每經記者 彭水萍    每經編輯 葉峰

年初無論是公募量化還是私募量化，業績表現和超額收益都隨市場有所回暖，讓人似乎看到量化投資“重振雄風”的希望。不過進入3月，尤其前兩周，公募量化的“美好時光”不再，百億量化私募的整體表現也比較平庸，超額收益似乎又萎縮了。

iFind數據顯示，據記者對30家百億量化私募旗下產品的不完全統計，在有完整凈值數據的588只產品中，上周實現正收益的產品有147只，占比25%；210只產品跑贏滬深300指數，占比35.71%；244只產品跑贏中證500，占比41.5%，484只產品均跑贏中證1000，占比超84%。

圖片來源：視覺中國-VCG211276657648

百億量化私募上周業績整體上乏善可陳，不過有兩家機構表現相對突出，即金锝資產和九坤投資，二者瓜分了上周業績前十榜單，各占據5席。其中金锝資產還有多只滬深300指增產品進入TOP15，其已披露凈值的產品上周基本為正收益。九坤投資的亮點則是旗下4只CTA策略產品，連續兩周上榜前十。

公募量化產品持續低迷，在前一周95%產品虧損之后，上周產品表現呈現分化，有產品漲超5%，也有表現差的產品單周虧損甚至超8%。整體上而言，正收益產品并不多，多數產品未能跑贏滬深300、中證500等指數。

百億量化私募：整體表現中規中矩，金锝資產“閃光”，九坤CTA策略連續發力

上周A股市場整體震蕩，滬指漲0.63%，滬深300小跌0.21%，中證500跌0.35%，中證1000周跌0.91%。

震蕩市真正考驗量化機構的功底，百億量化私募上周表現較前一周有所起色，但整體而言也只能算是中規中矩。據記者對30家百億量化私募旗下產品的不完全統計，iFind截至3月21日的數據顯示，在有完整凈值數據的588只產品中，上周實現正收益的產品有147只，占比剛好四分之一；超額表現方面，相比主要寬基指數，百億量化私募旗下產品表現也較為一般，其中有210只產品跑贏滬深300指數，占比35.71%；244只產品跑贏中證500，占比41.5%，484只產品均跑贏中證1000，占比超84%。

從具體產品來看，上周業績前十榜單被金锝資產和九坤投資兩家機構瓜分，各占據5席，收益率密集分布在1.42%-1.5%區間。其中，金锝資產旗下“金锝擇善2號”和“金锝擇善1號”以1.49%左右的周收益拿下前兩名，九坤投資旗下“九坤CTA優選2號”以微弱差距排第三，第四名“金锝擇善3號”的收益差距也不大，隨后第5-8位被九坤CTA優選系列產品所占據。值得一提的是，九坤投資的這4只CTA優選系列產品上周位居該榜單前十，在股市震蕩下行之際，CTA策略為該量化巨頭增添了穩定的收益來源。整體而言，金锝資產是上周“最耀眼的星”，因為榜單稍微拉長，第9-14位也全是金锝旗下產品，其中有4只滬深300指增產品，此外，其已披露凈值的產品上周基本為正收益。

上周收益靠前的百億量化私募旗下產品（基于完整凈值數據的不完全統計）

上周業績“黑榜”方面，進化論資產旗下“進化論進取1號”以超2%的跌幅領跌，啟林投資、天演資本和洛書投資各有一只產品跌幅靠前，“黑榜”前十剩余6席全被思勰投資旗下信瑞多策略系列產品占據。盡管思勰投資看似“霸榜”，但實際是同策略系列產品集體“中遭”，因此該榜單上周在策略方面并未顯示出有明顯特征，這與前一周滬深300指增產品刷屏的畫風明顯不同。

上周收益靠后的百億量化私募旗下產品（基于完整凈值數據的不完全統計）

公募量化：分化明顯！有產品周收益超5%，而這只基金單周跌超8%

在前一周95%產品虧損之后，公募量化產品上周表現呈現分化，表現好的產品漲超5%，也有表現差的產品單周虧損甚至超8%，整體上而言，公募量化似乎還沒恢復戰斗力，正收益產品并不多，多數產品未能跑贏滬深300、中證500等指數。

量化多頭策略方面，180只有凈值披露的產品（多份額產品僅以A份額參與統計）中，上周實現正收益的有37只，占比20.56%；同時，只有47只產品跑贏滬深300指數，54只產品跑贏中證500，分別占比26.11%和30%。

具體產品方面，信澳量化先鋒混合(LOF)A上周以超5.5%的漲幅一馬當先，華商計算機行業量化股票發起式A和華泰柏瑞港股通量化混合分別漲3.58%和2.18%，分列第二第三。相較前一周的TOP10中5只產品虧損的慘狀，該榜單上周前8名漲幅均超1% ，顯示公募量化多頭策略有所恢復，不過也僅僅是表現相對較好的少數產品。

然而，如果從跌幅榜來看，上周量化多頭策略的頹勢似乎并沒有緩解，甚至有3只產品周跌幅超6.5%。其中，東吳安享量化混合A周跌幅高達8.52%，量化產品這樣的跌幅可謂匪夷所思，究竟發生了什么？日凈值數據顯示，該產品上周四單日大跌5%，同時當周5天凈值都是縮水，時間再拉長一點，東吳安享量化混合A凈值更是連續9連跌。

此外，東財量化精選混合A和長信低碳環保行業量化A分別大跌7.75%和6.57%，位居黑榜第二和第三位。銀華新能源新材料量化股票發起式A、易方達易百智能量化策略靈活配置混合A和長信國防軍工量化混合A也跌5%以上，在主要指數微跌的情況下，公募量化產品這樣的跌幅真可謂讓投資者始料未及。值得一提的是，黑榜前十中還有3只諾德基金旗下量化產品，周跌幅在3.9%左右，同一基金公司旗下多只量化產品上榜，這在以前的黑榜中也算并不多見。

指數增強策略方面，整體情況與量化多頭策略相似，iFind數據顯示，200只（多份額產品僅以A份額參與統計）公募指數增強產品中，也僅32只產品上周實現正收益，占比僅16%；47只產品跑贏滬深300指數，跑贏中證500指數的產品有56只，分別占比23.5%和28%，顯示出公募指增產品上周的超額業績整體上并不理想。

當然，這并不代表沒有指增產品表現優異，比如，東財云計算指數增強A周收益超5%，領跑公募指增策略；西部利得中證人工智能主題指數增強A、富國中證娛樂主題指數增強型(LOF)A和匯添富中證芯片產業指數增強發起式A均漲超3%；此外，前10產品周收益率均超1%，這比前一周該榜單有多達6只產品虧損強多了。跟蹤指數分布方面，排名靠前產品多為跟蹤云計算、人工智能等主題指數類的產品，其他特征并不明顯。

相比之下，指增產品“黑榜”的特征則較為明顯，集中在跟蹤光伏、新能源指數類和創業板指數類的產品上面。其中，匯添富中證光伏產業指數增強發起式A以近7.69%的跌幅領跌，東財中證新能源指數增強A和天弘中證新能源指數增強A也大跌超6.6%，黑榜前十產品跌幅均超3.6%，整體跌幅相比前一周也可謂有增無減，可見指增產品上周“踩雷”也挺嚴重的。

最后再來看公募量化對沖產品，在前一周表現亮眼逆襲之后，上周對沖策略似乎也陷入平淡，正收益產品不到四成，此外虧損產品的平均跌幅也相對較大一些。盡管如此，整體而言，相比上周的量化多頭和指增產品表現稍微好一些。

量化科普：超額收益，為什么會持續衰減？

量化投資是指通過數量化方式及計算機程序化發出買賣指令，以獲取穩定收益為目的的交易方式。量化投資技術幾乎覆蓋了投資的全過程，包括量化選股、量化擇時、股指期貨套利、商品期貨套利、統計套利、算法交易、資產配置和風險控制等。

當前，國內量化投資應用的策略主要可分為三大類：Alpha策略、CTA策略和高頻交易策略。目前，國內公募和私募量化產品主流策略為Alpha策略，部分私募產品涉及CTA策略和高頻交易策略。

Alpha策略按研究內容可細分為基本面Alpha和量價Alpha等；根據策略是否對沖，可分為量化對沖（市場中性策略）和量化多頭（典型代表指數增強策略）。

由此，量化投資的超額收益來源也大致可以分為3部分：1）企業自身的價值和成長。量化整體持倉的基本面因子一般比較高，即賺取基本面Alpha；2）股票價格的非理性波動。量化會對非理性波動逆向交易，尋求量價Alpha；3）為市場提供更準確的定價。當市場外部環境、內部共識發生改變，股票價格就會同步變動，因為量化套利的存在必然助推雙方形成二次平衡，這樣的套利可看成得到市場的獎勵。

以當前最主流的指數增強策略為例，產品既包括指數投資（被動），又有增強收益（主動），產品總收益=指數增長收益（Beta）+超額收益（Alpha）。

不過，自2022年以來，除了中證1000以外，指數增強策略的整體超額都在減弱。2021年，中證500和滬深300的指增超額收益分別達到13.6%和12.2%，而2022年則降至9.6%和8.7%。整體而言，滬深300指增獲取超額收益的難度最大，2022年中證1000指增的超額則仍有13.5%。

2023年以來，量化超額衰減的趨勢仍在持續，頭部的500指增的超額在2%～3%。中證1000的指增超額相對較好，不少頭部的中證1000指增產品今年的超額已經超過5%，主要源于中證1000短期的波動更大。

對此，業界大多分析認為，一方面是多數指增策略差異并不大，有著較強的趨同性，長久運行后相應Alpha機會勢必趨減，這也能解釋相對較新品種中證1000表現較好的原因；另一方面則和策略容量及賽道擁擠度有關，相同類型策略規模快速膨脹勢必導致交易擁擠甚至是策略失效，進而導致超額衰減。這也將逼迫量化管理人不斷創新迭代策略，不斷尋求Alpha的藍海。

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