每經記者 胥帥    

每經評論員 胥帥

日前，國務院國資委以視頻形式召開會議，對國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動進行動員部署。

國企和世界一流企業的價值差距也在于資本市場估值水平，長期以來，A股大小央企估值都處于歷史低位。這一現象確實是挺奇怪的。按照成熟市場的兩種估值模型，一個是PEG（動態市盈率和利潤增速比）投資體系，中國鐵建2013年以來年均凈利潤增速是10%，但動態市盈率不到5倍（PEG小于1）。另一個是股息率投資指標，統計數據顯示，截至2022年11月23日，113家國企上市公司的股息率為4%以上，但和市值漲跌呈現弱關聯。

盡管上市國企能通過資本市場回購、控股股東增持等方式“托”股價，但短期的市值管理行為很難解決創造價值和效率的深層問題。價值和效率需要懂市場的企業家群體，國企提升估值的根本是要靠他們的創新意識、超前眼光以及勇敢抉擇。

筆者有三條建議，一是要建立長期激勵制度，培育國企企業家的成長土壤。

長期激勵是長期利潤分配的貼現值，如果沒有未來貼現值的預期，企業家很難有長期作為的動力。激勵機制本質上是風險收益比的核算，風險是企業家應對未來不確定性的關鍵。如果沒有匹配的風險收益，企業家不會產生帶有冒險的創新行為。特別是在高端制造、高科技芯片、生物醫藥等領域，具有周期長、風險高、產出高度不確定等特征，更要依靠企業家的創造力和膽識。

二是完善國企經營管理者的選拔任用機制及考核評價體系，要從專業的團隊里選擇專業的人才，同時依靠資本市場強化現代企業治理能力。

早期國企改革理論里有一種“變壓器”說法，最初電壓到終端電壓的變壓器越多，最終電壓降幅就越大。中間的“變壓器”是企業家對企業的關聯程度，受制于非企業因素選拔的考量越多，輸出電壓就越低。國企企業家群體里，中國上市公司協會會長宋志平是較為受認可的一位。宋志平大刀闊斧的系列改革，令中國建材重獲新生，成為全球最大的建材企業之一。從上世紀80年代起，他就一直待在這家企業。A股注冊制時代，在國有控股權不變的大前提之下，通過員工持股計劃、分拆上市等多重股權架構加以捆綁，更容易讓這類企業家留下來。

三是要留出容錯空間，允許國企企業家們在創新中“犯錯”，權力與責任的分布應盡可能對稱。

很多時候，國企企業家并非是不作為，而是不敢作為。因為所有權委托代理的因素，國企企業家創新失敗比民營企業家要承擔更多的責任。特別是在產業周期的切換上，部分國企企業家能預判出未來趨勢，但礙于責任機制，不敢貿然決斷。要增加微觀企業活力，就需要為企業家“松綁”，劃分企業職務行為和個人行為的邊界。要知道無論民企還是國企，現實中的企業家都不是完人，不能求全苛責，而要精心呵護其成長。