěn)運作、保護現(xiàn)有基金份額持有人的利益。

Wind統(tǒng)計顯示，本周從21日開始，已有超過152只公募基金公告暫停申購，其中，有36只為純債型產(chǎn)品，倘加入二級債基和含權(quán)債基等，數(shù)量接近半數(shù)。可以說，債基已經(jīng)成為近期公募“限購”的主力品種。

值得注意的是，在所有限購要求中，部分公告指明要對機構(gòu)投資者進行大額申購限制，包括工銀瑞信中債1-3年農(nóng)發(fā)債、易方達裕富等。

有分析指出，囿于利率的波動和二級市場的拋壓，機構(gòu)或比個人投資者忍耐度更低，其中不乏一些風(fēng)險厭惡型的銀行理財及險資配置等，但這同時也給基金管理人帶來更大管理壓力。

與此同時，債券作為固收證券，其波動體現(xiàn)著市場行情走勢，一方面是大量釋放的流動性有投資回報需求，另一方面是合適的標的資產(chǎn)處于稀缺狀態(tài)，作為管理人經(jīng)營壓力很大。

中歐基金表示，從現(xiàn)在到12月中央經(jīng)濟工作會議之前，政策預(yù)期會不斷發(fā)酵，短期以觀望為主?？紤]到經(jīng)濟基本面的改善還要等待較長時間，炒政策階段不足以把整個利率上行周期跌完，10年國債2.85-2.9的區(qū)間短期難以跌穿，政策預(yù)期炒作完畢之后還是要回到基本面和疫情防控結(jié)果上來，年底年初預(yù)計還有波段機會。

債市仍對長端利率趨于謹慎

事實上，由于債市近期的波動，無論是投資債券還是債券基金等，最近一個月的波動持續(xù)擾動投資人的心，對于接下來的配置建議和策略分析，多家機構(gòu)也給出分析。

諾安基金分析指出，債市11月以來劇烈調(diào)整，不斷消化新政策預(yù)期，市場對于防疫政策持續(xù)優(yōu)化、地產(chǎn)政策糾偏抱有較高的期待，鑒于地產(chǎn)整個產(chǎn)業(yè)鏈逐步復(fù)蘇對于經(jīng)濟增長的重要拉動作用，市場對于長端利率趨于謹慎。

其分析稱，23日國常會宣布降準安排后，10年期國債收益率曾快速下行，但一個交易日即回吐全部漲幅，顯示長端收益率對未來經(jīng)濟抱有相對樂觀預(yù)期。受政策利率牽引及短期降準利好影響，目前短期資金利率上行空間有限，目前看短端品種仍是確定性更強的選擇。

博時基金指出，市場策略方面，近期地產(chǎn)政策的變化有方向性的意義，后續(xù)的主要觀察點仍然是銷售和開工活動，當前好轉(zhuǎn)跡象并不明晰；抗疫堅持不躺平，對經(jīng)濟活動的限制預(yù)計會以較慢的節(jié)奏減輕。短端利率來自匯率的壓力近期預(yù)計略有減少。

其分析稱，債券市場近期的劇烈調(diào)整并非未來的常態(tài)，看一到兩個季度債券市場預(yù)計會維持一段時間的震蕩，短端利率調(diào)整已經(jīng)到位，長端后續(xù)升幅也將較為有限。信用內(nèi)部觀點不變，重視城投分化，產(chǎn)業(yè)債性價比已經(jīng)較低，規(guī)避地產(chǎn)。

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