上周（12月12日~12月18日），受理財贖回、MLF加量續作及中央經濟工作會議等影響，國內債市再現寬幅震蕩，呈現短漲長跌態勢。 值得關注的是，中央經濟工作會議定調明年經濟發展節奏，提出要保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。這意味著明年貨幣政策預計整體較今年有所收斂。因此，債市的價值屬性或將重新回歸，但投資屬性是否能與之相向而行，仍需時日觀察。 數據來源：記者整理視覺中國圖楊靖制圖 信用債成交活躍度上升 上周，市場依舊保持較為寬松的流動性，央行周內共開展6500億元1年期MLF和490億元7天逆回購操作，共有5000億元MLF和100億元7天逆回購到期，當周實現凈投放1890億元，公開市場利率維持不變。 與此同時，貨幣政策的持續寬松也讓12月降準25bp+MLF超額續作如約而至，這對在經濟回暖之前基本面和資金面對債市仍有支撐，但是債市長端收益率下行幅度預計有限。 申萬宏源證券分析指出，由于持續受到贖回的壓力，短端超調、期限利差低位的預期依然強烈，關注下一步債市的調整需要從三方面觀察，第一步是預期先行，第二步是確認基本面改善走勢，第三步是關注貨幣政策和資金利率對債市的壓力。 此外，上周召開了中央經濟工作會議，總結來看，定調明年經濟工作節奏的看點大約有三：一是經濟工作從改善心理預期入手，政策迎來友好期；二是政策方面對于消費、內需寄予厚望；三是房地產強調向新發展模式過渡，預計不會重回老路。 特別是財政貨幣政策方面，會議分析，財政政策顯性債務擴大、隱形債務高壓但保持風險可控，貨幣政策重提“基本匹配”。本次會議將財政政策定調延續積極，預計明年赤字率和新增專項債額度都有望提升，隱形債務監管保持高壓但風險整體可控。 申萬宏源證券分析指出，對于貨幣政策則重提“保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”，表明明年貨幣政策預計整體較今年收斂。 從在市場發行和投資端來看，根據華創證券的統計，一級市場方面，信用債發行量環比上升，凈融資額環比下降，取消發行規模為449.05億元，較上周有所增加，上周城投、公用事業、房地產、綜合、建筑裝飾等行業發行較為活躍。 二級市場方面，上周信用債市場整體成交活躍度有所上升，中短票收益率全線上行，信用利差全線走闊；城投債收益率全線上行，信用利差全線走闊；評級方面，周內有4家主體評級下調，2家主體評級上調。 黃金配置價值逐步提升 上周，債市負反饋行情持續演繹，體現在純債和權益債項資產方面，受到理財贖回壓力的影響，長短債項和轉債溢價率持續壓縮，反而是各種到期收益率持續上行，體現出發債主體的欲望強烈，但市場依舊謹慎觀望。 在基金方面，純債基金指數已經連續三周出現周線下跌，可轉債繼續低迷。純債方面，Wind統計顯示，萬得中長期純債型基金指數上周下跌0.10%；萬得短期純債基金指數下跌0.09%；萬得混合債券型二級基金指數下跌0.77%。 針對擾動債市的因素分析，機構普遍認為，得益于經濟復蘇的節奏加快，非債券投資類的權益等其他投資標的更具吸引力，因此也對債券基金的投資形成一定的資金抽離，進而使得相關基金的凈值遭遇回撤。 從權益市場來看，除A股外，港股近期也出現較大幅度回升。以恒生指數為例，雖然在3月中旬至4月初時也有過一輪小反彈，但是整體的機會并沒有太好，直到近期，從10月底開始的這輪反彈，恒生指數階段上漲超過了30%。 尤其是與科技、互聯網、生物醫藥相關的板塊，在這輪反彈行情中漲幅居前，部分指數的階段漲幅更是超過了40%，部分ETF近期資金流向顯示，呈現大額凈流入態勢。其中，以規模居前的景順長城中證港股通科技ETF為例，Wind數據顯示，截至12月12日，港股科技50ETF的份額超過了40億份，較年初增長535%；規模達到20.66億元，較年初已增長374%。 有業內人士指出，鑒于港股科技50ETF更全面的行業覆蓋情況、更好的投資便利性、更高的收益表現，在投資者選擇港股市場科技類產品時，該產品應該成為一個不可忽視的選項。 此外，受制于歐美央行超預期鷹派態度，美國十年期國債收益率和避險資產黃金價格也遭遇下挫，但在上周隨著相關利好消息的提振，金價首先收復了當周大多數跌幅。展望后市，華安基金指數與量化投資部表示，由于美聯儲提升了明年終點利率的指引，市場對聯儲明年加息路徑及降息時點存在分歧。 “但最核心的通脹數據已顯著回落，且高頻數據顯示租金、工資等黏性較強的分項已回落，后續隨著通脹進一步超預期回落，美聯儲和市場或繼續修正貨幣政策預期，黃金或迎來配置機遇。”華安基金指數與量化投資部表示，中長期來看，隨著通脹高位回落和經濟衰退概率加大，黃金驅動邏輯逐漸由滯脹向衰退轉變，機構資金或加大黃金配置，黃金配置價值逐步提升。 聚焦債市后市研判和投資策略，買賣機構雙方總體依舊保持投資克制，但基于短期債項的配置意愿依舊強烈，同時也對未來債市的企穩回升具有信心。 諾安基金指出，債券市場經過幾周的調整，整體情緒較為謹慎，只有部分負債端穩定的機構在擇機配置。收益曲線在理財被不斷贖回的過程中，逐步走向熊平的趨勢，短端收益被快速拉升。 臨近跨年，資金維持平穩的可能性較大，央行大概率不會回收流動性。 諾安基金分析指出，后續關注陸續出臺各種穩經濟的具體政策，會時刻影響機構情緒，同時理財負債端若趨于穩定，債券市場將存在著交易性機會。 相對非金融信用債，目前銀行二級資本債和永續債有較高票息和調整到較高分位數，但是目前債市仍處再平衡過程中，沖擊最大的階段可能過去。 天風證券分析指出，未來走勢還是要考慮自上而下的定價邏輯，畢竟信用跟著利率走，對于未來大方向依然并不明朗，所以建議負債穩定、策略靈活的機構或者組合可以考慮票息策略，參與二永債。對于一般交易性機構，現階段短久期高等級城投和央企債的性價比更為突出。