每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

2022年收官在即，消息面還頻頻出現大型市場化母基金遴選子基金的消息，不僅如此，政策面上也不斷釋放積極信號，鼓勵長期穩定資本投入創投行業，是為私募股權創投基金的募資供給提供條件，也為產融結合的高質量發展注入資本信心。

今年以來，無論是地方引導基金，還是市場化母基金，亦或是S基金，其在計劃規模化發展的同時，也在陸續調整與子基金的合作方式，在返投比例、估值評價等方面創新探索，降低門檻，追求共贏，不斷改善和優化著創投界資本的上下游融通。

政府引導基金：降返投，繼續發揮融資造血功能

今年以來，百億政府引導基金頻發，據不完全統計，已經官宣的百億政府引導基金數量至少有40起，雖說這類母基金的功能定位還是要幫助地方政府進行招商引資，但較以往有所不同的是，對子基金的遴選要求不再像以前那樣苛刻，尤其是在投資端，將給予子基金更多自主性。

例如鄭州市產業發展基金，就將子基金返投要求由1.5倍降低到1倍。今年9月，鄭州市人民政府印發《鄭州市產業發展基金管理辦法》（下稱《辦法》）明確提出，鄭州市產業發展基金（下稱“產業基金”）是由市政府出資設立，按照市場化方式運作的政府投資母基金，規模500億元。

值得一提的是，《辦法》將子基金返投要求由1.5倍降低到1倍。并放寬返投認定標準。對于主要投資種子期、初創期的天使基金、創投基金等，產業基金出資比例可適當提高，最高不超過50％。

再如西安市創新投資基金，返投比例放寬到1:1。據悉西安創投基金于今年3月完成注冊，據《西安市設立百億規模創新投資基金》披露，母基金規模為100億元，由市級國有金融資本運營管理平臺--西安財金公司擔任GP。在返投要求方面，返投要求子基金投資于西安市轄區內（包括西咸新區）企業的金額原則上不低于創新基金出資額。

事實上，政府在投資中其實并不希望持股，理論上不是企業性質，但客觀因素造成的局面也讓部分“債權”變股權。因此，要想提高基金的投資效率，更好實現優質項目的引進，降低返投、放寬準投目錄是關鍵。

根據投中數據的統計顯示，2015年到2020年間，按照“引導基金出資不超過基金的25%”這一平均要求，結合相關基金成立規模反推，返投倍數在2017年達到高點2.5倍，隨后出現下調，2018年到2020年平均水平分別為2.05倍、1.90倍、1.57倍。

整體來看，政府引導基金返投倍數在2017年達到峰值后，呈逐步下降趨勢，這說明部分新設調整管理辦法的政府引導基金對于返投倍數的要求有所放寬，基金管理人在項目儲備的范圍和投資金額方面獲得更多自由發揮的空間。

市場化母基金：數量稀缺，強調資源配置更加高效

除了政府引導基金外，還有一種母基金的形式是市場化母基金，這部分基金沒有返投地域的限制，也未對基金投資標的進行非市場化的限制。但需指出的是，此類基金數量較少，更加強調資源配置的高效利用。

2022年，也有多只市場化母基金成立，前不久，國泰君安發布公告，公司全資子公司國泰君安證裕投資有限公司擬出資不超過7億元與相關方投資設立國方資本長三角協同優勢產業基金（二期）。

長三角二期基金是一支市場化母基金，由上海國際集團聯合浦東新區、江蘇省揚子國投、浙江省湖州產投等牽頭發起設立，目標規模100億元，上海國方私募基金管理有限公司擔任基金管理人。

再如3月29日晚間，中銀證券發布公告稱，公司董事會審議通過了《關于中銀資本投資控股有限公司與關聯方共同投資母基金的議案》，中銀證券全資子公司中銀資本擬參與投資由中國銀行實際控制的中銀投私募基金擔任普通合伙人（執行事務合伙人）、管理人的科技創新協同發展母基金。

記者統計發現，目前市場化母基金的股東背景中，多有國企資本的助力，這也讓在長期資本匱乏的情況下，市場化母基金擁有存續甚至新發的機會。未來，隨著券商、保險、信托等機構陸續發力股權投資，仍有望出現更多市場化母基金，向市場化母基金發起人+管理人的角色發展。

S基金：年內多見成立案例，參與主體逐漸向多元化過渡

受困于大型LP回籠資金的現實需要，二手基金份額轉讓已是當前的投資大熱門。今年以來，承接二手基金份額的S基金多見成立，不僅如此，參與主體也逐漸向多元化過渡，保險、信托、地方國企等紛紛入局。

例如今年6月21日，由錫創投發起的無錫市太湖愛思創業投資合伙企業（有限合伙）正式成立，基金目標規模20億元，首期規模5億元。

據母基金研究中心的消息，近日，上實盛世S二期基金正式關賬，規模8.89億元，實現超募。據悉，由上海實業、盛世投資于2020年初聯合發起設立的上實盛世S一期基金已于今年年初完成投資。

此外，今年10月左右，重慶信托旗下S基金業務--“星辰揚帆1號集合資金信托計劃”成功發行。這是重慶信托在投資類業務創新上的又一重大舉措，通過專項S基金的模式，引導信托資產向投資類業務轉型。

事實上，重慶信托早在2021年就已落地首單S基金業務。根據母基金研究中心的分析，發力S基金，是重慶信托主動壓降融資類業務、加速向投資類業務轉型的又一重要舉措。

此前，重慶信托已經發行了包括戰略配售、并購基金、專項可轉債投資在內的多款投資類產品，形成了較為完整的股權投資和產業投資布局。母基金研究中心認為，重慶信托在S基金方面的頻頻布局，也意味著S基金市場的參與主體進一步多元化。

據其測算數據顯示，近年來，隨著市場對S交易的認可度上升，入局玩家逐漸增多，S市場交易主體也趨向多元化。其中，市場化母基金、政府引導基金、銀行、保險、信托、地方國企和產業集團等，也逐步開始了對S基金的布局。

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