每經記者 李娜    每經編輯 趙云    

去年11月中旬，廣發證券策略團隊提出港股“天亮了”，并判斷稱，本輪港股牛市是個萬點行情。那時，恒生指數為15000多點。

而在2023年3月2日舉辦的廣發證券春季策略會上，戴康再次表示：“當前港股處于牛市第二階段，本輪”牛回頭“后港股持續性的行情需要靠（三階段）盈利驅動。”

在經濟復蘇的強預期下，A股和H股又該如何配置？戴康向記者表示，可考慮權益資產配置部分可港股六成或者2/3，剩余為A股。

港股繼續前奔

2023年1月27日，港股恒生指數強勁反彈至22000點之上后，一路向下，截至3月2日，已經重回2萬點附近，區間跌幅接近10%。

不過，恒生指數的掉頭向下，并沒有影響戴康對港股牛市持續的信心。在和投資者分享判斷，他給出了“千金難買牛回頭”的鮮明觀點。

如何看待近期本輪港股市場的回調呢？

戴康和他的團隊做了一項研究。通過對比過去10年歷次“牛回頭”，基于4大視角來把握本輪回調的“位置感”。

“選取過去十年牛回頭的可比階段，歷次回調主要可以歸因為三因素：中國經濟復蘇節奏波折、美債利率/美元反彈、美股急跌。歷次牛回頭階段恒指平均-11.7%，時長平均2-3月。那么本輪從開年以來按照收盤價來算，已經回調了11.3%。在這些統計樣本中，回調幅度較大（超過15%）的往往是中國經濟再探底，但目前來看經濟并未轉弱，只是修復力度和空間的分歧。展望后市基于歷史比較的位置感，本輪回調壓力已消化多數。”戴康分析指出。

對于當下，戴康認為，當前港股處于牛市第二階段，本輪“牛回頭”后港股持續性的行情需要靠（三階段）盈利驅動。

具體來看，去年11月以來事件信號帶來主權風險溢價下降帶動港股第一波空頭回補，到去年底港股市場的情緒實際上已經顯著修復，中國主權債CDS和港股賣空成交比均顯著回落，第一階段行情基本修復完成。今年1月初，隨著疫情達峰，市場對于信用環境回暖基本沒有疑問，二階段行情觸發。

對于未來的港股走勢，戴康顯得十分有信心，用了十二個字進行總結：“牛回頭后，斜率放緩，繼續前奔”。歷史經驗，港股持久的行情終由盈利驅動，歷次底部反彈后的牛市二階段“價值重估”行情平均持續2-3月，而三階段盈利驅動行情持續一年以上，行情驅動從估值轉向盈利。

而在港股的配置上，戴康仍然建議配置港股“三支箭”，風格上成長占優。一是，穩增長地產竣工鏈。比如家電/家具；二是，疫后復蘇“擴內需”可選消費（黃金珠寶/服飾/免稅）、必選消費（啤酒/超市）、醫療保健（醫療服務/器械/創新藥）；三是，“重建”&海外流動性反轉受益的互聯網平臺經濟。

港股彈性略大于A股

對于當下A股和H股市場，戴康依然維持了A股“破曉”和港股“天亮了”的主要邏輯。

不過，在A股和H股性價比方面則是有所調整。去年11月，基于港股對于基本面修復和美債利率頂部比A股更敏感，賠率更具吸引的觀點，戴康得出了港股彈性遠大于A股的結論。

站在當下時點，戴康認為，A股港股賠率位置接近相齊、基于“此消彼長”勝率改善下，港股依然占優，不過雙方差距縮小，將港股彈性從“遠大于A股”至“略大于A股”。

做出這樣的調整，戴康指出是基于兩方面考慮：

一是，二者靜態賠率位置相差不大，從估值、AH溢價可以體現。截至2023年2月24日，恒生指數PE（TTM）為9.8x、A股非金融是28.8x，二者位于2010年以來的均值中樞附近，AH溢價指數錄得138，處于互聯互通深化起點2017年以來的70%分位數。

二是，近期資金分歧開始加大。以南向資金為例，從整體上來看，2023年1-2月凈流入大幅收窄；而北向資金2023年1月大幅凈流入，2月凈流入也大幅收窄。從結構上來看，去年11-12月資金流入較多的行業，今年1-2月多數轉為流出或流入大幅收窄，例如港股資訊科技、地產；前期領漲的行業，今年1-2月多數轉為流出或流入大幅收窄，例如資訊科技、非必需消費、原材料等。

無論是A股還是港股的ERP已下行至接近2010年以來的歷史中樞；都需要等待“此消彼長數據確認”。

在戴康看來，“此消彼長”指的是中國復蘇，美國淺衰退。

“彼長”對于中國經濟和A股盈利來說，經濟仍在“強預期”階段，靜待“4月決斷”。而“4月決斷”的核心矛盾是地產基本面的復蘇情況；歷史上地產強復蘇=經濟強復蘇，反之就不太容易。2023年的地產鏈修復力度預計將介于2012年與2015年之間，地產投資修復動能較弱，仍待“4月決斷”強政策加碼。

本輪的“此消彼長”演繹，對港股的映射將更為明顯。國內經濟重啟，是以擴內需戰略為抓手，港股主要包含內需“新經濟”的資產，更為受益。美元指數中期下行\人民幣中期升值會更受益于國際資本再配置新興市場。

在經濟復蘇的強預期下，A股和H股又該如何配置？戴康建議，權益資產配置部分可港股六成或者2/3，剩余為A股。

封面圖片來源：每日經濟新聞 文多 攝