每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

春節前后，國內資金面出現收斂，整體呈現先緊后松的態勢，這也使得現券市場收益出現波動，疊加機構持券過節意愿不強，債市總體表現不佳。但節奏上，有分析指出，債券難以觸發利率明顯回落的行情，或在二季度會迎來利率回落的交易機會，可以關注企業經營改善以及樓市成交變化對消費刺激的影響，進而有針對性地增減債市投資倉位。

一周債市回顧

上周（1.23-1.29），國內市場跨春節假期，從節前的資金面情況來看，有所波動。受此影響，利率市場以及信用市場的投融資情況也有所降溫，但類比往年，春節前后出現類似情況較為普遍。

資金面上，節前最后一周統計顯示，全周公開市場凈投放20450億，其中，7天期逆回購投放5470億，到期1890億，14天期逆回購投放16080億，MLF投放7790億，到期7000億，政策利率維持不變。資金利率方面，DR007上行14bp至1.98%，R007上2BP至2%，3個SHIBOR上3BP至2.38%，股份制AAA同業存單收益率1年上2BP至2.59%。

受資金收斂影響，債券市場引發連鎖效應。在利率市場方面，由于春節期間消費修復預期提升，機構持券過節的意愿不高，根據華創證券統計顯示，現券收益率在2.93%附近震蕩，整體而言，國債現券短端收益率跟隨資金價格上行的幅度要大于長端品種，收益率曲線呈現平坦化特征。

而在信用市場方面，周內信用債發行規模大幅減少，凈融資環比大幅下降。一級市場方面，信用債發行量環比下降至1891.97億元，凈融資額環比下降至-1000.21億元；取消發行規模為231.10億元，較前周有所增加；城投、食品飲料、綜合、房地產、公用事業、采掘等行業發行較為活躍；二級市場方面，信用債市場整體成交活躍度有所下降，中短票收益率普遍上行，長端信用利差走闊；城投債收益率全線上行，短端信用利差收窄。

海外市場方面，10年期美債收益率從3.53%下行1bp至3.52%，主要受美國債務上限和經濟數據影響。10年與2年美債期限利差倒掛幅度擴大2bp至-67bp；10年期中美利差倒掛幅度收窄4bp至-59bp左右；美元資金價格小幅震蕩，美聯儲逆回購規模震蕩下行，美元流動性或基本維持。

純債基金2022Q4業績均值告負

春節期間，債券基金凈值停止更新，但有關公募基金四季報的統計陸續披露完畢，針對在季內普遍出現凈值回撤的債基來說，全季收益水平值得關注，結果是純債基金季內業績均值告負。

Wind數據顯示，在現有2037只純債類產品當中（統計初始份額），產品季內凈值增長率均值錄得-0.2253%。另據統計顯示，即便是季內業績靠前的產品當中，首尾業績分化嚴重，從統計的季內收益前十名單來看，部分品類首尾業績差異相差5個百分點以上。

來源：Wind統計 時間：2022年第四季度

從統計的基金規模變化來看，截至去年四季度末，公募基金規模較上季度小幅下滑2.56%達25.75萬億元，但就股票型基金和QDII基金的規模統計來看，均有所上漲，但債券型基金規模卻出現下跌。

數據顯示，債券型基金規模環比下滑7.69%至7.66萬億，而從基金大類資產配置的角度來看，公募基金股票資產占比較上季度回升1.76%，相應的債券資產占比下滑1個百分點至50.79%。

有分析指出，資金流向的變化是導致本輪債基受到影響的直接原因。一方面，收緊貨幣供給，會倒逼資金收益上漲，但利率如果高過債券收益率也會刺激資金從固定收益市場流向資金市場；一方面，因為防疫優化、地產放松，說明風險資產的上漲通道又被打開了，疊加高通脹預期，固收產品的吸引力在降低。

這也導致債基上季度的凈贖回總量激增，幾乎占到所有類型基金凈贖回總量的七成以上。根據天相數據的統計，去年第四季度當中，公募基金總體份額變化呈現凈贖回態勢，總計達9365.37億份，其中，債券基金凈贖回總額就達到6581.22億份，占比70.27%。

對于后市展望，中歐基金分析指出，本輪疫情基本結束，春運疫情并未反復；銀行信貸開門紅尚可，春節消費數據不弱仍有空間，地產銷售低迷需求政策還會出臺。本輪經濟的修復仍未結束，數據真空期復蘇交易還會繼續。久期策略仍以防守為主。

節后關注債市發展三大看點

從今年機構持券過節意愿下降的原因來看，多數分析歸于對春節假期的消費提振，寄望以此帶動相關產業的復蘇好轉，進而在投資端更加傾向于權益及實體經濟。當然，這一邏輯也將延續至節后，圍繞經濟復蘇的市場驗證情況，可以判斷債市發展的方向。

國海證券分析指出，有三個交易重點值得關注。

短期內，跟蹤2月中下旬票據利率數據，關注信貸向好的可持續性；中短期內，跟蹤30大中城市商品房成交面積數據，關注2月中旬及清明節前樓市銷售小高峰時期，地產銷售改善幅度和預期差；中期內，關注消費回升的頂點。2023年居民儲蓄下行或推動消費增速超疫情前水平，消費數據寬幅波動或對債市帶來擾動。

中金固收則指出，在經濟回升，股市走好的情況下，情緒上對債市是有一定壓制的。這也是為何市場上會有一些探討10年期國債收益率是否會升破3%的聲音。但是在人口增速放緩，國內外債務杠桿上升乏力的大背景下，債券總體戰略思路是看多，其余的交易都是中間的波段博弈邏輯。

節奏上，其認為債券難以觸發利率明顯回落的行情，或在二季度會迎來利率回落的交易機會。分析原因指出，“到了二季度，經濟環比和同比都回升到一定程度的時候，才能去證偽市場的一些擔憂，比如通脹回升和貨幣政策收緊的擔憂可能最終都會被證偽。”

封面圖片來源：攝圖網_401906785