A股春節后交投活躍，熱點板塊輪番上漲，尤其是人工智能AIGC板塊掀起了漲停潮。 從周末消息來看，1月社融等數據接連公布；此外，人工智能依然在周末繼續發酵，從券商研報來看，都在聚焦ChatGPT背后的高算力問題。 （一）重磅利好 NO.12月10日，央行數據顯示，1月社會融資規模增量為5.98萬億元，比上年同期少1959億元。1月份人民幣貸款增加4.9萬億元，同比多增9227億元，刷新單月最高歷史紀錄。1月份人民幣存款增加6.87萬億元，同比多增3.05萬億元。1月末，廣義貨幣(M2)余額273.81萬億元，同比增長12.6%。狹義貨幣(M1)余額65.52萬億元，同比增長6.7%。流通中貨幣(M0)余額11.46萬億元，同比增長7.9%。 NO.22月10日，國家統計局數據顯示，1月全國居民消費價格同比上漲2.1%，環比上漲0.8%。1月份，全國工業生產者出廠價格同比下降0.8%，環比下降0.4%。1月份，受春節效應和疫情防控政策優化調整等因素影響，居民消費價格有所上漲；受國際原油價格波動和國內煤炭價格下行等因素影響，工業品價格整體繼續下降。 NO.3美聯儲哈克表示，需要加息至5%以上，然后暫停加息；美聯儲現在不需要加息50個基點；如果通脹持續放緩，經濟有很大的機會實現軟著陸；預計美國經濟不會陷入衰退，軟著陸的機率正越來越大；不擔心工資問題會影響到通脹；沒必要把當前的加息步伐一直延續下去。 （二）板塊情緒發酵 NO.1目前ChatGPT官網“已經滿負荷”。日前，ChatGPT的突然走紅令大量用戶在近期涌入其網站，其用戶數也在短短兩個月內破億，成為史上活躍用戶破億速度最快的軟件之一。隨著ChatGPT應用越來越廣，后面對算力的需求也會很大，提高算力是長期大趨勢。人工智能的快速發展，帶來算力需求的成倍增長，相關底層硬件站上“風口”，CPO——光電共封裝便是其中之一。按照端口數量統計，CPO的全球發貨量將從2023年的5萬件逐步增長到2027年的450萬件。CPO能大幅降低能耗，從而降低成本，有望成為解決方案之一。概念股包括新易盛、天孚通信、勝宏科技等。 NO.2國資委2月10日消息，近日，國資委印發《關于做好2023年中央企業投資管理進一步擴大有效投資有關事項的通知》。明確了2023年五方面擴大有效投資的重點工作，即推動有效投資持續平穩增長；著力發揮國有經濟戰略支撐作用；提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平；培育壯大新產業新業態新動能；有效防范化解各類投資風險。下一步，國資委正在研究形成支持企業擴大有效投資的一系列政策“組合拳”，進一步激發企業投資意愿和主動性。要加快傳統產業改造升級，推動高端化、智能化、綠色化發展和數字化轉型，積極培育壯大戰略性新興產業，推動新產業新業態新動能融合集群發展，加大新一代信息技術、人工智能、高端設備等布局力度，推動集成電路和工業母機產業快速發展。概念股包括華中數控、機器人、創世紀等。 NO.3深圳市工業和信息化局近日印發《深圳市極速先鋒城市建設行動計劃》，提出深圳今年全年將新增5G基站10000個。2023年底前，將建成高速率、大容量、低時延的超級寬帶網絡，實現“雙千兆、全光網、1毫秒、萬物聯”網絡建設目標，打造國內第一、世界領先的極速先鋒城市。國資委日前也印發《關于做好2023年中央企業投資管理進一步擴大有效投資有關事項的通知》，促進數字經濟和實體經濟深度融合，加大對5G、人工智能、數據中心等新型基礎設施建設的投入，推動平臺企業引領發展。深圳加快5G建設，800G光模塊、硅光、相干光模塊為全球光通信行業熱點，概念股包括新易盛、大富科技、太辰光、光迅科技等。 （三）頂級券商最新研判 東吳證券：信貸狂飆，今年開門紅成色幾何？ 2023年春節假期較早，但1月新增的人民幣信貸仍創下歷史同期新高，且明顯超過市場預期。年初信貸和社融超預期成為常態，“開門紅”也并不少見，因此“開門紅”的質量更加重要。從結構上看，我們認為2023年要好于2022年，但是差于2019年：與2019年相比，2023年居民端的加杠桿意愿明顯不足。 1月居民用儲蓄和獎金消費和還貸，與春節期間火熱的消費復蘇形成對比，1月居民端無論是短貸還是中長貸均錄得同比萎縮。如果不是商業銀行限制居民提前還房貸，居民端的信貸情況會更加糟糕。我們之前反復強調，居民端加杠桿意愿的確實是寬信用和消費快速復蘇可持續性的重要風險。 企業繼續成為寬信用的主力，在期限結構上未出現明顯的短貸和票據沖量的情況，背后的原因一方面是政策上的大力支持，項目建設和投資依舊是當前地方穩定經濟的重心。1月10日央行、銀保監會聯合召開座談會，要求信貸投放適度靠前發力。另一方面則是貸債蹺蹺板的效應，這一點社融中企業債融資表現不佳和非銀存款大幅增加也能側面印證。 信貸開門紅“強于2022年，弱于2019年”意味著什么？無論后續信貸的可持續性如何，這至少意味著經濟在2023年第一季度很可能會出現比較強的擴張，當然值得注意的是背后主要依賴的是投資，且政策意味更濃，市場邏輯相對更少。對于寬信用的進程來說，其可持續性仍存疑，貨幣市場利率上升和部分城市二手房交易的回暖并不足以證明居民端和市場性融資需求的回歸，強勢的信貸能否持續到第二季度仍有較大的不確定性。 信達證券：成長階段性補漲 季度配置方面，消費、金融、成長可能有輪流表現的機會。考慮到一季度的季節性，月度配置中可以適當關注成長補漲。金融股在熊市末段到牛市初段持有，接近經濟回升期減倉。我們認為目前仍在經濟回升期左側階段，金融股還可以繼續持有。消費股由于過去2年存在超跌，過去1個季度估值修復的速度很快。周期股配置時間則可能需更接近經濟回升期，現階段可以關注一些超跌的地產鏈上游周期板塊的提前表現。 月度配置中影響行業配置的主要變化點：（1）統計上，歷年一季度&春季躁動期，成長風格大概率領漲。（2）一季度經濟數據和業績披露均處于真空期，流動性環境相對寬松，經濟和產業政策預期樂觀，均有利于成長風格表現。（3）過去1個季度價值風格漲幅較多，估值修復窗口期進入后段。 未來3個月配置建議：消費（疫情&地產政策變化+經濟beta+估值修復）>金融地產（穩增長+經濟改善左側有表現）>軟成長（過去2-3年受壓制+低估值+尋找新賽道）>周期（商品價格下降+部分地產鏈估值修復）>硬科技(供需錯配緩解+產能壓力仍待出清）。 具體而言，金融地產方面，從長期的角度，市場風格已經偏向價值，金融地產等低估值板塊已經進入年度配置區間，至少可以超配半年。節奏上，金融地產在經濟改善左側更容易有表現，本輪金融地產的上漲可能比過去1年更長更持久。 消費方面，近期疫情和地產政策變化驅動的是年度邏輯的修復，不只是短期博弈性邏輯，因此預計估值修復彈性更大。這一次的消費股上漲，經濟Beta的邏輯比產業Alpha的邏輯更強，本質上是前期超跌的估值修復，建議更早參與。如果等到消費數據改善后再參與，可能會面臨2021年年初的估值天花板的限制。 成長方面，硬科技長期需求邏輯較好，但年度供需錯配仍需消化。計算機、港股互聯網、機械設備等板塊受宏觀經濟下行、行業監管政策等因素影響，過去2年表現偏弱。估值低，基金倉位較低。在市場風格轉變的第一階段，更有望受益于投資者的補倉，先有估值修復機會，2023年如果有業績驗證可能成為成長板塊中新的賽道。 周期方面，2023年全年，海外經濟衰退的影響仍存，但國內經濟修復的邏輯變得更強。受全球經濟衰退的影響，大宗商品價格下行壓力仍未消退。指數反轉期間，資源股彈性可能會減弱。地產政策變化較大，季度內可以關注估值較低，前期超跌的地產鏈，如建材、機械和有色等周期股。 （四）券商行業掘金 華西證券：ChatGPT重新定義搜索“入口” ChatGPT是實現“模糊搜索”到“精準推送”的跨時代巔峰之作，復盤Chrome與IE瀏覽器之爭，Chrome獲勝關鍵因素在于：界面便捷；多進程架構；運行效率高；生態建設，而ChatGPT(AIGC)有望成為下一代搜索引擎的催化劑，原因是其符合以上特征。此外，可以幫助用戶實現程序生成、文本生成以及代碼編寫，提高用戶使用效率，因此AIGC有望加速下一代搜索引擎的到來。 AIGC技術有望幫助內容生成跨越新時代。AIGC也被認為是繼UGC、PGC/OGC之后的新型內容生產方式。復盤UGC、PGC、OGC的商業模式，內容生產平臺的關鍵因素在于內容數量、內容質量、客戶互動上，而AIGC符合以上三點因素：內容數量，AIGC有望使編輯制作成本大幅下降，內容數量明顯增多；內容質量有望大幅提高，例如DALL·E的效果已經接近中等畫師的水平；客戶交互，AIGC，客戶的交互效果在疊加平臺交互屬性之上有望大幅提升，AIGC有望幫助內容生成平臺實現AI輔助生成到AI自動生產內容的跨越。 AIGC有望賦能千行百業，目前已有雛形，有望走向SAAS未來。 1、搜索引擎，引入AIGC的搜索引擎搜索更便捷、溝通更高效、功能更多元，且可靠性已大幅提升，例如2月8日的新版MicrosoftEDGE，新版BING可以實現長文章歸納總結提煉重點、對比篩選文章內容、創造新內容、協助用戶生成內容包括電子郵件、旅游規劃等功能； 2、新聞媒體，AIGC技術可有效代替人類對已有信息進行語言整合、文字輸出，與資訊平臺類的數字媒體高度適配; 3、客戶管理，AIGC有望幫助企業實現提高服務質量降本增效； 4、數字人，有望打開海量市場，廣泛應用在電商直播、新聞播報、接待指引、展覽展示等場景中，目前已有實際案例。此外AIGC產業鏈雛形初現，正逐步走向SAAS的未來。 投資建議關注三條投資主線：1、具備算力基礎的廠商，受益標的為寒武紀、商湯、海光信息、浪潮信息、中科曙光、景嘉微；2、具備AI算法商業落地的廠商，重點推薦科大訊飛、拓爾思，其他受益標的為漢王科技、海天瑞聲、云從科技；3、AIGC相關技術儲備的應用廠商，受益標的為百度、同花順、三六零、金山辦公。 國盛證券：AIGC后，CPO有望成為高算力下解決方案 北美大廠風向有變，AI布局持續加大。北美云計算大廠陸續更新財報，口徑上對于資本開支等有些變化，之前市場一直比較擔心海外衰退，在整個通脹背景之下對于數據中心云計算相關的投資降速。Meta2023全年資本支出在300億~330億美元，較此前指引范圍下調40億美元，減少部分數據中心建設相關支出計劃，轉向新的數據中心架構，成本利用率更高，同時支持AI和非AI工作量。 微軟，Azure云計算業務本季度銷售增速料較上季末放緩4~5個百分點，微軟將繼續投資長期，提及與OpenAI擴大合作并在下季度增加開支。谷歌預計2023年資本支出將與2022年基本持平，但投資方向調整，增加對AI及云服務的建設投資。 基于AI的高算力場景，基礎設施包括硬件設備相關最明顯的一個變化是算力大幅增長后，相關能耗和成本也會大幅提升。算力的堆積需要能耗去發電，去做更大的存儲計算，所以和能耗和投入的成本密切相關。算力的成倍甚至是指數級增長下，能耗和成本的當前方案可能無法滿足（速率升級或堆疊的方式）沒有商業性和經濟性。所以整個設備一大變化就是低功耗低成本高能效解決方案。CPO的低功耗或成為AI高算力下高能效比方案。 功耗方面，通過設備（交換機等）和光模塊等耦合在背板PCB上，通過液冷板降溫，降低功耗。體積/傳輸質量：滿足超高算力后光模塊數量過載等問題。同時將光引擎移至交換芯片附近，降低傳輸距離，提高高速電信號傳輸質量。 成本方面，耦合之后未來伴隨規模上量，成本或有一定經濟性。所以高算力場景下，交換機/光模塊等設備和器件，基于功耗和成本等考慮，可能會發生結構性的變化。通過新技術、CPO（光電共封裝）、硅光、耦合、液冷散熱等共同達到高算力但非高功耗的目標。 目前海外包括Nvidia、Cisco、Intel、Broadcom等都在儲備或采購相關設備，已部分應用于超算等市場，未來FANG等大廠加速切換至AI投入，相關解決方案滲透率可能大幅上行。相關供應商仍少，因為屬于新興產品，國內代表性公司天孚通信，以及其他陸續有布局的中際旭創、新易盛、光創聯等。 ChatGPT加速的AI的進程，對于功耗和成本的要求來得更快。CPO配套硅光可能在未來2~3年有望快速放量。投資建議：建議重點關注光引擎相關供應商天孚通信，并建議關注CPO技術布局的相關廠商，包括中際旭創、新易盛、銳捷網絡、紫光股份。 浙商證券：ChatGPT的背后：指數級增長的芯片與半導體需求 ChatGPT熱潮席卷全球其2023年1月月活躍用戶達到1億，是史上月活用戶增長最快的消費者應用。“背后英雄”系GPU或CPU+FPGA等算力支撐。 1、GPU可支撐強大算力需求。第一階段是用超大算力和數據構建預訓練模型；第二階段是在預訓練模型上進行針對性訓練。ChatGPT訓練模型中就已導入至少1萬顆英偉達GPU，推理部分使用微軟的Azure云服務，也需要GPU進行運作。所以ChatGPT的火熱興起對GPU的需求可見一斑。 2、CPU+FPGA拭目以待。從深度學習的角度來看，雖然GPU是最適合深度學習應用的芯片，但CPU和FPGA也不可忽略。FPGA芯片作為可編程芯片，可以針對特定功能進行擴展。而FPGA想要實現深度學習功能，需要與CPU結合，共同應用于深度學習模型，同樣可以實現龐大的算力需求。 3、云計算依靠光模塊實現設備互聯。AI模型向以ChatGPT為首的大規模語言模型發展，驅動數據傳輸量和算力提升。伴隨數據傳輸量的增長，光模塊作為數據中心內設備互聯的載體，需求量隨之增長。此外伴隨算力提升能耗，推動低能耗的光模塊發展。 綜上，ChatGPT都需要強大算力作為支撐，此外ChatGPT對于高端芯片的需求增加也會拉動芯片均價，量價齊升導致芯片需求暴漲；面對指數級增長的算力和數據傳輸需求，可以進行提供的GPU或CPU+FPGA芯片廠商、光模塊廠商即將迎來藍海市場。 我們看好國內GPU、CPU、FPGA、AI芯片及光模塊產業鏈玩家——GPU：海光信息、景嘉微。CPU：龍芯中科、中國長城。FPGA：安陸科技、復旦微電、紫光股份。AI芯片：寒武紀、瀾起科技。光模塊：德科立、天孚通信、中際旭創。