每經(jīng)記者 趙景致    每經(jīng)編輯 廖丹    

今年以來，國(guó)內(nèi)股、債市動(dòng)蕩，向來偏好配置債券資產(chǎn)的投資者逐漸開始關(guān)注黃金。

作為同時(shí)具備商品屬性與金融屬性的無息資產(chǎn)，黃金向來是作為貨幣一般替代品的最佳選擇。不管是地緣政治還是通貨膨脹等都會(huì)增加黃金的吸引力。

國(guó)際金價(jià)今年分別在年初、年尾出現(xiàn)上升，但整體下降。不過國(guó)內(nèi)人民幣計(jì)價(jià)黃金表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，收益率達(dá)到8%左右。

每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾撸ㄏ路Q“NBD”）專訪了金信期貨資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張海明。張海明表示，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)把利率維持在高位一段時(shí)間會(huì)有一些分歧，如果確實(shí)會(huì)維持在高位一段時(shí)間，衰退的概率會(huì)大大增加，通脹預(yù)期也會(huì)面臨一波快速的下行。但目前，美元指數(shù)處于下行態(tài)勢(shì)，黃金價(jià)格有繼續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)。

此外張海明表示，站在較長(zhǎng)時(shí)間的周期來看，大類資產(chǎn)中的權(quán)益類資產(chǎn)值得關(guān)注。

金信期貨資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張海明 圖片來源：受訪者供圖

股強(qiáng)債弱的格局或仍將延續(xù)

NBD:今年以來美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)股、債市場(chǎng)動(dòng)蕩。眼下固收類資管產(chǎn)品也跌得猝不及防，穩(wěn)健的資產(chǎn)配置舉步維艱。您認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)投資者資產(chǎn)配置面臨怎樣的環(huán)境和形式？

張海明：從外圍市場(chǎng)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退以及能源價(jià)格回落導(dǎo)致市場(chǎng)通脹預(yù)期有所放松，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息腳步預(yù)期強(qiáng)化，美元指數(shù)從9月底見頂?shù)浆F(xiàn)在，從最高點(diǎn)114下跌到104也反應(yīng)了這樣一個(gè)預(yù)期。往后看，市場(chǎng)對(duì)于高利率維持的時(shí)間尚有分歧，不排除美元指數(shù)會(huì)在高位寬幅震蕩的可能。這點(diǎn)主要是由美國(guó)的通脹變化以及美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)態(tài)度來決定的。

從國(guó)內(nèi)來看，近期國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策接連落地，地產(chǎn)政策“三支箭”也相繼出臺(tái)，從期貨市場(chǎng)的品種表現(xiàn)來看，包括鐵礦、螺紋這些地產(chǎn)鏈條的品種大幅上漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。核心通脹低迷+PPI面臨通縮壓力的結(jié)構(gòu)下，央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健偏松的貨幣政策支撐經(jīng)濟(jì)修復(fù)，短期國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍處于寬松階段。

另外，很重要的一點(diǎn)是國(guó)內(nèi)疫情管控在經(jīng)歷一個(gè)超預(yù)期的、快速的放開過程，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)放開，我們認(rèn)為除了病毒本身毒性減弱的原因外，另一個(gè)重要原因是：國(guó)家既然決定放開，后面的重心自然就轉(zhuǎn)到了拼經(jīng)濟(jì)上。

綜合來看，對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來說，上述的三個(gè)要素都在往積極的方面或快或慢的在轉(zhuǎn)。當(dāng)然，每個(gè)要素的變化節(jié)奏會(huì)有一些參差不齊，所以也會(huì)給市場(chǎng)帶來一些波動(dòng)，預(yù)計(jì)在疫情放開但利率中樞抬升的趨勢(shì)下，股強(qiáng)債弱的格局或仍將延續(xù)。

人民幣升值將抑制國(guó)內(nèi)滬金價(jià)格漲幅

NBD:12月議息會(huì)議顯示美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，近期美元指數(shù)調(diào)整，國(guó)際金價(jià)回暖。請(qǐng)問此次黃金價(jià)格走強(qiáng)，是臨時(shí)短暫波動(dòng)，還是新一輪行情的開始？

張海明：上面也提到，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)把利率維持在高位一段時(shí)間會(huì)有一些分歧，如果確實(shí)會(huì)維持在高位一段時(shí)間，衰退的概率會(huì)大大增加，通脹預(yù)期也會(huì)面臨一波快速下行，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)際利率的快速抬升，到時(shí)候包括黃金、美股可能都會(huì)面臨一波調(diào)整。

但目前，我們認(rèn)為美元指數(shù)處于下行態(tài)勢(shì)，黃金價(jià)格有繼續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)。

一方面，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)“就業(yè)偏強(qiáng)+核心通脹偏弱”的格局，美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，但美國(guó)核心通脹放緩，疊加美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要偏鴿，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期強(qiáng)化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)主導(dǎo)下的美元加息放緩預(yù)期將推動(dòng)黃金價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)。

另一方面，實(shí)際利率見頂回落，美債收益率下行帶動(dòng)美元的賣盤，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)暖打壓美元的避險(xiǎn)買需，美元指數(shù)轉(zhuǎn)弱，非美貨幣普遍上漲，預(yù)計(jì)外盤黃金價(jià)格將偏強(qiáng)，但國(guó)內(nèi)人民幣升值將抑制國(guó)內(nèi)滬金價(jià)格漲幅。

NBD:就目前國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)來看，今年以來上金所Au99.99價(jià)格走勢(shì)表現(xiàn)穩(wěn)定，年初至今漲超8%，請(qǐng)問明年黃金資產(chǎn)是否具備投資價(jià)值？

張海明：中長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為黃金作為重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)以及抗通脹產(chǎn)品，其具備配置價(jià)值。海外通脹轉(zhuǎn)入下行通道后，主要國(guó)家緊縮貨幣政策將逐步退坡，美元強(qiáng)勢(shì)將暫告一段落，非美貨幣貶值壓力緩和，黃金的回報(bào)預(yù)期將顯著好轉(zhuǎn)。

需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的邊際轉(zhuǎn)向

NBD:2023年，您認(rèn)為投資者投資黃金，有何需要關(guān)注的變數(shù)？

張海明：我們認(rèn)為明年全球宏觀的主要變數(shù)在于疫情變化、地緣政治、發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策轉(zhuǎn)向等。

一方面，全球主要國(guó)家防疫政策全面放開背景下，供應(yīng)鏈將逐步改善，但地緣政治將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來不確定性，同時(shí)市場(chǎng)將博弈歐美衰退程度，增加市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求。

另一方面，抗通脹仍將是全球主要央行的政策目標(biāo)，美國(guó)通脹下行將是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松的重要條件。短期全球通脹壓力將繼續(xù)存在，主要國(guó)家貨幣政策將延續(xù)緊縮節(jié)奏，但后續(xù)美國(guó)通脹見頂后美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐放緩將是大概率事件，一旦美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯降溫或通脹水平明顯下降，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將邊際轉(zhuǎn)向，美元強(qiáng)勢(shì)的邏輯會(huì)有所松動(dòng)，對(duì)黃金利好，而人民幣匯率將受制于美元指數(shù)趨勢(shì)、疫情變化以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)等因素，匯率變化將影響國(guó)內(nèi)滬金與外盤的比價(jià)關(guān)系。

權(quán)益類資產(chǎn)值得關(guān)注

NBD:請(qǐng)問您對(duì)投資者目前貴金屬方面資產(chǎn)配置，整體上有哪些建議？還有哪些資產(chǎn)值得關(guān)注？

張海明：總體上，我們認(rèn)為短期海外市場(chǎng)仍在博弈美元加息放緩預(yù)期，短期美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息步伐的預(yù)期持續(xù)打壓美元，預(yù)計(jì)貴金屬價(jià)格走勢(shì)將震蕩偏強(qiáng)。

但是相比黃金而言，白銀低庫(kù)存則受到商品屬性的支撐，工業(yè)需求上升背景下，全球供應(yīng)缺口擴(kuò)大，白銀庫(kù)存持續(xù)回落，預(yù)計(jì)白銀價(jià)格將相對(duì)偏強(qiáng)。因此在趨勢(shì)看漲行情下，建議關(guān)注白銀的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

另外，站在較長(zhǎng)時(shí)間的周期來看，大類資產(chǎn)中的權(quán)益類資產(chǎn)值得關(guān)注。從細(xì)分策略看，隨著股指期現(xiàn)基差的修復(fù)及市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升,量化策略超額改善和大宗商品市場(chǎng)可能迎來周期性機(jī)會(huì)，市場(chǎng)中性策略和CTA資產(chǎn)值得關(guān)注。不過投資者在匹配風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)時(shí)，需要先了解資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是否匹配自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力。