2022年將進入最后一周，而A股在今年的表現與全球市場步調一致，陷入了技術性熊市的窘境，這背后既有國際政治經濟局勢的影響，也有國內大環境的壓力所致。 而就在11月末，疫情防控政策的優化調整和地產的重大利好接踵而至，市場解讀為政策底拐點已現，但是臨近歲末市場再次陷入疲軟之中，政策底拐點到底準不準？A股中期何去何從？到底如何解讀2022年和展望2023年，每日經濟新聞記者（以下簡稱NBD）與每經投資研究院（以下簡稱每經投研院）院長黃曉義進行了深度交流。 2022：四大利空集中釋放 NBD：黃院長，我們記得您去年說過“2022年將繼續是與不確定性博弈的一年，而伴隨著各種利好政策的對沖和托底，市場依然呈現的是一種震蕩模式。但是由于美元加息周期的開啟和全球地緣政治的不確定性，震蕩幅度很可能超過2021年”，這個判斷與2022年的行情發展還是部分吻合的。您先給我們簡單總結一下2022年的A股表現吧！ 黃曉義：好的，去年我的觀點也只對了一半，對于兩個海外的重大影響也考慮到了，但是對整體走勢的判斷還是過于樂觀了，事實上行情繼續走出了超預期，主要體現在兩點： 首先多數券商、基金等機構的年度策略都判斷2022年是以震蕩市為主，當然我個人也提出的是大幅震蕩的觀點，但事實上卻走出了一個下跌震蕩市； 其次是主要指數的年K線都是光頭陰線，無論是上證指數、深圳成指、創業板指數、科創50指數，還是上證50指數、滬深300指數、中證500指數和中證1000指數，基本上是全線失守，截止12月21日，上述指數的年跌幅在15%到32%之間。全市場不僅沒有趨勢性行情，結構性機會也只是集中在少數主題板塊，而沒有在大中小盤股之間、成長股與藍籌股之間形成明顯的“蹺蹺板”效應，這一點在近幾年是比較罕見的。 NBD：造成這種走勢的主要原因是什么呢？ 黃曉義：2022年以來內外部大環境的超預期是造成這種狀況的主因。 先說國際大環境吧，核心是兩點： 一是2022年初突然爆發的俄烏沖突，屬于典型的外部地緣風險的“黑天鵝”事件，從沖突的爆發到爆發后的發展過程和持續的周期，已經屬于“超級黑天鵝”，其直接后果就是對歐洲經濟產生了嚴重的負面作用，而一度被推高的能源價格也對全球經濟造成了負面影響； 二是美聯儲的加息導致的全球流動性緊縮。加息的動作本身是在市場預期之中的，但是由于美國的通貨膨脹數據一直“高燒不退”，遠超市場預期，遲遲未能終結的加息預期變成了“灰犀牛”，導致全球經濟增長預期下行，而更直接的影響則是美元大幅升值對其他國家權益市場的沖擊，導致當地資產被拋售轉而購入美元資產，比如美元兌人民幣的外匯牌價一度推高到7.3275,創下了近8年的新高，對A股帶來了直接的沖擊，導致上證指數在下半年二次大幅探底2885點。 NBD：那么國內大環境呢？ 黃曉義：從國內大環境分析，同樣有兩大因素影響了市場預期： 一是國內經濟受疫情反復的影響，對實體經濟造成了不小的壓力，同時也抑制了居民消費預期，居民存款大幅增加，而疫情進入第三年出現的這種狀況，也是在預期之外的。 二是房地產行業困境依舊，2022年1-11月份，全國房地產開發投資123863億元，同比下降9.8%；其中住宅投資94016億元，下降9.2%。商品房銷售面積121250萬平方米，同比下降23.3%，其中住宅銷售面積下降26.2%。商品房銷售額118648億元，下降26.6%，其中住宅銷售額下降28.4%。 而從經濟增長角度看，房地產帶動的上下游產業鏈特別長，高達50多個行業，因此對經濟的影響不言而喻。 NBD：2021年感覺賺錢不容易，但是2022年難度就更大了，您如何看？ 黃曉義：純粹從投資心理角度分析，2022年一開年就把多數投資者的心態和節奏打亂了，后面很難調整回來了。 2021年的市場友好度還是更高一些，指數整體在高位維持震蕩，沒有出現趨勢破位走勢，而且年初還有一波早陽春行情，市場情緒較為穩定，整體環境也適合于資金的投機炒作，因此全年基本上圍繞各種賽道股主題投資展開，只是板塊輪動速度較快，持續性差，更適合波段投機客。 2022年則是開年就按下了“下跌鍵”，很多資金還在期待著大概率的春季行情，結果先掉進了上證指數近800點的下跌大坑之中，當反彈行情開始的時候，多數投資者依然驚魂未定，自然在500多點的反彈行情中也收獲不多了，反彈之后又是4個月調整期。姑且不論內外大環境的不配合造成的悲觀預期，光是市場波動對交易心態和節奏的破壞就是決定性的。 2022年這種“大概率”變成了“大坑”的走勢也告訴我們一個操作準則，投資賺錢堅持做大概率正確的交易肯定沒錯，但是隨時都要做好小概率事件發生時的應急預案，這是投資高手和普通投資者的區別。 2023：春季行情有望重現 NBD：謝謝黃院長，把2022年的情況分析得很透徹，還給投資者提了一個好的建議，那么2023年的行情還會這么超預期嗎？ 黃曉義：股市多數時間是運行在一致預期之外的，所以我相信2023年也不會例外。 盡管預測很難，但是從投資角度，全年策略還是很關鍵的，還是要把能看懂的因素都做一個客觀全面的分析，先對市場大方向有個基本預期，再輔之以不可預知變量的應對之策，構建一個年度的交易思路。 開篇詳細回顧了壓制2022年行情的負面因素，其實是有目的性的，因為放眼2023年，此前壓制市場的負面因素已經有三個在開始減弱甚至轉向。 從國內大環境看，疫情和地產迎來了重要的政策面變化，11月落地的防疫優化“二十條”明確了科學精準的原則和逐步放松的趨勢，同月落地的地產支持“十六條”主要通過融資支持緩和地產鏈資金流風險。 而從實際運行觀察，防疫政策的優化力度很大也很堅決，相信經過數月的過渡期之后，疫情的影響會越來越小；而在地產支持方面，A股市場對地產再融資開放了大門。在政策預期拐點已明朗的背景下，地產行業的企穩復蘇是大概率事件，但是需求端與過去不可同日而語，所以很難重現黃金期了。 我們再把視角轉向海外。多家投行分析報告顯示，預計美國經濟于明年年中陷入實質性衰退，在衰退約束和通脹緩解下美聯儲加息節奏逐步放緩，明年3月可能是最后一次加息，政策利率達到本輪加息周期的終點5%以上，并持續保持高位。因此美元指數這波上升趨勢的高點在2022年已大概率形成，2023年的走勢將呈現整體弱勢，與此同時，歐洲央行的加息周期在2023年一季度也大概率終結，人民幣匯率拐點出現并逐步升值，打開估值修復空間，這對包括A股在內的人民幣資產是一個支撐，外資將重新加大配置。 NBD：那么俄烏之間的地緣政治沖突呢？ 黃曉義：這很難預測，因為目前進入了冬季，整個沖突的強度是受限的，但是從近期各種信息反饋分析，雙方也都在積蓄力量，2023年有可能再次沖突升級。由于從戰略上，這是一場雙方誰都輸不起也不能輸的沖突，最終以何種方式完結，還有待觀察。 當然，這場沖突對A股的直接影響其實也不大了，但是對世界局勢卻影響巨大和深遠，新的世界格局將加速構建，會持續影響中長期的國際政治、經濟局勢，我們需要保持持續跟蹤觀察。 NBD：那么2023年的大環境還是偏樂觀的？有沒有什么沒有考慮到的變量呢？ 黃曉義：從內外大環境分析，2023年肯定是比2022年更有利的，這不是大概率的結論，而是一個確定性的結論，所以從大的投資策略上，投資者在2023年應該采取更加積極進取的方式，做好戰略出擊的準備，這與本次投資特刊提出的“活力2023”也是契合的。 如果說考慮不到的變量，肯定來源于美國的一舉一動，制造新的地緣政治沖突、進行新的經濟打壓和封鎖，都是備選項，會給A股市場帶來一些短期擾動，但是我認為不會形成趨勢級別的影響。從俄烏沖突的實際發展來看，美國的操盤還是很成功的，自己獲益也最大，要防范其在亞洲故技重施的可能性。 NBD：總體上您還是比較樂觀的，那么從交易的角度分析，投資者的節奏應該如何把握呢？ 黃曉義：雖然2023年的大基調以戰略出擊為主，但是市場的不可測會出現在周期上，把握具體波動節奏比確定全年大基調的難度要大得多。很多時候看對了大勢，踩錯了節奏也是常有的情況。 我個人傾向于上半年機會更多，春季行情可能在2023年重現。從走勢上可能分為兩個階段，第一階段行情應該是政策驅動為主，2023年的全國兩會，也是黨的二十大之后新的政府核心班子正式上任，提振經濟的各種新政策必然也在醞釀之中，所以這一階段的市場以政策驅動為主；第二階段行情則伴隨疫情和地產對基本面的影響明顯改善后，隨著宏觀經濟數據的轉暖，重點行業數據的持續好轉，市場邏輯開始轉向由數據驅動為主。 兩大投資主線起步正當時 NBD：黃院長，能給我們分析一下2023年的機會嗎？ 黃曉義：我個人建議投資者重點關注大消費和大安全兩條主線，從投資邏輯上看，這兩大方向是有足夠支撐的。 首先看看大消費，有兩個比較重要的邏輯：一是政策邏輯，二是行為邏輯。從政策看，中共中央、國務院印發了《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》，可以看出，政府未來在刺激消費方面將有更多政策推出。以前中國經濟發展靠的是三駕馬車：出口、投資和消費。現在面對錯綜復雜的國際局勢，出口短期內很難有回升的可能，投資也面臨著諸多困難，因此刺激消費目前是拉動中國經濟的最有效手段。二是行為邏輯，在疫情持續的三年時間里，數據顯示中國居民存款在大幅增加，但消費變得謹慎，一旦社會運行趨于常態，以旅游出行、社交娛樂等過去受疫情影響較大的消費領域，釋放第一波報復性消費是可期的。 其次是大安全，主要包括能源資源安全、科技安全、國防安全、糧食安全。從邏輯上講，中美之間的大國博弈將持續很長時間，在這種復雜多變的國際環境下，黨的二十大以戰略思維布局“國家安全”，在黨的二十大報告之中，“國家安全”被置于顯要位置，作為“推進國家安全體系和能力現代化，堅決維護國家安全和社會穩定”章節獨立撰寫，鮮明提出“以新安全格局保障新發展格局”。而從投資角度去思考觀察，圍繞構筑大安全體系后續必然是各種組合拳政策，這種扶持將是長期的而不是短周期的，而四大安全方向的龍頭企業是當然的受益者。 上述主線邏輯其實也不高深，但是投資這件事本身就不要搞復雜了，堅守最簡單的事才是最困難的。就像新能源汽車板塊過去幾年的投資機會一樣，從新能源汽車開始瓜分傳統汽車的市場份額開始，一直到市場滲透率達到20%以上，也就是短短幾年時間，這幾年時間只要堅守新能源汽車替代邏輯，耐心持有龍頭新能源車企的股票，大家的投資回報應該可以打敗不少基金經理了。 而大消費和大安全，從2023年的時點來看，可能還都是起點，假設從未來兩三年的跨度思考，這種確定性就更高了。如果對選股不擅長的，也可以考慮定投相關主題的指數基金。 NBD：投資就是要做簡單的事，這個的確有道理。去年你還提出“新股不敗”逐步走向終結的觀點，而2022年的新股破發潮果然是愈演愈烈，你如何看？ 黃曉義：今年截至12月20日，全年新股發行400只，上市首日的總體破發率32.5%，其中實施新股注冊制的創業板、科創板和北交所的首日破發率分別是24.83%、44.44%、60.87%。這個數據的確遠超2021年，這與注冊制在海外市場實施之后的發展趨勢也是一致的，打新不再是A股躺贏的手段，變成一門技術活。 盡管“新股不敗”已經不再，但是在創業板、科創板和北交所上市的新股還是代表了中國最有活力的一批中小企業，這批企業之中有一些是具備核心競爭力且成長性非常優秀的。因此破發潮之下，新股投資應更多轉向中線選公司的思路，根據好賽道和好公司標準鎖定目標，等待好價格的出現。 NBD:最近有一些年度策略報告，提出明年是港股的牛市，走勢會強于A股，黃院長如何看？ 黃曉義：我去年的專訪之中也是戰略性的看多港股，具體觀點是“2022年與港股相關的一些指數基金已經進入了很好的定投區間，具有不錯的戰略投資機會，相信未來一兩年會有很好的回報”。 2022年的港股雖然創了新低，但是從定投的角度一定是把握左側入場的基本規律。以H股ETF（510900）為例，如果投資者今年連續11個月按照月收盤價買入同樣份額的ETF基金，目前的持有成本是0.7948元，上周五該基金的收盤價0.805元，目前是小幅盈利；以恒生互聯網ETF（513330）為例，如果連續11個月按照月收盤價買入同樣份額，目前持倉成本是0.467元，上周五該基金收盤價0.462元，只是小幅微虧狀態。相信兩個案例的投資回報都強于今年不少投資者的實戰業績。 而進入2023年，港股市場經過去年的進一步下跌洗禮之后，風險已釋放得非常充分，比如H股已經是連續三年下跌，恒生科技指數則是連續兩年大跌，具備了否極泰來的技術基礎。 從目前基本面因素看，港股有三大利好預期：一是同樣受益于內地疫情防控政策優化調整和地產新政策，受益于明年內地經濟數據的復蘇；二是2023年美元加息周期終結，外資可能重新大幅流入；三是全球整體經濟預期在貨幣緊縮、通脹高企、能源危機的“三座大山”下的趨弱表現，港股的低估值優勢，背靠內地經濟的成長優勢會進一步顯現，對海外資金也是具備較強吸引力的。 考慮到港股是以機構投資者參與為主，使得港股對基本面具有較高的敏感性，因此2023年在基本面同等改善的前提下，港股的彈性大概率會超過A股，所以投資者對港股基金定投要保持定力。這同樣也是前面我提到的一個觀點，看準大勢，做簡單的投資，堅守最簡單的事。