作者：每經投研院研究員 周歡 編輯：楊夏

盡管經歷前期規劃建設，但新冠疫情暴發，依舊給我國的醫療衛生體系帶來了前所未有的挑戰。為了滿足相應的醫療需求，在資本市場上，醫療新基建也由此被推上了新的風口。

醫療新基建產業鏈主要包括基礎設施建設、醫療裝箱工程和醫療設備配置等環節。新冠疫情之后，一場以大型公立醫院擴容為主題的醫療新基建建設拉開了帷幕。包括邁瑞醫療、華大智造等醫療器械企業均在全力沖刺。那么，這個行業目前的性價比如何？哪些細分的賽道更值得關注呢？

抗疫催化下新基建空間打開

人類的歷史，就是一部不斷與傳染病戰斗的歷史，從霍亂、天花，再到SARS和如今的新冠。每一次危機，也成為醫療衛生體系不斷改革的催化劑。

“十四五”規劃以來，我國醫療衛生服務體系遇到了新冠疫情的挑戰。新冠疫情突發暴露出一些問題，例如我國公共衛生安全形勢仍然復雜嚴峻，突發急性傳染病、慢性病、老齡化等負擔仍然較重，高質量醫療衛生服務建設仍在路上。

疫情前，由于分級診療制度限制，三級醫院的擴張受到限制。但新冠疫情暴露出基層醫療衛生機構救治能力仍顯不足等問題，因而疫情后相關部門印發系列政策，鼓勵以三級醫院為代表的優質醫療資源下沉，引導三級醫院基層分院建設，疫情前受到抑制的新醫院立項數量壓制得到明顯的恢復，連續兩年創新高。新建醫院的交付能夠有效擴容醫療器械市場，為行業提供新增量。

根據《“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案》的建設目標和任務，據東方證券測算，“十四五”期間中央預算預計超過1300億元，加上地方和醫院自有資金，新基建空間進一步打開。

醫療新基建規模大、對應資金需求必然巨大，“中央+地方”資金來源充沛，保障基建建設。從中央來看，2021年中央下達基本公共衛生服務補助資金為653.9億元，保持較快增長態勢，投入逐年提升。從地方來看，2020年以來各地方政府陸續發行醫療衛生專項債券和PPP項目投入醫療新基建，整體來看，醫療衛生相關專項債發行規模持續處于高位。

近期，配套資金支持頻出，醫療設備貼息貸款政策加速醫療設備需求。之前市場擔憂疫情影響醫院設備購買支付能力，但近年來隨著我國醫療新基建的不斷深入，中央財政支持在醫療衛生方面穩步上升，預計2022年醫療衛生財政相關支出將達到707億元。

9月初，國常會決定對醫院、高校、職業院校等九大領域設備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息2.5個百分點，期限2年。其中，涉及醫療機構設備購置和更新改造的金額達2000億元。“有錢好辦事”，東吳證券認為，醫療新基建浪潮仍將持續，相關標的業績確定性強。

醫療行業低估值，國產替代正當時

那么，既然醫療新基建的邏輯這么硬，它們目前處于怎樣的估值水平呢？2010年初至今，醫藥行業PE最高73倍，最低21倍，平均值約37倍，目前醫藥行業PE歷史分位數為2.45%，遠低于歷史平均估值。

橫向看，截至2022年9月30日，醫藥各子板塊的市盈率（TTM）中，醫療服務（32倍）、化學制劑（28倍）、原料藥（26倍）、生物制品（25倍）的市盈率較高；中藥（21倍）、醫藥器械（18倍）和醫療商業（17倍）的市盈率較低。可以看出，目前醫療各個子行業的估值水平，都處在歷史較低的位置。

那么，這些子行業中，哪些更具備較好的投資價值呢？除了我們擁有獨特文化底蘊的中藥行業之外，國產替代應該是醫藥行業的更為重要邏輯。根據《中國醫療器械藍皮書》，2021年國內高端醫療設備行業，如軟鏡、硬鏡、CT、MRI、超聲、呼吸機和麻醉機等領域國產化率仍然較低，如軟鏡國產化率僅為5%，進口替代空間廣闊。

另一方面，國產龍頭企業正加速追趕同進口品牌產品之間的差距，如CT和MR領域的聯影醫療，超聲、呼吸機、麻醉機領域的邁瑞醫療（SZ300760）以及軟鏡領域的開立醫療（SZ300633）和澳華內鏡（SH688212）等。未來這些國產龍頭企業有望繼續擴大市場份額，實現業績的持續增長。

此外，集采對于龍頭公司的影響將越來越弱，對于形成了生態體系的大型器械類公司，比如邁瑞醫療等，它們可以通過更高的市占率來提升營收和凈利潤，集采對于中小公司的影響遠大于大型公司，而大型公司反而可以趁機進行戰略收購，從而平滑集采帶來的影響。

近年來，國產設備在多個領域實現研發突破，質量不斷提升，優秀設備產品不斷涌現，國產替代持續進行中。同時考慮到醫療設備供應鏈安全，各級政府支持采購國產設備，隨著新基建的進行，醫療設備行業需求不斷擴容，國產醫療設備產業鏈有望在疫情后的采購中受益。診斷設備中的影像診斷、內窺鏡等，治療設備中的手術設備、放療設備等，以及輔助設備中的透析治療設備、麻醉設備等，都是值得關注的方向。

封面圖片來源：攝圖網-500668961