每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

上周，業績持續修復的固收類產品再獲市場認可，公募也在加大對信用債的配置。但與此同時，硅谷銀行破產也波及債市，特別是其拋售巨量美元債券，不僅導致其資產損失，也造成國際金融市場動蕩，不利因素波及全球，盡管目前國內債券資產未見受影響，但該事件影響深遠，業界亦關注其后續對國內債券市場造成的沖擊程度。

一周債市回顧

上周（3.6-3.12），兩會繼續進行，政府工作報告提出有關地方政府專項債限額3.8萬億元，以及提及居民消費價格漲幅3%、居民收入增長與經濟增長基本同步等多項目標和舉措，重在強調經濟平穩運行、市場價格平穩過渡對國民經濟發展的重要性。

體現在流動性方面，今年以來長期保持平穩態勢，根據央行的數據統計，上周公開市場進行320億逆回購操作，到期10150億，全周凈回籠9830億元，資金面整體平穩，DR007圍繞于1.90%附近。

現券方面，受今年GDP增長目標明確、通脹和外貿數據走弱等因素影響，市場情緒較為積極，債券市場走暖。具體來看，利率方面，相較前一周收益率曲線趨陡，除1年國開債外，其他主要期限品種下行幅度明顯，10年期國債收于2.86%附近，10年國開收于約3.03%；信用方面，中短端品種收益率下行大于長端，信用利差略有壓縮。

在資金需求方面，政府債融資增加，同業存單凈融資轉正。據平安證券的統計，上周政府債凈融資2519億元，環比增加4617億元，較節前增加188億元。其中，專項債凈融資1057億元（前值681億元）。

同業存單凈融資額為3222億元，較上周增加6207億元，國債全場倍數回升，地方債全場倍數回落。平安證券分析指出，經濟增速目標設置謹慎，現券期貨整體偏暖，股市走弱提振現券期貨向好，外貿數據影響不大。

接下來，隨著兩會召開，今年GDP增長目標和政策方向大體明確，財政政策保持強度，赤字率提升和專項債額度增加可能會加強基建等領域的活力，地產行業部分指標有轉暖跡象，實現全局的恢復仍需時間驗證。

公募明顯增配，信用繼續走牛

上周內，多類型債券基金收益率繼續回暖。Wind統計顯示，中長期純債基金指數上周上漲0.17%，短期純債基金指數上周漲0.12%，二級債基跌0.61%。記者統計發現，年初至今，債券基金總體收益率持續回暖，純債型產品中已鮮見單周凈值虧損案例。

來源：Wind統計 時間：3.6-3.12

與此同時，公募基金當中，債券基金備受市場認可，有機構統計，增配趨勢持續走強，特別是非貨基固收產品當中，信用債資產受到公募基金的增配。

來源：平安證券研報（注：圖中“本周”指上周統計區間）

其中，傳統賣方當中，股份行凈賣出規模和占比較上周大幅上升，而城商行的規模和占比較上周小幅上升，大行規模和占比也明顯上行，不過，證券公司規模和占比較上周明顯下降。

傳統買方當中，公募非貨基凈買入規模和比例較上周大幅增多，貨基與保險的規模小幅上升，占比小幅下降，銀行理財也是規模下降，占比大幅下降，農商行的規模和占比均小幅下降。

信用債資產再受機構認可，也體現出信用債信用利差的表現出現分化。興證固收研究發現，上周中短久期信用債信用利差大多收窄。同時，債市的利好信息較多，債市情緒偏積極，長端利率明顯下行。

與利率債不同的是，上周信用債收益率大多下行，其中中短端表現更加亮眼。配置盤建議等待回調后參與高等級+長久期的性價比更高。未來，在企業資產質量、擔保措施更加完善的同時，政策上也持續在給予利好支持。

但需指出的是，企業債中城投債占比較高，因而，對于企業債信用風險的擔憂，本身是對城投債信用風險的擔憂。而城投債信用風險，天風證券研報分析認為，當前仍有較強的邏輯支撐，預計違約可能性較小。當然，對于債務壓力較大的區域，仍要高度關注，即使短期內不違約，區域內估值風險仍較高。

硅谷銀行破產波及債市

上周末，硅谷銀行傳出破產的消息，震動世界經濟。硅谷銀行宣布出售210億美元債券，而此次出售會造成約18億美元的損失。

從目前掌握的情況看來，硅谷銀行資產端存在較為嚴重的期限錯配問題，面臨的利率風險較大，特別是在美國2020年到2021年的寬松周期內，硅谷銀行的存款規模大幅擴張，而在資產端硅谷銀行配置了大量的美債并大幅增持MBS，其資產配置中長久期資產比例過高，而現金比例較低。

需指出的是，債券價格會隨利率而變動，長久期資產面臨較大的利率風險，這為日后的風險暴露埋下了伏筆。另一方面，受到美聯儲2022年以來連續加息的影響，債券收益率不斷攀升，對應的債券價格不斷下跌，導致硅谷銀行持有的大量債券出現虧損。

因此，硅谷銀行的破產風波起源于債券，現在的癥結也在債券，核心是拋售的資產發生減值，由此帶來的債權人利益、投資人利益受損或將引發更多資產配置及更迭問題。

記者了解發現，硅谷銀行的客戶主要為科創型初級企業，因此對于股權及債權融資的標的資產，本身就對全球資金的吸引程度有限，但所融資到的錢又持續處于“高消耗”狀態，因此，對于不同幣種基金的投資，以及各國機構對公司企業債、信用債等進行融資“輸血”過程中，銀行本身作為中間機構對資產價格及估值的穩定意義重大。

倘相關資產的資產縮水引發國際債券資產的相繼拋售，特別是與硅谷銀行有關聯的債券遭遇拋售，無論二級市場亦或是一級市場都會面臨更大程度的貶值潮，這對債券市場中信用債的影響將十分巨大，因此，會否因此影響國內債市及相關企業的后續流動性應激管理處置，進而影響本地債券市場走勢，仍需一段時間進行觀察。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211101835839