文｜張文瑜

受氣候異常等因素影響，2022年以來，不少石油、煤炭等傳統能源企業業績創新高，也重新獲得資本市場資金的青睞。

日前，陜西一家傳統能源企業叩響了資本市場大門。

筆者注意到，3月21日，陜西能源投資股份有限公司（股票簡稱：陜西能源，股票代碼：001286）披露首次公開發行股票招股意向書，正式啟動IPO招股，其也是主板注冊制下首批平移企業之一。

據悉，陜西能源此次IPO募資額為60億元，其中42億元用于投入計劃用于投入建設西北最大的火力發電廠，屆時將顯著提升公司發電業務收入，增強公司核心競爭力，并實現可持續長遠發展。

多方助力陜西能源實現證券化

作為百億能源產業巨頭，陜西能源身上的“標簽”有很多。

陜西能源是國務院國資委確定的第一批深化國有企業改革的“雙百企業”，是陜西省實施“西電東送”“陜電外送”戰略重要組成，同時也是陜西省煤電產業的資本運作平臺。

歷經二十余載發展，陜西能源通過國企改革和產業結構轉型升級煥發出巨大的活力。登陸主板后，陜西能源將成為陜西首家全面注冊制下的主板上市企業，也是陜西省第82家、榆林市第2家上市企業。

從其股東背景來看，發行前，陜西投資集團有限公司（以下簡稱“陜投集團”）直接持有陜西能源80%的股份，為陜西能源的控股股東和實際控制人；陜西榆林能源集團匯森投資管理有限公司（榆能匯森）和長安匯通有限公司（以下簡稱“長安匯通”）各持有10%的股份，三方股東均為國有股權。

公開資料顯示，陜西能源控股股東——陜投集團成立于1991年，資產2600多億元，其前身是1991年成立的陜西省電力建設投資開發公司，專業投資火電、水電產業和電網建設，2018年改組為陜西投資集團有限公司，成為陜西省首批國有資本投資運營公司改革試點單位。近年來，陜投集團圍繞能源、金融、投資三大主業，以“資源資產化、資產資本化、資本證券化”為經營路徑，著力強化國有資本市場化運作專業平臺的核心功能，堅持金融、實業“兩輪驅動”，實業方面涵蓋地勘、煤炭、電力、航空、房地產酒店、物流、化工、新能源及新興產業等板塊；金融方面，涉及證券、信托、基金、期貨、保險、融資租賃、財務公司等業務，形成了頗具發展特色的“陜投模式”，持續多年躋身中國企業500強。2022年，陜投集團實現營業收入850.05億元，利潤總額74.96億元，分別同比增長1.10%、20.14%；實現歸母凈利潤30.80億元，同比增長12.79%。陜西能源成功過會注冊，正是來源于陜投集團的大力推動。

長安匯通作為陜西省國資委設立的國有資本運營公司，2020年年底以戰略投資人的身份參與投資陜西能源，充分發揮其國有資本運營功能。

陜西能源證券化加速，無疑為推動陜西省能源產業價值增長開了好頭。

一方面來看，目前大部分傳統能源上市國企處于歷史估值低位，隨著國有企業改革推進，能源上市國企主動加強投資者關系管理，資本市場對能源上市國企的關注度和認可度將持續提高。

另一方面，短期內，新能源和傳統能源持續處于共存的狀態，共同為能源供給發揮作用。以陜西能源為代表的傳統能源上市，其借助先進煤電技術推進煤炭資源高效開發與清潔利用，同時為新型電力系統構建保駕護航，未來將為“雙碳”目標貢獻更多力量。

筆者注意到，陜西能源邁入資本市場也是多方推動的結果。

省屬國資層面，陜西能源在2021、2022連續兩年進入陜西金融局發布的省級上市后備企業名單中，2022年更是位列上市進程極快、質量優異的“A檔后備企業”，開年上市早有苗頭。

能源產業作為榆林發展的重點，榆林政府層面也在不遺余力推動企業登陸資本市場。其中，早在2018年，陜西榆林能源集團有限公司等三方國資企業共同成立了榆能匯森入股陜西能源，將其列入榆林市上市后備企業。“推動陜西能源主板上市”作為重點工作被列入2022年榆林政府工作報告，在落實《政府工作報告》重點工作分工中，又對上述事項再次強調。

營收逐年增長

陜西能源的主要經營業務為火力發電、煤炭生產和銷售，是陜西省屬煤炭資源電力轉化的龍頭企業。依托陜西及西北煤炭資源優勢，致力于煤炭清潔高效綠色開采，實施煤電一體化戰略。

拆解陜西能源近幾年業績發展情況發現，其在資產盈利能力、盈利質量、創現能力表現出色，并且每年營收都保持了高速的增長。招股說明書披露，2019年至2022年（審閱數據），陜西能源的營業收入分別為72.68億元、97.09億元、154.77億元及202.85億元；分別實現歸母凈利潤5.27億元、7.44億元、4.04億元及24.72億元。

值得注意的一點是，2021年，煤炭價格持續大幅上漲，煤價大幅攀升達到歷史高位，導致燃煤電廠領域普遍虧損，但陜西能源借助其煤電一體化的經營策略，在2021年依然實現了較好的利潤水平，表現出不錯的盈利能力。2022年以來，煤炭價格逐漸平穩，加之電價中樞不斷上移，陜西能源利潤大幅增長。

從增長趨勢看，陜西能源的營收在過去幾年表現出比較強勁的增長勢頭，常年保持在30%以上，公司2022年的凈資產收益率為16.4%，投資回報良好。

伴隨經營利潤增長，陜西能源亦有不錯的現金流水平。招股書顯示，2019年至2022年上半年，公司經營活動現金流入金額分別達79.54億元、102.25億元、178.96億元、120.39億元；經營活動產生的現金流量凈額分別達15.83億元、34.56億元、51.78億元、50.09億元。

陜西能源穩健的盈利能力和現金流水平，意味著企業有持續發展的強“造血”和資金成本優勢。據梳理發現，其長期持續的增長動力，與公司資產厚度、科研驅動以及高質量經營高度相關。

具體來看，陜西能源煤炭資源儲備和煤電一體化能力位居陜西省前列，屬于行業內具有代表性的優質企業。

在電力行業，陜西能源參與陜西省內電力市場的在役電力裝機規模位列陜西省屬企業首位。截至當下，公司擁有電力裝機總規模為1118萬千瓦。其中，在役電力裝機規模為918萬千瓦，在建電力裝機規模為200萬千瓦。

在煤炭行業，陜西能源公司核定煤炭產能在省屬企業中位列第二，其下屬煤礦擁有煤炭保有資源量合計約41.70億噸，核定煤炭產能為3000萬噸/年，其中，已投產產能為2200萬噸/年，在建產能為800萬噸/年。另外，設計能力為400萬噸/年的丈八煤礦項目正在辦理核準。

回到實體的煤電資產來看，陜西能源主要通過下屬清水川能源、趙石畔煤電、商洛發電、麟北發電、渭河發電、吉木薩爾發電開展電力業務，同時通過下屬涼水井礦業、清水川能源、麟北煤業、趙石畔煤電開展煤炭開采業務。

區域優勢層面，榆林煤炭資源豐富，具備建設大型能源基地的資源條件，大力推進煤電聯營及煤電一體化發展，陜西能源亦能夠發揮當地資源和地理優勢，減少公用系統重復投資，推進“煤電一體化”，企業可持續發展能力得到印證。

萬聯證券投資顧問屈放分析稱，在煤電一體化領域，陜西能源下屬主要電廠憑借高參數、大容量、低能耗、低排放的超超臨界機組，供電煤耗均優于國家標準和行業平均水平。在碳中和的背景下，其主要污染物排放優于國家超低排放標準，同時公司在煤礦智能化領域也領先同行業標準。同時，陜西能源正在借助技術創新推動綠色可持續發展，應用大數據、互聯網、人工智能等新一代技術，積極打造智慧電廠、智能礦山，努力推動公司數字化轉型。

在智慧電廠建設層面，陜西能源將趙石畔煤電作為試點電廠，在近兩年建設一體化管控平臺，打造智慧電廠的標桿；智能礦山建設方面，目前已建成投運智能化采煤工作面2處，“無人值守”場所11處，礦用機器人應用6處。

最為直觀的表現是，數字經濟的加持提高了陜西能源主業資產的高產高效，為煤電一體化帶來了更多的創新空間和機會。未來，陜西能源也將成為全國煤電一體化的發展典范。

西北最大火電廠參與“西電東送”

筆者注意到，陜西能源IPO擬發行不超過7.5億股，計劃募資60億元。其中，有42億募集資金將用于新建清水川能源電廠三期項目（2×1,000MW）。

清水川電廠位于陜西省榆林市府谷縣清水鄉工業園，電力規劃裝機容量460萬千瓦，分三期建設，目前已投運的裝機總容量為260萬千瓦，三期工程正在建設中。

招股書顯示，清水川能源電廠三期項目將建設兩臺100萬千瓦機組，三期裝機容量2×1,000MW，采用超超臨界間接空冷燃煤機組，目前正在建設，為陜北－湖北±800kV特高壓輸電通道的配套電源。

項目投運后，陜西能源參與西電東送的煤電機組比重將得到提升。有利于緩解湖北省的電力供需矛盾，保證了本項目的電力消納。

此外，上述項目主要由清水川能源自有的馮家塔煤礦供應燃煤，與一期、二期項目共用部分公共設施，能夠有效控制發電成本。

值得注意的是，全部建成后，清水川能源將成為西北最大火力發電廠。在提升陜西能源發電業務收入，增強公司核心競爭力的同時，也將有力保證募投項目的整體收益。

從長期經營策略來看，電力裝機和煤炭產能的匹配度向來極高，聚焦煤電一體化，不僅體現了陜西能源作為行業龍頭的敏銳嗅覺，也為整個煤電行業提供更為前瞻的合作思維。

可以說，陜西能源登陸資本市場既是風口，也是信號。

具體來看，頂層設計的定調、自身區域資源優勢的基底以及數字化的賦能，陜西能源推動“煤電一體化”發展，布局西北最大火電廠，有效緩解了行業周期波動，對整個行業走出“煤電矛盾”具有信號意義。

行業層面，在儲能和可再生能源技術取得重大突破前，電力系統向以新能源為主體的新型電力系統轉變是一個逐步適應、調整的長期過程。可以認為，在碳達峰前后相當長一段時間里，煤電仍將為我國的主體電源，煤炭一體化必要性和重要性兼具。

“雖然今年新能源發電增長趨勢明顯，但中短期內我國主要的發電模式仍然是以火電為主。”屈放稱，“未來電價市場也將面臨多元化改革，包括電力現貨市場，電力系統輔助服務和容量電價機制等，將更加市場化調節企業與用戶之間的利益與收益。”

整體來看，陜西能源募資開展的項目符合企業自身發展需求，也符合行業發展趨勢。

可以預見的是，隨著陜西能源對自身資源稟賦的不斷挖掘，以及其主業穩定的造血能力提供支撐，以及上述募投項目的落地，其板塊成長內涵將進一步升級，其業績及成長潛力也將進一步釋放。

（本文不構成任何投資建議，信息披露內容以公司公告為準。投資者據此操作，風險自擔。）