每經(jīng)記者 王帆    每經(jīng)編輯 楊夏    

2022年，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》迎來創(chuàng)刊18周年。在與資本市場共同成長的18年中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》見證了一批優(yōu)秀的上市公司的涌現(xiàn)和崛起，他們分布在各行各業(yè)，以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，為人們的幸福生活增色。

黨的二十大報告中提出，要增進(jìn)民生福祉，提高人民生活品質(zhì)。民以食為天，“柴米油鹽醬醋茶”是人們生活的必需品，基礎(chǔ)生活物資的可及性和健康性關(guān)系到基礎(chǔ)民生。其中，海天味業(yè)（SH603288）是我國調(diào)味品行業(yè)的代表企業(yè)。

從一家佛山市屬全民所有制的調(diào)味食品公司，經(jīng)過改制，走向全國，再到多次增資、沖擊上市，海天味業(yè)如今已成長為國內(nèi)調(diào)味品的龍頭，其調(diào)味品銷售網(wǎng)絡(luò)滲透到全國絕大部分縣市，是業(yè)內(nèi)少有的銷售渠道覆蓋全國的調(diào)味品企業(yè)。在2014年同年上市的公司中，海天味業(yè)目前市值最高，且多年保持兩位數(shù)的業(yè)績增幅，被稱為“醬油茅”。

在外部環(huán)境趨于復(fù)雜多變的情況下，海天味業(yè)上市八年來的發(fā)展穩(wěn)中求變，渠道能力較為扎實(shí)，在新品開拓、渠道更新方面也積極改革。2021年以來，受原材料上漲和需求疲軟影響，海天味業(yè)業(yè)績增速罕見降至個位數(shù)，且近期也面臨添加劑風(fēng)波，這都讓市場對海天味業(yè)的追捧開始回落。有券商認(rèn)為，疫情擾動和負(fù)面風(fēng)波為短期因素，海天味業(yè)的核心競爭力不改。

7000家經(jīng)銷商：從急速擴(kuò)張到理性收縮

遍布全國的線下渠道能力，是海天味業(yè)的看家本領(lǐng)。上市以來的經(jīng)銷商開拓，可以說是一步一個腳印。

2014年上市當(dāng)年，海天味業(yè)披露的經(jīng)銷商數(shù)量為2000多家，2015年則為2600多家。隨后幾年并未披露，直至2019年公司再次開始披露經(jīng)銷商數(shù)量時，投資者才恍然發(fā)現(xiàn)，海天味業(yè)的經(jīng)銷商已經(jīng)在四年間翻倍，并且至今已經(jīng)超過7000家。2019年到2021年，海天味業(yè)截至期末的經(jīng)銷商數(shù)量分別為5806家、7051家、7430家。

數(shù)量龐大的經(jīng)銷商，是海天味業(yè)最重要的合作伙伴。超過7000家經(jīng)銷商編織起的網(wǎng)絡(luò)，把海天味業(yè)的產(chǎn)品鋪設(shè)到大型商超、社區(qū)商店、夫妻店，讓海天味業(yè)的品牌滲透到中國幾乎每個縣市。

線下的擴(kuò)張也助力海天味業(yè)的業(yè)績增長，2014年，海天味業(yè)的營業(yè)收入為98.17億元，而2021年已經(jīng)達(dá)到250.04億元，為七年前的2.5倍。利潤方面，2014年盈利20.90億元，2021年盈利66.71億元，為七年前的3倍。

作為從線下起家的企業(yè)，線下渠道是海天味業(yè)收入的基本盤，地位不可輕易撼動，至今占主營業(yè)務(wù)收入的比重仍高達(dá)97%。隨著近年來電商和新零售的發(fā)展，海天味業(yè)也在守住“大本營”的同時，將線上渠道作為新的抓手。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢到，海天味業(yè)最早披露線上銷售收入可追溯到2017年，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)線上收入2億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重僅有1.42%。到2021年，海天味業(yè)的線上銷售已經(jīng)達(dá)到7億元，占比上升到3%。

此外，2020年疫情以來面對餐飲停滯，物流受阻、消費(fèi)力下降等不利因素的影響，海天味業(yè)積極進(jìn)行內(nèi)部挖潛增效，優(yōu)化渠道，比如積極協(xié)助經(jīng)銷商，拓展渠道，降低庫存，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，幫助經(jīng)銷商加快資金周轉(zhuǎn)速度；加強(qiáng)了對社區(qū)團(tuán)購、時達(dá)到家平臺、各大平臺電商的深度合作，并初顯成效。

截至今年9月末，海天味業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量為7153家，相比于2021年末的7430家有所下降，可見公司在線下擴(kuò)張上明顯收縮步伐。西南證券研報指出，海天味業(yè)的渠道端從2021年第三季度末開始的核心經(jīng)銷商模式改革，將核心單品和營銷資源聚焦于大經(jīng)銷商，借助大經(jīng)銷商的力量在終端進(jìn)一步擠壓其他品牌的生存空間，有望加速承接被淘汰企業(yè)所留下來的需求，中長期格局向好。

毛利率跌破40% 多元化能否創(chuàng)造新的盈利點(diǎn)？

近兩年海天味業(yè)受疫情短期擾動，業(yè)績面臨一定挑戰(zhàn)。2021年業(yè)績增速首次下滑至個位數(shù)，其中營業(yè)收入僅增長9.71%，凈利潤僅增長4.18%，相比于過去兩位數(shù)的增速明顯放緩。

此外，從毛利率來看，2014年上市以來八年，海天味業(yè)分別實(shí)現(xiàn)毛利率40.41%、41.94%、43.95%、45.69%、46.47%、47.23%、43.52%、39.78%。可以看到2014年至2019年，海天味業(yè)的毛利率從40%一路上漲到超過47%，但2020年疫情以來開始回落，2021年更是上市以來毛利率首次跌破40%。最新數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年公司毛利率再次下跌到38.05%。

國信證券研報認(rèn)為，近兩年雖然疫情阻礙了需求恢復(fù)及成本持續(xù)上漲導(dǎo)致短期業(yè)績承壓，但海天味業(yè)的龍頭地位和競爭優(yōu)勢依舊明顯。業(yè)內(nèi)抗風(fēng)險能力差的中小企業(yè)正加速出清，而海天味業(yè)通過加快市場轉(zhuǎn)型、降本增效、加強(qiáng)研發(fā)和推廣等方式，進(jìn)一步擠壓競品份額。同時公司在核心技術(shù)研究、產(chǎn)供銷協(xié)同、管理提效等多方面實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，持續(xù)釋放經(jīng)營潛力。而對于近期的添加劑風(fēng)波，我們認(rèn)為該事件或僅對短期C端銷售略有影響，公司競爭優(yōu)勢仍在，長期份額有望持續(xù)提升。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，海天味業(yè)的拳頭產(chǎn)品是醬油，近年來在穩(wěn)住大單品收入的同時，海天味業(yè)積極求變，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，耗油、調(diào)味醬、醋、料酒等產(chǎn)品寄希望于醬油打下的渠道進(jìn)行滲透，呈現(xiàn)出一定效果。

上市首年的2014年，海天味業(yè)的非醬油產(chǎn)品（即調(diào)味醬、耗油及其他）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.70億元，占比為29.5%；而到了2021年非醬油產(chǎn)品營業(yè)收入已達(dá)到94.07億元，占比上升到達(dá)到39.9%。不管是收入凈值，還是占比，都可以看出非醬油產(chǎn)品的業(yè)績貢獻(xiàn)逐漸加大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于平衡。

在今年的半年報中，海天味業(yè)表示，蠔油是公司繼醬油之后的第二大單品，隨著市場網(wǎng)絡(luò)的逐步深入和海天蠔油良好的獨(dú)特風(fēng)味，公司有效抓住蠔油全國化和居民消費(fèi)的發(fā)展機(jī)會，實(shí)現(xiàn)蠔油領(lǐng)先優(yōu)勢的進(jìn)一步擴(kuò)大，逐步發(fā)展成為一個全國化品牌產(chǎn)品，成為廚房必備的調(diào)味品之一；公司持續(xù)加強(qiáng)調(diào)味醬研發(fā)，繼黃豆醬之后，陸續(xù)推出了招牌拌飯醬、香菇醬等產(chǎn)品，都獲得了很好的市場反饋，從而豐富了醬類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)規(guī)格，夯實(shí)后繼發(fā)展基礎(chǔ)。調(diào)味醬一醬一特色的特點(diǎn)凸顯。

除了耗油和調(diào)味醬之外，醋酒和其他食品品類也是海天味業(yè)發(fā)力的重點(diǎn)。在2022年3月的投資者調(diào)研活動中，海天味業(yè)還表示“會在米面糧油、火鍋底料等跨界產(chǎn)品上逐步發(fā)力。醋和料酒這幾年保持了穩(wěn)定的發(fā)展，有一定的規(guī)模體量，目前行業(yè)競爭格局并未定格，對于醋酒公司會在生產(chǎn)布局、架構(gòu)改革、人才機(jī)制等方面助推醋酒發(fā)展。”

那么，海天味業(yè)的非醬油產(chǎn)品是否能帶來更大的盈利空間？市場將拭目以待。

封面圖片來源：海天味業(yè)官網(wǎng)