每經記者 李孟林    每經編輯 蘭素英    

圖片來源：視覺中國-VCG31N1239466771

當地時間3月19日，瑞信、瑞銀和瑞士政府機構召開新聞發布會，宣布瑞銀以30億瑞郎的價格收購瑞信。這場讓全世界緊張的瑞信危機，終于在周一亞洲市場開盤前得到解決，一定程度上遏制了恐慌情緒在全球銀行體系的進一步蔓延。

成立167年的瑞信，在短短三天時間里就失去了作為一家獨立機構的生命，以巔峰時期股價1%的價格被瑞銀收購。

在這場暴風驟雨般的緊急磋商中，兩方有著怎樣的拉扯，瑞士政府為了保全瑞士金融業的大局，又采取了哪些強硬措施，AT1債券為何被一夜清零？《金融時報》和彭博社采訪了數十位參與談判的人員，為我們還原了這場世紀大并購的全貌。

“賣身”命運早已寫定

當瑞信3月16日（周四）宣布從瑞士央行獲得500億瑞郎的流動性支持并回購30億美元化債券，看起來是奮力自救的措施，但其實它的命運早已被決定。瑞士央行和瑞士金管局出手不是為了拯救瑞信，而是為了給出售瑞信爭取時間。

時間撥回到前一天，瑞士央行、瑞士金管局和瑞士財政部與瑞信董事長艾克索·萊曼 (Axel Lehmann)，瑞信CEO烏爾里奇·科納(Ulrich Körner)開了電話會議，宣布500億瑞郎支持的同時，還傳達了另外一條信息：“你將會和瑞銀合并，在星期天亞洲市場開盤前宣布。這沒有商量。”一名得知商談內容的人回憶道。

其實，盡管瑞士央行一再聲稱瑞信的狀況很健康，但擠兌風險和金融市場混亂的壓力越來越大，監管機構已經在考慮其他解決辦法了。三家機構從周三討論到周四，希望找出一個一次性根本解決瑞信危機的辦法。

瑞信內部其實也在懷疑銀行能不能撐下去。亞洲、歐洲、中東的客戶都在打電話要求取出現金或轉到別的銀行，許多對手方機構都在降低對瑞信的風險敞口。

周四，瑞銀的董事長科姆·凱勒（Colm Kelleher）本來準備周五過圣帕特里克節，周六去蘇黎世酒吧看愛爾蘭對陣英格蘭的橄欖球比賽。但一個電話打破了他所有的安排：瑞士政府要求他拿出拯救瑞信的方案來。

“銀行處置（政府控制下的有序倒閉）會對金融系統造成災難，并有危及全球金融系統的風險，”一名參與瑞銀方面的人表示，“我們的利益是一致的，因為（瑞信）倒閉對整個瑞士財富管理的品牌形象不利。所以我們說，如果條款合適，我們會幫忙。”

一名瑞士官員表示：“瑞士的金融業占GDP如此之高，如果不能向外界傳達‘我們能夠解決這個問題’的信號，那我們作為一個國家也可以關門了。全世界沒有人會再信任我們。”

3月20日，在瑞士日內瓦，人們從瑞銀集團門前走過。圖片來源：新華社記者 連漪攝

談判透明度極低：瑞信不滿，股東憤怒 

“周四的時候，我們全部聚在了蘇黎世。我們很清楚，瑞士政府將不計任何代價，要在周一早晨前拿出一個解決方案來，以此保護瑞士的國際利益，以及全球銀行系統的利益。”一名接近瑞信的人表示。

當瑞信瑞銀都意識到交易是不可避免了之后，他們各自請了顧問機構。雙方還各自為交易磋商取了綽號：瑞銀稱自己為榆樹，稱瑞信為雪松；瑞信則稱自己為科莫，稱瑞銀為日內瓦，這是瑞士境內兩個湖的名字。

但其實在整個談判過程中，雙方的直接交流很少，大多數過程都是由瑞士政府和監管機構的人員充當中間人，通過Zoom傳達的。瑞信更是被故意蒙在鼓里，不清楚收購的價格和條款。

實際上，直到周日收購方案最終達成之前，瑞信和瑞銀仍然沒有面對面碰過頭，盡管他們的辦公樓只隔著一個蘇黎世閱兵廣場。

不滿于消息不暢，瑞信董事長萊曼決定直接給瑞銀董事長和監管機構寫信，并在周六晚間發了出去。

萊曼在信中解釋了瑞信為什么不能接受當時的交易條件，包括瑞銀提出的可以退出交易的條款，比如瑞信的信用違約掉期（CDS）價格飆升，瑞銀就可以放棄收購。

信中萊曼還拿中東大股東施壓。萊曼表示，瑞信的三大股東里，有兩個來自沙特，一個來自卡塔爾，他們已經對談判的不透明表達了“極度不滿”，要求給出合理的價格、保障股東投票權，并且移除退出交易的條款。萊曼強調，沙特和卡塔爾不僅是瑞信，也是瑞銀的大客戶。

作為回應，科勒周六晚在一家飯店外面給萊曼打了電話，并告訴他瑞銀打算以10億美元的價格收購瑞信，相當于每股0.25法郎，遠遠低于周五1.86瑞郎的收市價格。隨后，瑞士監管方通知瑞信，將通過緊急立法的形式，剝除兩家銀行股東對這項交易投票的權利。

瑞信自然倍感受辱，拒絕簽字。瑞信緊急打電話給各個潛在的買家，包括德意志銀行，但時間太緊迫，交易太復雜，沒有人接手。

全球資管巨頭貝萊德此前一度想部分收購瑞信的業務，但因為不想得罪瑞銀這個大客戶，同時自己也不是瑞士政府的理想選擇，最終作罷。

中東股東也是憤怒異常。一名接近三大中東股東的人士表示，瑞士政府在一個周末就修改了法律，這非常糟糕。當周日早間瑞銀10億美元的收購方案曝出來之后，中東地區的股東們都感到“難以置信”。瑞信第一大股東沙特國家銀行要求瑞信拒絕簽字。

其實，沙特國家銀行在瑞信最終的倒下中也有不可推卸的責任，其董事長曾在周三明確表示“絕對不會”增加對瑞信的持股，導致瑞信股價一天暴跌24%。

“最大股東表示絕不會再投一分錢，這實際上是一個巨大的不信任投票。我認為，如果他什么都不說，我們今天的處境可能會非常不一樣。”一名接近瑞信最高管理層的人表示。

美法施壓，瑞監管機構威脅不簽字就撤董事會

實際上，一開始雙方的磋商還是“相當友好”的，但隨著時間一點點流逝，情況越來越糟糕。到周五晚間，瑞信的客戶存款在過去三天里已經流失了350億瑞郎，法國巴黎銀行和匯豐銀行等大行也在切斷和瑞信的業務往來。各方的壓力都非常大，瑞士監管機構的態度也越來越強硬。

瑞士財政部長卡琳·凱勒-蘇特（karin Keller-Sutter）的壓力尤其大，因為全球的監管者都在敦促瑞士采取更快更果斷的措施，阻斷恐慌蔓延。一名瑞銀的顧問表示，美國和法國方面的施壓尤為強硬，“把瑞士方面踢得屁滾尿流”。美國財政部長耶倫周末就和凱勒-蘇特打了好幾通電話。

為了周日結束前拿出方案來，三家瑞士機構甚至威脅稱，如果瑞信不簽字，就把董事會撤掉。瑞銀方面也面臨很大的壓力，最終勉強同意加價到30億瑞郎，但同時也為自己爭取到了更多的政府支持，包括1000億瑞郎的流動性支持和政府承擔的最高90億瑞郎的損失。

一名參與談判人士表示，最終方案對瑞銀“好到無法拒絕”，而一名瑞信顧問則表示條款“無法接受，令人憤怒”“完全無視企業管理制度和股東權利”。

這名顧問所謂的無視制度，指的是引起軒然大波的瑞信AT1債券清零的條款。AT1債券即“額外一級資本”債券，按照行業慣例，當銀行陷入危機之時，此類債券獲得清償的優先順序要高于普通股。然而，瑞信收購案是全股票收購，意味著股東利益得到一定程度保障，但交易卻將瑞信160億瑞郎的AT1債券全部減記，用于充實合并后實體的核心資本。

“瑞士財政部在否決了國際股東的交易投票權之后，為了挽回一點臉面，把AT1債券的持有人犧牲了，”一名參與交易的顧問表示。

另一方面，2008年金融危機時，瑞士政府曾經用納稅人的錢為瑞銀紓困，讓其擺脫了被收購的命運，但這一做法引起了公眾憤怒，如今再來一次紓困肯定會引發政治上的強烈反彈，AT1債券清零對瑞士民眾來說更容易接受。

最終，瑞信董事會在仔細閱讀了最后的收購條款，并和顧問機構快速商討之后，告知三家機構他們將接受30億瑞郎的收購。當瑞士財長凱勒-蘇特聽到這個消息之后，她長長地舒了一口氣：終于在亞洲市場開盤前達成了交易。