每經記者 杜恒峰    

每經評論員 杜恒峰

9個交易日，8個“20CM”漲停，累計漲幅接近400%，重大資產重組的利好推動中航電測（SZ300114，股價51.80元，市值306億元）成為兔年開年第一牛股。

發行股份收購優質資產，公司基本面得到根本性提升，股價上漲順理成章，但中航電測的重組公告不同于一般重組的地方在于，與此次重組有關的諸多核心信息還未明確，具體包括：收購標的航空工業成飛的資產剝離范圍尚未確定，資產審計、評估等工作尚未完成，交易對價等核心條款尚未最終確定，業績承諾和補償具體方案也未敲定。由于缺少這些關鍵信息，中航電測此次重組所對應的合理估值也就很難測算，但也正是信息很不完整，加上航空工業成飛在我國國防產業的重要地位，讓中航電測的股價有了更多想象空間。

有想象空間并不代真實股價會填滿這個空間。根據創業板上市規則，中航電測公眾股東持有股份數量必須維持在10%以上，目前公司公眾股東持股比例為46.2%，對應大約2.73億股，重組完成后其總股本上限即為27.3億股，新發股份上限為21.39億股。按照股份發行上限計算，中航電測最新股價對應市值為1414億元。目前航空工業成飛所在的申萬國防軍工行業動態市盈率為55倍，1414億元總市值對應的年度利潤應當為25.7億元，扣除中航電測2022年約2億元的利潤，航空工業成飛凈利潤應當為23.7億元。

上面的估值是目前A股投資者給予中航電測的估值，但矛盾之處也在于此。中航電測重組的發行價為8.39元/股，21.39億股價值179億元，對應航空工業成飛的市盈率只有7.57倍，這遠低于同行業市盈率，過低的市盈率不符合市場化定價和國有資產保值增值的要求。那如果股份發行不是按照上限，且市盈率設置在38~55倍呢？那意味著目前中航電測148倍的市盈率已是高估，即便注入航空工業成飛，增厚的每股收益也不足以將其估值拉低到市場平均水平。

要解決這一矛盾，要么是航空工業成飛現有股東讓利，要么是市場對中航電測重新定價。

從交易所披露的數據看，推動中航電測大幅上漲的主力是個人投資者當中的“大戶”，2月8~13日30.45億元的總買入交額中，機構買入3.43億元，但也賣出2.64億元，凈買入只有數千萬元；個人投資者買入27.02億元。其中，中小投資者（持股市值低于300萬）買入9000多萬元，其他投資者（持股市值高于300萬，交易所分類）買入26.11億元。值得注意的是，同期中小投資者還賣出13.87億元，凈賣出近13億元；其他投資者凈買入12.17億元，中小投資者的籌碼幾乎都換給了其他投資者。

其他投資者有更充足的資金，抗風險能力更強，同時也有技術和經驗上的優勢。筆者留意到，在2月2~7日中航電測漲停的開始階段，幸運接到零星賣單的幾乎都是其他投資者，占比超過87%，中小投資者為零，機構也只有12%，如今這部分買單也有8000萬元以上的浮盈。同為散戶，沒有資金、經驗和技術的中小投資者，在中航電測上展現出了足夠的理性及時落袋為安，但同時也有眾多中小投資者選擇跟風買入。這些買入的投資者應當注意的是，中航電測的重組十分復雜，不確定性多，持續時間也會比較長，亢奮的情緒很難維持到重組最終定型之時。在此之前，股價的劇烈波動隨時可能出現。