每經記者 王琳    每經編輯 文多    

風電材料供應商保定維賽新材料科技股份有限公司（以下簡稱維賽新材）正沖擊深交所主板市場IPO。

招股書（申報稿，下同）顯示，保定凱普瑞工程塑料科技有限公司（以下簡稱凱普瑞）在2019年12月以持有的保定凱博瑞機械制造有限公司（以下簡稱凱博瑞）90%股份增資維賽新材，但1年不到，維賽新材又將凱博瑞90%股份轉讓“退給”了凱普瑞。

凱普瑞和維賽新材為同一實控人控制的企業。記者注意到，2022年8月發布的《聚氯乙烯結構泡沫板材》國家標準，起草單位包括了維賽新材和凱博瑞。3月2日，書面回復《每日經濟新聞》記者的采訪函時，維賽新材否認與凱博瑞存同業競爭關系，不過其也并未直接回應凱博瑞為何是《聚氯乙烯結構泡沫板材》國家標準起草單位。

此外，維賽新材在2021年、2022年上半年連續遭遇營收同比下滑，且在報告期內（即2019年至2022年上半年），維賽新材均未實現滿產。在這種情況下，維賽新材擬通過IPO募投項目實現產能大幅擴張，這一擴產的必要性也值得打上一個問號。

凱博瑞成為維賽新材子公司 一年不到被“退貨”

維賽新材主要從事高性能結構泡沫材料的研發、生產和銷售，核心產品包括PVC結構泡沫（即一種以聚氯乙烯為基體樹脂的熱固性硬質交聯結構泡沫材料）、PET結構泡沫（一種以PET為基體，加入發泡劑及其他添加助劑制成的熱塑性結構泡沫材料）等。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

回顧維賽新材的歷史沿革，2019年12月，維賽新材進行了首輪增資，凱普瑞以其持有的凱博瑞90%股份作價1980萬元認繳，以獲得維賽有限（即維賽新材前身）19.72%的股份。

企查查顯示，凱普瑞由維賽新材實控人苑初明持股89.9%的公司。彼時，維賽有限表示，以凱博瑞90%股份向維賽有限增資，是苑初明為了便于統一管理、優化公司治理及規范運行、減少關聯交易。

可是到了2020年9月，維賽有限又將凱博瑞90%股份轉讓給了凱普瑞，轉讓價格2135.25萬元。此時，維賽有限又解釋稱，凱博瑞與維賽有限的業務存在差異，進行整合必要性不強，同時，凱博瑞部分客戶的性質，不利于未來信披。

不過，記者注意到，2022年8月發布的《聚氯乙烯結構泡沫板材》國家標準，起草單位包括了維賽新材和凱博瑞。

圖片來源：全國標準信息公共服務平臺網頁截圖

那么，凱博瑞是否也從事PVC結構泡沫業務？維賽新材和凱博瑞之間是否存在同業競爭關系呢？

3月2日，維賽新材在回復《每日經濟新聞》記者采訪函時表示，凱博瑞主營業務是基于金屬加工制造的優勢，開展金屬制品模型的研發、生產與銷售，主要客戶為航空類研究院所等。凱博瑞在業務模式、產品服務的具體特點、技術、客戶、供應商等方面與公司結構泡沫材料存在差異。且公司與凱博瑞不存在從事相同、相似業務的情形，不存在同業競爭。

不過，維賽新材方面在上述回復中，并未直接回應凱博瑞為何是《聚氯乙烯結構泡沫板材》國家標準起草單位。

此外，在2022年1月，上海瑞衍芯將持有的維賽新材3.39%股份轉讓給了無錫三一創業投資合伙企業（有限合伙），后者的有限合伙人三一重工（SH600031，股價19.27元，市值1635億元）、普通合伙人湖南三一創業投資管理有限公司，都是三一重能（SH688349，股價36.68元，市值436.30億元）的關聯公司。

根據招股書，在報告期內，三一重能曾同時是維賽新材的客戶和供應商。2020年，維賽新材向三一重能采購了價值1960.10萬元的Balsa木原料，2019年至2022年上半年，維賽新材向三一重能方面銷售泡沫芯材和Balsa木芯材，且三一重能在2020年至2022年上半年一直位列維賽新材前五大客戶之列。

維賽新材在招股書中也對此解釋稱，三一重能作為知名的大型風電整機廠商，相關原材料采購渠道廣泛，因此公司向三一重能采購Balsa木原料，具有合理性和必要性；2020年度，公司自三一重能處采購的Balsa木原材料，與公司其他渠道采購的Balsa木原材料一起加工成Balsa木芯材，銷售給包括“三一系”客戶在內的風電葉片廠商客戶。同時，三一重能報告期內向公司銷售的Balsa木原材料，也并非專用于三一系客戶產品生產、制造。

營收連續下滑背后是何原因?

從業績表現來看，2019年至2022年上半年，維賽新材的營業收入分別約為3.76億元、12.68億元、8.07億元和3.67億元，其扣非后凈利潤分別約為0.17億元、3.89億元、1.07億元和0.45億元。可見，維賽新材在2021年的業績遭遇了大幅下滑。

分季度來看，維賽新材在2021年上半年的營業收入為4.07億元。也就是說，維賽新材在2022年上半年的營業收入也同比下滑了約8%。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

維賽新材在招股書中解釋稱，公司在2020年業績的大幅增長具有受風電行業“搶裝潮”帶來的偶發性。在2021年，則是陸上風電“平價上網”帶來風電全產業鏈“降本”壓力增大，葉片芯材價格隨之下降。這才導致了2021年業績的下滑。

可見，維賽新材的業績表現受政策變化影響不小。

除此之外，《每日經濟新聞》記者還注意到，海通國際近日的一篇研報也顯示，PET泡沫較PVC泡沫具有系列優勢，例如，PVC泡沫技術創新性不足，難以滿足更大葉片對夾芯材料性能提升的需求；PET泡沫的力學性能優于PVC泡沫；PVC泡沫在制造、使用及廢棄處理時，都會產生一定程度的環境污染問題，而PET泡沫是可回收的環保材料等。也因此，PET泡沫是近幾年來替代PVC的主要芯材。

而從維賽新材來看，其在2019年至2022年上半年間的PVC泡沫銷售收入占比一直在80%左右，屬于維賽新材的支柱性產品。而比較兩種產品的銷售情況，2021年和2022年上半年，維賽新材的PVC泡沫銷售收入均同比下降，而其PET泡沫則在2021年逆勢同比增長超六成，在2022年上半年也保持了穩定。維賽新材的PET泡沫的銷售收入占比也從2020年的4.46%一路上升至了2022年上半年的14.47%。

因此，維賽新材在2021年和2022年上半年業績的連續下滑，或與其自身產品結構有關。

IPO募投資金擬用于產能大幅擴張 必要性何在？

盡管在2021年、2022年上半年業績下滑，但在維賽新材IPO的擬募投項目中，“年產17萬立方米高性能輕質結構芯材項目”募集資金計劃投入額達3億元，占全部擬募集資金的約六成。

按照招股書，上述募投項目擬在三年內建設高性能PVC與PET結構泡沫芯材生產基地，新增4條PVC泡沫發泡產線與2條PET泡沫發泡產線。

維賽新材在報告期內的產能利用率如何呢？2021年，維賽新材的PVC結構泡沫套材和PET結構泡沫套材產能總共約為22.1萬立方米。也就是說，上述募投項目將為維賽新材帶來超七成的新增產能。

2020年至2022年上半年，維賽新材的PVC泡沫套材的產能利用率分別為97.31%、79.85%和88.52%，其PET泡沫套材的產能利用率分別為45.14%、78.72%和84.73%，距離滿產仍有不少距離。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

在說明“募投項目實施的必要性”時，維賽新材表示，項目是順應下游市場對芯材行業擴大產能的要求。具體來說，維賽新材認為，隨著國際國內風電市場的迅速發展，主要葉片制造廠商對優質芯材的需求也在快速增加；且受到“新冠疫情”影響，國際結構泡沫芯材的重要產地意大利減產嚴重，加大了國際市場上的供給缺口；此外，目前國內和國際市場即將有大批風電葉片面臨換新需求，也為結構泡沫芯材提供了重要的需求來源。

然而，可以想見的是，疫情對國際芯材產能的影響只是偶然性因素，在逐漸淡去。

維賽新材的同行業可比公司天晟新材（SZ300169，股價4.76元，市值15.52億元）和聯洋新材（NQ832047），在2021年同樣出現營收下滑。

2021年，天晟新材的營業收入同比下滑14.83%，其中發泡材料及應用帶來的營收同比下降了13.29%。2022年上半年，天晟新材的營業收入繼續同比下滑30.74%，其表示主要系結構泡沫與聲屏障產品銷售同比下降所致。天晟新材還預計2022年全年虧損，原因是：市場競爭加劇，中標減少，銷售規模和銷售價格同向下降，又因原材料和能源價格居高不下，導致毛利空間明顯下降。

2021年，聯洋新材的結構芯材產品的營業收入同比下滑了63.79%，毛利率也較2020年下降了21.87個百分點。聯洋新材表示，受風電市場行情影響較大，結構芯材產品的營收下滑較明顯。2022年上半年，聯洋新材的結構芯材產品的營業收入再度同比下滑了35.56%，毛利率也同比下降了6.47個百分點，聯洋新材解釋稱，是因風電行業尚處于恢復期，訂單相對較少所致。

那么，維賽新材產品需求持續上升的確定性，以及產能大幅擴大的必要性何在？

維賽新材方面在回復記者的采訪時表示：公司產能利用率總體呈上升趨勢，整體處于較高水平并接近飽和狀態。公司募集資金投資項目均系圍繞原有主營業務展開，是對公司主營業務的加強和提升，有利于公司對產品質量的控制和市場響應速度提升，進一步鞏固現有市場地位。在公司技術已相對成熟的情形下，募投項目通過擴大生產規模有利于降低運營成本，提高盈利能力，同時也有助于公司打破產能瓶頸，滿足持續增長的市場需求，并進一步提升公司在行業內的競爭力。

封面圖片來源：視覺中國