12月22日，上美股份（代碼：02145，HK）在港交所上市，本次全球發行3695.8萬股，發行價為25.2港元/股，凈募資超8.35億港元。

隨著22日早的一聲鑼響，上美股份也成為“港股國貨美妝第一股”。起源于2002年，上美股份是一家擁有韓束、一葉子、紅色小象等多個知名品牌的化妝品公司，主營業務包括護膚、母嬰、洗護等。

人均開支670元 化妝品行業增長潛力巨大

無論是“中國擁有全球第二大化妝品市場”，還是“中國化妝品是萬億市場”，中國化妝品市場規模巨大的核心是行業共識。

2015年，中國化妝品市場規模還只有4801億元，2021年，中國化妝品市場的市場規模就已達到9468億元，復合年增長率為12.0%，按照弗若斯特沙利文的預測，2021年至2026年的復合年增長率9.4%，2026年中國化妝品市場將達到14822億元。

隨著人們生活水平提升，持續帶動高質量產品需求增加以及功能性產品需求演變，中國成為全球主要經濟體中增長最迅速的化妝品市場。

弗若斯特沙利文報告顯示，2021年中國化妝品人均開支為670元，由2015年至2021年復合年增長率為11.5%，預計2026年將進一步達到1041元，復合年增長率為9.2%。但實際上，與發達國家相比，中國人均化妝品開支仍相對較少，但差距也意味著巨大的增長空間。

此外，對于行業而言，中國化妝品除了市場巨大的特點，另一大特點就是國際化妝品占比高。根據弗若斯特沙利文報告，按零售額計算，2021年中國化妝品市場前五大參與者占21.9%的市場份額，全部為國際化妝品集團。

2021年中國化妝品行業的國貨品牌占比47.2%，對比韓國、西歐、日本和美國，其國貨品牌占比分別達到82.4%、71.7%、71.6%、54.1%，中國國貨品牌也有較大增長空間。

近年來，隨著政府利好政策的推動，以及國貨品牌在年輕消費者中受歡迎程度日益提高，國內化妝品公司也迎來了發展機會，而在未來，國貨品牌取代國際品牌將成為必然趨勢。

《上海市化妝品產業高質量發展行動計劃（2021~2023年）》提出，力爭到2023年，上海的化妝品市場規模達3000億元，形成年營收超過50億元的領軍企業10家，以及擁有3~5個走向國際的領軍品牌。

國貨美妝近幾年迎來一股上市潮，珀萊雅、貝泰妮、愛美客、華熙生物等先后IPO成功，Wind數據顯示，自上述四家國貨美妝公司上市后，截至12月18日，其股價漲幅分別為1435.87%、187.71%、707.07%、172.02%。國貨美妝在二級市場的表現可圈可點，也收獲了不少投資人的關注和持倉。

多品牌策略推動均衡發展

行業高速發展，國貨潮流行，國貨品牌如何抓住機會？上美股份給到的答案是多品牌發展戰略。

根據弗若斯特沙利文報告，上美股份2021年零售額為75.56億元，在國貨化妝品市場的市場份額為1.7%，在中國國貨化妝品市場排名第四。

20世紀，全球涌現多家致力于多品牌戰略的知名國際化妝品集團，通過采取多品牌戰略，抓住不同細分市場的機遇，多品牌戰略亦使化妝品公司能夠實現更均衡的發展，緩解品類集中風險和市場波動造成的不利影響。根據弗若斯特沙利文報告，2021年，按零售額計的全球十大化妝品公司均為多品牌公司。

根據招股書，2019年至2021年，上美股份營收分別為28.74億元、33.82億元、36.19億元，利潤分別為0.59億元、2.03億元、3.39億元。在過去三年，公司毛利率也保持穩定增長，分別為60.9%、64.7%、65.2%。

在這背后，是上美股份堅持多品牌戰略，聚焦不同細分市場，不斷拉升的第二增長曲線。

二十余年的行業深耕，上美股份發展為一家擁有韓束、一葉子、紅色小象等多個知名品牌的化妝品公司，韓束、一葉子和紅色小象也成為其三大品牌，2019年至2021年及2022年上半年，三大品牌合計對公司的營收貢獻占比分別為86.6%、91.8%、92.2%、93.0%。

近年來，得益于線上及線下零售商渠道發展，三大品牌的毛利率均有不同程度增長，韓束毛利率由2019年的59.6%增至2021年66.4%，一葉子的毛利率從2019年的61.7%增加至2021年的65.5%，紅色小象的毛利率從2019年65.2%增加至2021年68.8%。

弗若斯特沙利文報告顯示，2021年韓束和一葉子在品牌知名度、購買喜好、受歡迎程度、推薦該品牌的可能性和回購意愿方面位列國貨護膚品牌前十。

2021年，上美股份也是唯一擁有兩個護膚品牌年零售額均超過15億元的國貨化妝品公司。其中，紅色小象2021年零售額已超過18億元，在中國市場國貨品牌母嬰護理產品中居于首位，并且，2015年~2021年連續七年按零售額計，上美股份均位列國貨化妝公司前五名。

值得一提的是，為了滿足不斷變化的市場需求，上美股份不斷孵化和開發針對不同消費者群體的新品牌。2022年，上美股份推出“醫研共創”、專注寶寶敏感肌的新品牌newpage一頁。2023年，上美股份還將推出以高端抗衰護膚品牌為定位的山田耕作品牌。

研發投入高于同行 募集資金助力未來發展

不斷推陳出新的背后是對研發的高投入。上美股份在招股書中表示，“我們十分重視基礎研究，我們認為這對我們多品牌戰略的運作至關重要”。2016年，公司在日本設立科研中心，開始基礎研究，根據弗若斯特沙利文報告，上美股份為首家自建海外研發中心的國貨化妝品公司。

2003年以來，上美股份始終堅持自主研發，自建有中國和日本兩大科研中心、兩大供應鏈，經過近20年發展，公司形成中日雙科研中心體系。截至2022年6月30日，上美股份研發團隊共有204人，其中81人持碩士或以上學歷，約占研發團隊39.2%。根據統計，2022年上半年，公司自主研發產品產生收入占總收入的97%。

從國際化妝品巨頭來看，他們一般將研發投入占比控制在1%至4%之間，而且變動不會很大。比如雅詩蘭黛近5個財年的研發投入占比基本在1.5%左右浮動，最高的不過1.6%，最低的也不低于1.3%；歐萊雅集團近兩年的研發投入占比分別為3.19%、3.45%。

上美股份近年來持續加大研發方面的投入，2019年至2021年，研發開支分別為0.83億元、0.77億元、1.05億元，占總收入比的2.9%、2.3%、2.9%，占比高于行業平均水平。對比國貨化妝品同行，上美股份在研發開支方面的金額也居于前列。

招股書顯示，上美股份將持續加大研發投入，驅動產品創新和快速響應市場，包括計劃進一步投資開發抗衰老技術、推行肌膚屏障修復技術研究和深化對皮膚微生態領域的研發工作。

除了研發，在上美股份的未來發展戰略中，還包括鞏固三大品牌核心陣地，拉動整體業績增長，持續開發新品牌、完善品牌矩陣及產品組合。

同時，加強和擴大銷售及分銷網絡，通過創新渠道開展整體的營銷活動，多方位更有效地觸達消費者；加大數字化及采用先進基礎設施，提升運營和生產效率；持續吸引、培養和留住年輕化高素質人才。

值得一提的是，對于國際市場的拓展，上美股份也有自己的計劃，“根植中國，我們還將擴充海外市場及探索收購機會實施國際化戰略。”

具體到上美股份此次上市的募資用途，根據招股書，其中約32.0%或2.68億港元將用于品牌建設活動，以持續提升品牌形象并提高公司現有品牌的品牌認知度，以及為公司的新品牌建立品牌形象。約12.2%或1.02億港元將用于提升公司的研發能力，通過加強基礎研究和產品開發，保持品牌的持續創新。

約19.8%或1.66億港元將用于加強公司的生產及供應鏈能力，主要通過公司奉賢工廠生產設施的改造、自動化設備升級及產能擴張。約18.0%或1.50億港元將用于增加公司銷售網絡的廣度和深度，加強公司產品的滲透率。約8.0%或0.67億港元將用于改善公司的數字化及信息基礎設施。約9.9%或0.83億港元將用作營運資金及其他一般企業用途。

上美股份公司官網寫道：“上美致力于做一家世界級有影響力的化妝品公司，做讓全球消費者喜愛的產品”?？梢钥吹降氖?，中國化妝品市場正走在萬億規模的路上，國貨當潮，資本加持，上美股份正走向世界的路上，下一個美妝巨頭也在路上。文/黃霓裳