每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

全面注冊制新規(guī)下的主板交易規(guī)則明顯變化，其中“價(jià)格籠子”機(jī)制近期在游資圈引發(fā)熱議。

值得注意的是，游資打板空間收窄，短線生態(tài)生變，那么對于量化策略中的高頻交易影響又如何呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪了數(shù)位量化私募人士。

打板空間收窄，短線生態(tài)生變?

全面注冊制新規(guī)下，“價(jià)格籠子”機(jī)制出臺，資金再難打“天地板”。市價(jià)申報(bào)方面，新增連續(xù)竟價(jià)階段限價(jià)申報(bào)的“價(jià)格籠子”機(jī)制，連續(xù)竟價(jià)階段2%為有效申報(bào)價(jià)格范圍，同時(shí)增設(shè)了“十個(gè)申報(bào)價(jià)格最小變動單位”的安排。注冊制對短線生態(tài)產(chǎn)生了明顯的影響，從近期市場表現(xiàn)來看，A股連板票較之前大幅減少，而對于一些核心大票卻開始走趨勢行情。

注冊制的“價(jià)格籠子”機(jī)制對短線生態(tài)的影響明顯，往漲停板上“掃貨”和往跌停板上“出貨”將成為廢單，以后要“吃貨”或“出貨”申報(bào)價(jià)格不得高于或低于基準(zhǔn)價(jià)格的2%，這就對游資的出貨水平產(chǎn)生了極高的要求。另外，主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則，對交易掛單等細(xì)節(jié)的關(guān)注和變化也對市場短線生態(tài)產(chǎn)生明顯的影響，尤其是對那些日內(nèi)做T+0交易的投資者，增加了從股價(jià)大漲大跌中獲利的難度。

“價(jià)格籠子”機(jī)制一旦實(shí)施，散戶誰還敢去打板？一旦散戶主力游資不去打板，量化也就失去了對手盤，這對超短打板的生態(tài)會產(chǎn)生影響。

值得一提的是，市場內(nèi)大部分的游資是從事“漲停板”的打板交易策略，隨著對異常交易行為的進(jìn)一步管控，打板的交易成本和難度直線上升。對于大額反向投資的管控，降低了類似“拉高出貨”的交易手法的發(fā)揮空間。這會降低高頻資金“賺錢”的速度，以后合力走強(qiáng)趨勢的股票會越來越多，短線連板的小票會越來越少。

量化策略中，高頻交易或受沖擊明顯

國內(nèi)的量化策略經(jīng)歷了兩輪變化，第一輪形成以套利、對沖交易、多因子策略為主流策略的體系；第二輪是以高頻交易為主的策略。但是在“天下武功，唯快不破”的高頻交易中，快就是利潤，尤其是一些以日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易為主的量化私募機(jī)構(gòu)。

梳理全面注冊制下的主板交易規(guī)則可以發(fā)現(xiàn)，其中優(yōu)化證券交易監(jiān)督相關(guān)規(guī)定，新增“程序化交易影響系統(tǒng)安全或正常交易秩序”的異常交易行為等。另外，實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則披露了交易所對“異常交易”的監(jiān)控方向和要求，對交易掛單等細(xì)節(jié)的關(guān)注和變化，這才是令高頻交易緊張的原因所在。

對于影響，量化圈還是有一定的分歧。順時(shí)投資量化研究部在微信中告訴記者，這是市場走向成熟的表現(xiàn)，也證明了量化交易在證券市場中的作用越發(fā)重要。本次改革從交易維度來講，對于量化交易是一次加強(qiáng)。因?yàn)椴饐尾呗詾榱私档蜎_擊成本，所以掛單價(jià)格本來幅度也不會太大。從建模維度來講，目前這種模式會對使用了日內(nèi)高頻因子的量化模型造成一定的沖擊，日內(nèi)交易的行為模式的改變導(dǎo)致高頻因子失效的概率增加。

而厚石天成侯延軍在微信中告訴記者，注冊制后實(shí)行的“價(jià)格籠子”報(bào)價(jià)機(jī)制，對于量化高頻策略不會造成大的影響。因?yàn)楦哳l策略一般都追求小的交易成本和交易滑點(diǎn)，在報(bào)價(jià)時(shí)會通過算法拆單等盡量貼合甚至低于對手報(bào)價(jià)來減少成本增加收益，所以報(bào)價(jià)不會偏離當(dāng)前成交價(jià)太遠(yuǎn)，不會受到“價(jià)格籠子”的限制。注冊制交易制度的變化本質(zhì)上是為了限制操縱和偏離市場價(jià)格的行為，而這些行為不是量化策略的訴求。

其實(shí)從量化私募的業(yè)績來看，私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年1月1日~2023年2月22日，有業(yè)績記錄的28家百億量化私募機(jī)構(gòu)整體收益為2.82%，其中23家百億量化私募機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)正收益，占比為82.14%，包含12家機(jī)構(gòu)期間收益超過5%。私募西安久上基金在微信中告訴記者，“我們的策略里T+0已經(jīng)幾乎被去掉了，我們的主要策略是價(jià)值為基礎(chǔ)的情緒周期，做確定性的阿爾法和大概率的貝塔。”

高頻交易對股票價(jià)格敏感，不會主動跳價(jià)交易

一百億量化私募人士告訴記者，“沒有特別的影響，這主要是和我們策略特點(diǎn)有關(guān)系，就是監(jiān)管限制的這個(gè)交易行為本來我們就不做的。這些交易行為限制，影響最大的是偽量化，即人工T+0，過往的‘漲停板敢死隊(duì)’進(jìn)化的一種交易方法，這幾年收益也不錯(cuò)。目前的量化選股模型，預(yù)測周期覆蓋全周期，但整體以中周期為主，才能在這樣的管理規(guī)模做出長期下來還比較靠前的超額。”

因?yàn)槟壳罢?guī)的量化還是賺取錯(cuò)誤交易的錢，雖然海外還多了一種提供流動性，但目前國內(nèi)暫時(shí)不需要，因?yàn)閭€(gè)人投資者還比較多，所以流動性其實(shí)還沒有像海外那樣，包括港股其實(shí)也非常需要做市商。“而且我們不會通過這種方式賺這個(gè)收益，因?yàn)榧僭O(shè)你一掛單，就有人來吃你的阿爾法，而且量化私募的規(guī)模更大，這種交易行為本身會對市場影響很大，那你超額的穩(wěn)定性很差。”上述私募人士補(bǔ)充道。

百億量化私募鳴石基金在微信中告訴記者，目前來看，注冊制下的監(jiān)管交易制度對量化交易并未產(chǎn)生影響。一方面，量化投資持股非常分散，一只產(chǎn)品平均持有300~500只股票，甚至更多，其買入賣出對個(gè)股的盤面沖擊較小，與主觀投資集中持股的投資風(fēng)格相比差別很大；另一方面，由于量化投資交易頻率相對主觀投資較高，更在乎每一次的交易成本，會利用交易算法以最低最優(yōu)價(jià)格成交，降低交易帶來的市場沖擊成本，基本不會觸發(fā)影響正常交易的條件。

主板市場2%的“價(jià)格籠子”對量化高頻交易和量化T0策略同樣沒有影響，2%的買賣區(qū)間對量化來說是一個(gè)非常寬泛的交易空間，高頻交易對股票價(jià)格十分敏感，不會主動跳價(jià)交易和大單交易，否則會帶來更大的沖擊成本，反映到產(chǎn)品上則是降低產(chǎn)品收益。量化T+0對持倉股票的交易價(jià)格更為敏感，與其他策略不同，量化T0策略對交易沖擊成本的計(jì)算精確到萬分之幾，交易算法對盤面的監(jiān)控更是精確到毫秒級別，實(shí)現(xiàn)積小勝為大勝，這一點(diǎn)與主觀投資的T0策略差別很大。

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