每經特約評論員 曹中銘

據不完全統計，截至2022年底，最近四年以來以A股上市公司作為被重整主體的案例已超過50例。盡管大多數案例都為重整投資人帶來不菲的收益，但個中的投資風險卻不可不防。

某些上市公司在上市后，由于遭遇行業周期、經營不善、市場變化、技術進步，甚至是違法違規等狀況后，導致企業經營陷入舉步維艱的境地，甚至面臨終止上市的風險。此時，如果不采取相應舉措，上市公司退市就難以避免。而破產重整是上市公司化解風險、出清風險的主要方式之一，其目的是使上市公司擺脫破產困境，恢復經營能力與持續盈利能力。從這個角度上講，破產重整能夠更好地保護上市公司與廣大中小投資者的利益。

近幾年來破產重整掀起熱潮，除了上市公司自身的訴求外，政策上的大力支持更是不可或缺。比如2020年10月發布的《關于進一步提高上市公司質量的意見》就明確提出，支持上市公司通過并購重組、破產重整等方式出清風險。2022年11月，證監會發布《推動提高上市公司質量三年行動方案（2022~2025）》，提出要“優化上市公司破產重整制度，支持符合條件且具有挽救價值的危困公司通過破產重整實現重生”。

上市公司破產重整，重整投資人是其中的焦點。畢竟，對于一家瀕臨破產的企業而言，重整投資人投入的資源所產生的作用是至關重要的。客觀上，因實施破產重整，某些上市公司出現了脫胎換骨的變化。

比如海南機場由*ST基礎重整而來。重整前的2018年，該上市公司業績開始出現下滑，2019年陷入虧損，2020年更是巨虧77.65億元。如果不實施破產重整，該上市公司可能已遭遇退市厄運。2021年1月份該公司收到海南高院的破產重整通知書，破產重整隨之啟動。2021年年報顯示，該公司當年實現扭虧為盈，2022年前三季度亦實現盈利。

重整投資人愿意投入“真金白銀”，顯然是逐利而來。事實上，某些重整投資人也因之收獲滿滿，*ST基礎即是如此。根據重整計劃，*ST基礎發行約33億股股票，以2.59元/股引入戰略投資者海南發展，其中28億股由海南發展實際持有，5億股由管理人用于風險化解。截至1月31日收盤，海南機場的股價為4.63元，也意味著海南發展獲益不菲。

實際上，海南發展作為重整投資人獲得的投資收益率并不算高。比如，2021年與2022年獲得正收益的24例重整投資人，其平均成本收益率高達167.39%。股市投資者這兩年的投資收益與之相比，簡直有云泥之別。

盡管為數不少的重整投資人獲得了不錯的收益，但并不意味著參與破產重整的投資人不會面臨任何的風險。比如，ST大集、ST康美等上市公司，破產重整執行完一年多后依然處于危險當中。2022年末完成重整的*ST安控也多次發布風險警示，稱公司并未擺脫退市風險。而像此前已完成重整的*ST德奧、天翔環境等上市公司，最終沒有逃脫退市的命運，重整投資人面臨的風險是不言而喻的。

不僅重整投資人面臨投資風險，二級市場投資者同樣如此。早些年，某些披“星”戴“帽”的上市公司通過資產重組常常上演“烏鴉變鳳凰”的故事，先知先覺者的獲利亦非常豐厚。破產重整的出現，導致某些上市公司基本面出現重大變化，也讓某些投資者臆想曾經的“財富故事”會再次重演，進而紛紛買入實施破產重整公司的股票。事實表明，理想很豐滿，現實卻很骨感。筆者以為，對于投資破產重整的上市公司，其中的風險不可不防，投資者有必要保持一份謹慎的心態。