● 央國企重估“一箭三雕”：短期事件驅動+中期政策主線+長期轉型方向。

22.11.21“中國特色估值體系”被提出，我們從22.12.8以來連續4篇報告提示“中國特色估值體系”的四條主線，并重點強調央國企重估的能力（ROE高）和潛力（估值低）。23年建議繼續重點關注央國企重估的投資機會：央國企的重估，能夠“一箭三雕”，同時兼顧短期+中期+長期的3項目標。

● 事件驅動（短期）：央企再融資，有望獲得“事件性”超額收益。

22Q4以來央國企的再融資規模沒有明顯提升，但再融資預案后一般都有較大概率能夠獲得階段性超額收益，說明：（1）央國企重估，降低股權融資成本，是大規模再融資的前提；（2）投資者對央企再融資事件的關注度很高。結構上：22Q4以來，央國企周期行業（如石油石化、輕工制造、房地產、銀行、建筑和通信等）的再融資規模以及預案后的超額收益都明顯提升。建議重點關注23年央國企的再融資預案。

● 政策主線（中期）：央國企重估，提供“穩增長”再加杠桿的新抓手。

1月社融數據顯示，央國企中長期貸款占比明顯提升。20年疫情以來，企業的現金資產占比持續抬升接近歷史高位，當前仍具備“資本開支擴張”的潛力，其中，民企的杠桿率已經回到16年的相對高點，而國企仍有“再加杠桿”的空間：總計具備接近15萬億的新增信貸空間。我們判斷：“再加杠桿”將是央國企重估的重要手段：股權融資→再加杠桿→（投資科技新能源等新方向）估值重塑。

● 轉型方向（長期）：央國企重估，開啟“新能源”供給端投資的新方向。

“綠色化”轉型將是23年央國企重估的重點—（1）國內政策的連貫性：19年“金融供給側改革”驅動新能源車鏈投資（需求端），23年“央國企重估”將驅動風/光/電等大規模投資（供給端）；（2）國際環境的迫切性：23年10月歐盟碳邊境調節機制（CBAM）方案將試運行，26年范圍擴大，30年全面征收碳稅。央國企高耗能行業投資風電/光伏/儲能等，能夠降低產業鏈“含碳量”，改善中國出口鏈的全球競爭優勢。

● 投資線索

借鑒16年“供給側結構性改革”經驗，央國企重估政策預計將會帶來3波行情。22Q4方向性政策落地后的“第一波行情”已經出現。23年有望迎來實質性政策細則落地后的“第二波行情”。24年及以后有望迎來政策效果落地，企業盈利改善后的“第三波行情”。

● 核心假設風險：策略觀點不代表行業、宏觀經濟下行壓力超預期等風險因素。

本文來源：廣發證券研報《【廣發策略】央國企重估的“一箭三雕”——“中國特色估值體系”猜想系列（五）》

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝