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股價從10元到50元，中航電測用了9個交易日。

自發布成都飛機工業（集團）有限責任公司（以下簡稱“成飛集團”）借殼的定增預案，股票復牌后，中航電測（SZ300114，股價54.97元，市值325億元）連拉8個一字漲停板，第9個交易日開板后再度漲超10%，股價從停牌前的10.58元/股漲至50元/股之上。

股價大漲帶來的財富效應讓人羨慕，但爭議也隨之而來。2月13日，在看似例行發布的中航電測《股票交易異常波動及嚴重異常波動公告》中，上市公司詳細闡述了此次成飛借殼的幾個關鍵風險點，并稱“不排除有關機構和個人利用關于本次交易的內幕信息進行內幕交易的可能”。知名市場人士皮海洲發文直言：“這樣的信息披露是否合適？”

事實上，去年以來，包括中國航空工業集團有限公司（以下簡稱“航空工業”）在內，多家大型國有企業以旗下上市平臺再融資的形式推動優質資產上市。《每日經濟新聞》記者注意到，中小市值公司“蛇吞象”式的資產注入項目在消息公布之初均經歷過類似炒作，而大市值公司資產注入的股價反應則比較一般。

中國企業改革與發展研究會研究員吳剛梁在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，二級市場沒有充分挖掘國有企業的價值，僅關注和炒作資產注入、并購重組等題材，對國企改革措施（如二次混改、中長期激勵）如何提升上市公司的質量理解還不夠。

中航電測9天漲4倍，信披提示風險引爭議

2月初，中航電測發布《發行股份購買資產暨關聯交易預案》，作為航空工業旗下最后一筆未完成資產證券化的千億級資產，出產殲-20的成飛集團擬借殼登陸A股市場。在此之前，沈飛已于2017年借殼中航黑豹上市，西飛已于2020年通過資產置換實現上市。

消息一出，隨即引爆市場。中航電測復牌后，連拉8個20%一字板，開板后又漲超10%。2月3日至今，中航電測按照慣例連續發布四則股票交易異常波動公告，但最近的一則公告引發了市場的爭議。

和前三則例行發布的股票交易異常波動公告不同，在2月13日發布的公告中，中航電測竟詳細闡述了此次成飛借殼的幾個關鍵風險點，并稱“不排除有關機構和個人利用關于本次交易的內幕信息進行內幕交易的可能”。2月16日，中航電測股價沖高回落，收跌2.29%，并在隨后兩個交易日連續收陰。

公告發布后，知名市場人士皮海洲撰文稱，上市公司直言“不排除進行內幕交易的可能”這種公告，在市場上是非常少見的，并發出疑問：“這樣的信息披露是否合適？”

《每日經濟新聞》特約評論員熊錦秋則認為：“如果中航電測最后真因為內幕交易或交易雙方談判不成而導致重組交易作罷，股價可能從哪里來再回哪里去，由此造成市場無謂的波動，對部分投資者傷害較大，此前發生多起重要重組終止而導致的股價回落，教訓可謂深刻。”

未經審計的財務數據顯示，截至2021年末，成飛集團總資產為1511.77億元，歸屬于母公司股東的所有者權益為127.17億元。而截至2022年三季度末，中航電測總資產為35.68億元，歸屬于母公司股東的所有者權益為22.99億元。

由于資產注入后往往可以實現“烏雞變鳳凰”，市場對于借殼、重組類題材炒作的熱情一直很高。《每日經濟新聞》記者注意到，去年以來，南嶺民爆（SZ002096，股價13.32元，市值150億元）、南網儲能（SH600995，股價15.46元，市值494億元）、西儀股份（SZ002265，股價15.07元，市值143億元）等體量較小、此前業績一般的上市公司在資產注入消息公布之初均經歷過類似的炒作，而徐工機械（SZ000425，股價7.12元，市值841億元）、上海機場（SH600009，股價60.41元，市值1503億元）等大塊頭發布相關公告后股價反應比較一般。

以南網儲能為例，2021年9月24日，文山電力（重組前簡稱）發布資產重組公告，10月18日復牌后連拉10個漲停板，股價翻倍。南嶺民爆、西儀股份在發布相關公告后也是連續漲停。

“國企改革三年行動”圓滿收官，國資加速證券化

這次被市場瘋狂炒作的成飛集團是航空工業旗下最后一筆未完成資產證券化的千億級資產。在此之前，沈飛已于2017年借殼中航黑豹上市，西飛已于2020年通過資產置換實現上市。而成飛此次借殼中航電測只是航空工業2022年以來資產整合的手筆之一。

2022年6月，中航電子（SH600372，股價17.35元，市值333億元）和中航機電（SZ002013，終止上市）雙雙發布重組預案。中航電子將以發行A股方式換股吸收合并中航機電，即中航電子向中航機電的換股股東發行A股股票，交換該等股東所持有的中航機電股票。換股吸收合并完成后，中航機電將終止上市并注銷法人資格，中航電子將承繼及承接中航機電的全部資產、負債、業務等。

今年1月9日，中直股份（SH600038，股價44.84元，市值264億元）發布重組預案，擬向中航科工和航空工業發行股份購買昌飛集團100%股權及哈飛集團100%股權，實現航空工業直升機業務A股整體上市。

包括航空工業在內，去年以來，多家大型國有企業通過旗下上市平臺再融資的形式，推動優質資產上市。而國企加速資產證券化一系列動作的背景便是“國企改革三年行動”。如今，國企改革三年行動實現高質量圓滿收官。

數據來源：上市公司公告

據國務院國資委發文，國企改革三年行動以來，一大批企業特別是國有上市公司以混促改，完善公司治理，提高規范運作水平，深度轉換機制，活力和效率顯著提高。現在上市公司已經成為國企混改的主要載體，有效促進了各種所有制資本的優勢互補和互利共贏。

北京師范大學政府管理研究院副院長、產業經濟研究中心主任宋向清在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，通過上市重組等手段加強國有企業專業化、系統化、戰略性整合是實現國有經濟布局優化、活力增強和結構調整的核心舉措。

“國企上市的最大意義不是融了多少資，而是財務公開后市場競爭環境的進一步公平公正。”宋向清進一步談到，“國有企業與資本市場是相互支持，相得益彰的。國企需要上市融資，資本市場需要更加自信的國企公開財務報表以創造更加優質的營商環境，帶動資本市場的繁榮。”

針對這一輪上市國企資產重組的浪潮，吳剛梁也向記者表達了自己的觀點：重組整合的重點不在“組”而在“合”，企業重組之后要加快融合，實現并購的協同效應，解決自身定位不清、各自為政、“組而不合”等突出問題。他還表示，將優質資產注入上市公司，有利于增強國有企業的核心競爭力與核心功能，加強產業鏈與資本鏈融合，提升上市公司價值。這些正面因素最終會體現在股價上。

“市場沒有充分挖掘國有企業的價值”

2022年11月，證監會主席易會滿首次提出“探索建立具有中國特色的估值體系”的概念。易會滿表示，上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內功”，加強專業化戰略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業內在價值，這也是提高上市公司質量的應有之義。

Choice數據顯示，截至2月21日收盤，A股共有1615家上市公司市值超100億元。其中，國資控股上市公司（中央國資控股、地方國資控股兩類）合計660家，總市值44.87萬億元。而上述660家公司中，232家靜態市盈率不足15倍，274家市凈率不足1.5倍。

宋向清對《每日經濟新聞》記者表示：“估值太低不利于公司長期穩健經營，不利于保持公司盈利穩定性，不利于大市值公司增加其資本流動性，尤其直接影響國有企業的技術創新動力、經營管理效率、產品盈利彈性、市場和公眾認知度，甚至資本結構和成長彈性等。”

吳剛梁認為，國有企業估值之所以普遍偏低，除了國有企業大多是傳統行業，業績穩定但缺乏成長性外，市場對其估值也有分歧和誤導。“國際上的ESG估值體系與國企的經營理念不完全一致，市場沒有充分挖掘國有企業的價值，僅關注和炒作資產注入、并購重組等題材，對國企改革措施（如二次混改、中長期激勵）如何提升上市公司的質量理解不夠。”

吳剛梁還表示，國有企業普遍不太重視股價表現，不注重與投資者溝通，認為股價波動是二級市場的事情，國資監管部門也沒有把價值創造與價值實現并重納入國企負責人的業績考核。

隨著更多國有優質資產進入A股市場，國資控股上市公司估值偏低的局面有望得到改善。2月20日，全面注冊制時代來臨，以中國電信（SH601728，股價6.15元，市值5628億元）為代表的三大運營商股價齊齊大漲，而同花順國企改革指數（886021）今年以來的漲幅已超過9%。

2月21日，中航電測股價再漲6.74%，報收54.97元/股。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝