今年以來，A股人工智能板塊成為市場主流，微軟的GPT-4全面接入Office之后，市場開始挖掘應用端的機會。3月23日舉行的新品發布會上，華為帶來全新智慧搜圖功能，基于多模態大模型技術，在手機端側對模型進行小型化處理，也使得華為的盤古NLP大模型成為市場的焦點。 券商研報方面，主要聚焦在全面注冊制加速推進、美聯儲加息25BP暗示加息臨近終點等方面。 （一）重磅消息 NO.1證監會發布通知，進一步推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）常態化發行相關工作。其中提到，研究支持消費基礎設施發行基礎設施REITs，優先支持百貨商場、購物中心、農貿市場等城鄉商業網點項目；鼓勵更多保障性租賃住房REITs發行；加快推動首批擴募REITs項目落地，完善擴募定價機制，鼓勵更多符合條件的擴募項目發行上市；擴大市場參與主體范圍，支持優質保險資產管理公司等開展ABS及REITs業務；適時推出REITs實時指數；抓緊推動REITs專項立法。 NO.23月25日，中央財經委員會辦公室分管日常工作的副主任韓文秀在“中國發展高層論壇2023年年會”經濟峰會上表示，中國將今年經濟增長的預期目標確定為5%左右，從目前的發展態勢來看，實現這一目標是有把握的。韓文秀稱，當前沒有明顯的通貨膨脹或通貨緊縮的壓力，貨幣政策具有較大的回旋余地。“我們歡迎各國企業來華投資，也期待外商樹立長遠眼光，深耕中國市場。在中國投資可以放長線釣大魚。” （二）板塊情緒發酵 NO.13月23日舉行的華為春季旗艦新品發布會上，華為帶來全新智慧搜圖功能，基于多模態大模型技術，在手機端側對模型進行小型化處理，在業界率先實現了首創的、精準的自然語言手機圖庫搜索體驗。而早在2021年發布的華為云盤古NLP大模型，就是業界領先的2000億參數中文預訓練模型。 點評：盤古NLP大模型首次使用Encoder-Decoder架構兼顧NLP大模型的理解能力和生成能力，保證了模型在不同系統中的嵌入靈活性。下游應用中，僅需少量樣本和可學習參數即可完成千億規模大模型的快速微調和下游適配。2019年權威的中文語言理解評測基準CLUE榜單中，盤古NLP大模型得分83.046，多項子任務得分業界領先，是目前最接近人類理解水平的預訓練模型。將通用知識與行業經驗相結合，在生成與理解性能上處于領先地位。概念股包括潤和軟件、賽意信息、法本信息等。 NO.2OpenAI宣布支持ChatGPT的新第三方插件，現有產品能更容易地接入ChatGPT，它們的專業能力和ChatGPT的自然語言人機交互、通用知識庫結合；同時，ChatGPT也能獲取最新數據、信息，將自身能力提升到新層面。第一個批插件涵蓋酒店航班預訂、外賣服務、在線購物、法律知識、專業問答等領域。 點評：ChatGPT引入插件，一方面再次證明AI應用的落地速度呈現指數形態；另一方面也是AI產品自身商業模式的一種探索。ChatGPT+插件類似于微信小程序模式，能給用戶更快更便捷的入口，但還無法完全取代APP。在此背景下，各大平臺型公司的緊迫感將大大增加，如果流量入口和格局被重塑，那么自身的商業模式也將顛覆，概念股包括昆侖萬維、萬興科技、湯姆貓、藍色光標等。 NO.3近期，國家新聞出版署在一周之內相繼核發2023年進口游戲版號和3月份國產游戲版號，這在以往并不多見。游戲大廠方面，騰訊、網易連續5個月獲得版號。品類層面也有突破，在最新一期版號明細中出現傳奇類游戲的身影，版號審核對于內容題材邊際放寬。相關公司加快了發行節奏，部分新品上線后取得了亮眼成績。業內人士表示，版號常態化發放已經得到確認，國內游戲市場供給側問題基本得到解決，今年行業增速有望進一步提升。 點評：游戲內AI文字生成具備較早落地潛力，有望提升游戲區分度和玩家吸引力。生成式AI在游戲內的應用已處于起步階段，《逆水寒》手游宣布將實裝國內首個游戲GPT，使NPC具備更高的自主性與隨機性，提升互動真實感。近期集中發布AIGC進展利好游戲行業，偏娛樂性的游戲內容對AIGC潛在可靠性風險容忍度高，對其創造性、互動性認可度高，AIGC推廣進度有超預期可能，游戲板塊估值有望提升。概念股包括萬興科技、中青寶、盛天網絡等。 （三）頂級券商最新研判 全面注冊制加速推進，年內最強主升有望開啟 受外圍擾動降低影響，周四A股各大指數全天低開高走均小幅上漲。從技術上看，滬指低開高走收復了多條中期均線，技術形態由空頭壓制轉向多頭發散，進入了強勢區間，如果突破前期箱體上沿，走勢將從窄幅震蕩變為向上突破。 而人氣指標創業板指連續反彈，也一定程度上提升了做多人氣。關注到兩市放量，成交再次突破萬億，意味著滬指有望沖擊3300點，關注量能和市場情緒的變化，量能或決定反彈的高度，短期關注滬指上方3300點附近的阻力和下方3240點附近支撐。 滬市主板注冊制第一股中重科技公告稱，發行人和保薦人根據初步詢價結果，協商確定本次發行價格為17.80元，低于報價平均水平，對應發行市盈率為29.01倍，低于同行業可比公司。首個主板注冊制新股定價出爐，其發行價低于報價平均水平，說明新股定價相對比較理性，最大的變化是打破了之前主板23倍市盈率的限制，新股定價更加均衡，市場會根據公司質地和發展前景來給予其相匹配的發行估值，有利于發揮資本市場資源優化配置的功能。 目前看，市場即將進入年報披露高峰期，企業盈利大概率持續改善，業績支撐+低估值的優質公司有望推動A股估值修復。同時注冊制全面落地后，其優勝劣汰機制有助于市場風格會趨于“藍籌化”，滬指的中級行情不會缺席只會越來越深入，當前建議保持價值略大于成長的均衡配置。 操作上，在市場有效向上突破去年7月高點之前仍要控制好總體倉位適宜低吸，數字經濟和“中特估值體系”有望成為驅動市場運行的主要邏輯，關注人工智能應用領域和中字頭央企等題材板塊，部分布局績優新能源、消費股的超跌反彈機會。 光大證券：加息臨近終點，美債利率下行哪些行業更受益？ 近期美聯儲加息25BP，并暗示加息臨近終點。受寬松預期升溫及投資者搶跑因素影響，10年期美債利率往往在臨近加息終點時便會逐漸進入下行通道，隨著本輪加息終點臨近，預計10年期美債利率未來也會逐漸下行。若未來美債利率下行，哪些行業更受益？ 理論上，偏成長性的行業及外資持倉比例高的行業更容易受到美債利率的影響。當美債利率變動時，偏成長的行業由于遠期利潤占比更大，現值對貼現率的變動更敏感，因此受到的影響會較大。此外，外資持倉比例越高的行業，由于投資者中關注美債利率的人相對更多，因此也更容易受到美債利率的影響。 結合與美債的相關性及美債上一輪下行過程中的表現，若未來美債利率下行，電子、計算機、醫藥生物、食品飲料及家用電器這5個行業可能會最為受益。其中，電子、計算機及醫藥生物都是典型的成長性行業，北上資金持倉比例也較高，容易受貼現率變動的影響。而食品飲料與家用電器受美債利率影響明顯可能主要與北上資金持倉比例高有關。 市場有望迎來數據與政策的共鳴，關注消費醫藥及主題投資三重利好提振下市場有望擺脫弱勢震蕩格局。從美債利率可能下行的角度出發，建議關注醫藥生物、食品飲料、家用電器、電子、計算機。展望2023年，隨著疫情影響的逐步減小，并且在促消費政策的不斷發力下，消費場景和消費信心將逐步恢復，消費的業績優勢或仍將持續，中長期來看，建議配置消費醫藥。 未來一段時間內，主題可能也將會有持續的反應，建議重點關注科技創新及國企重估。當前經濟正處于復蘇初期、貨幣環境較為寬松，疊加市場情緒較為樂觀，預計未來主題投資還會繼續活躍，重點關注科技創新及國企重估這兩個主題。 （四）券商行業掘金 光大證券：AIGC游戲應用前景廣闊，有望助力形態升級和產業變革 3月21日，游戲GPU龍頭英偉達的CEO黃仁勛將發布演講，介紹AI的最新進展；3月24日，微軟將于GDC發布會介紹AI技術在游戲應用中的風險和責任；3月31日，微軟將在GDC中國行上介紹AzureOpenAI在游戲NPC場景中的應用案例與技術探討。 近期集中發布AIGC進展利好游戲行業，AIGC推廣進度有超預期可能，游戲板塊估值有望提升。 中期看，AIGC技術有望大幅改善游戲體驗。游戲內AI文字生成具備較早落地潛力，有望提升游戲區分度和玩家吸引力。生成式AI在游戲內的應用已處于起步階段，23M2《逆水寒》手游宣布將實裝國內首個游戲GPT，使NPC具備更高的自主性與隨機性，提升互動真實感。游戲可根據玩家需求個性化定制外觀、服裝、場景等美術資源，自由改變游戲背景音樂的風格等。目前AI生成內容的版權、內容審查、數據安全等議題尚未完善，相關法規健全后有望加速產品化進程。 長期看，AIGC技術有望全面助力游戲形態升級和產業變革。AIGC是非線性游戲設計的關鍵技術，能夠實現玩家自主改變游戲流程。AI技術的深度應用能夠使游戲根據玩家偏好自動生成劇情分支、任務路線等。結合VRAR技術，通過生成式游戲機制提供個性化的游玩體驗。生成式AI有望在開放世界自主生成新內容，豐富游戲體驗。AI技術應用有望突破現有端游、手游為主的行業形態，實現游戲行業的變革。 投資建議：看好AIGC應用于游戲端進展或超預期。關注AIGC產業鏈：（1）互聯網大廠AI技術積累深厚，助力強化自身優勢&銷售產品至B端，推薦騰訊控股、百度集團-SW，關注阿里巴巴；（2）AI文本內容創作輔助，關注閱文集團、掌閱科技、中文在線；（3）AI在多模態內容應用的推進，內容生成提升電影制作生產力，推薦光線傳媒、中國電影，關注視覺中國、萬興科技、美圖公司。（4）AI營銷數字人提升智能程度：推薦芒果超媒，關注藍色光標、風語筑、飛天云動、三人行；（5）AIGC發展中數據要素具備稀缺性，符合數字中國主線：關注浙數文化、浙文互聯、中國科傳、值得買。 國盛證券：華為P60實現AI搜圖，邊緣推理再進一步 3月23日，華為發布新手機P60，并帶來全新智慧搜圖功能，基于多模態大模型技術，在手機端側對模型進行小型化處理，在業界率先實現了首創的、精準的自然語言手機圖庫搜索體驗。使用自然語言在手機圖庫中搜索出匹配如“山頂看日出”“圍爐煮茶”“藍色珊瑚中的小丑魚”等描述的照片。智慧搜圖功能將于2023年5月陸續上線，支持搭載HarmonyOS3.1及以上版本的手機或平板電腦。 從高通到華為，邊緣推理正一步步走向成熟。本月初，高通利用驍龍平臺的AI軟件棧，首次在Android智能手機內運行了參數超過10億，過去只能在云端計算集群內運行的StableDiffusion模型。如今，華為通過模型小型化處理，將智能搜圖模型帶入鴻蒙系統，基于終端算力的邊緣推理，正在一步步走向成熟。我們認為，未來AI的推理過程，通過一定的針對性優化后，完全有能力通過邊緣算力實施。同時，邊緣算力具有低時延、安全、隱私等優勢，符合未來AIGC時代，對于AI創作所有權和隱私權的要求。 自AIGC發展以來，AI制圖成為了熱點，行業中已經涌現了如StableDiffusion、Midjourney、Dall-E等優秀產品。同時，隨著AI制圖發展，許多投資者對于傳統圖庫的存在價值產生了質疑。我們認為，傳統圖庫的圖片資源多為實地攝影，當前模型并不能生產完全替代攝影作品的內容，并且圖庫不僅作為優質的訓練集，更多的是原創一個原創數據社區。 華為的“智慧搜圖”功能為圖庫在AI時代的發展提供了絕佳的思路，通過AI模型下的關鍵詞搜索功能，使得用戶快速觸及需要的圖片資源，加快版權變現的效率。同時，AI制圖的版權歸屬一直是業界關注的焦點，而圖庫作為最大的創作者社區，有望成為海量AI創作的交流與變現平臺。 投資建議：隨著中心化平臺加強，邊緣側算力會相應膨脹，在C端與B端領域將會涌現更大需求。可關注美格智能、移遠通信、廣和通、中興通訊、初靈信息、寒武紀。