每經特約評論員熊錦秋 3月23日晚，擬在A股主板上市的中重科技、登康口腔公布發行價格，分別為每股17.80元、20.68元，對應發行市盈率分別為29.01倍、36.75倍。這意味著在全面注冊制下，此前主板新股發行“23倍市盈率”天花板正式被打破。 此前新股發行市盈率設置23倍的行政窗口指導，并非完全市場化的發行方式；注冊制強調市場化發行，放棄新股發行行政窗口指導是必然選擇。中重科技此次發行市盈率低于中證指數同行業最近一個月平均靜態市盈率，而登康口腔發行市盈率高于中證指數同行業最近一個月平均靜態市盈率。 值得思考的是，如果主板公司按注冊制發行，收獲的僅僅是突破23倍發行市盈率天花板，那改革成效就比較有限，因為發行人由此多收了三五斗，總體而言投資者在市場博弈的贏面或將更小。 注冊制改革的核心要義，是以信息披露為核心，把選擇權交給市場。證交所以及監管部門把提高發行人信息披露質量，作為證券發行監管的一個重要抓手，通過要求發行人真實、準確、完整地披露與證券發行有關的信息，從而讓投資者作出價值判斷，最終決定是否投資。 也就是說，發行人信息披露質量的提高，應該是全面實行注冊制的一個重要成果。注冊制中，交易所主要通過向發行人提出審核問詢、發行人回答問題方式開展審核工作，交易所形成發行人是否符合發行條件和信披要求的審核意見，審核通過的報證監會注冊。在注冊期限內，證監會發現存在影響發行條件的新增事項的，可要求交易所進一步問詢并就新增事項形成審核意見。 注冊制中，發行人信息披露質量，或主要取決于交易所，交易所發行審核以及對上市證券的選擇，并非純粹的商業行為，而是涉及公共利益。交易所應當提高審核工作透明度，接受社會各界監督，強化審核問詢，不放過任何疑點，讓發行人信息披露更加到位。注冊制下，證監會擁有對交易所的監督權，應強化對交易所發行上市審核工作的監督，關注交易所審核責任的履行情況。 如果注冊制信息披露質量得到切實提高，新股發行估值也不應過度偏離同行業老股，因為投資者對新股畢竟還有個了解過程，更應給出謹慎估值，一級市場新股與二級市場老股估值基本持平甚至略低，這才算是市場的正常邏輯。 新股發行定價是否合理，也取決于保薦機構和詢價對象。為保障注冊制下新股平穩發行，滬深交易所分別于3月20日與21日提出倡議，呼吁市場各方理性、有序開展或者參與IPO發行承銷業務。有關各方應本著對市場、對自己高度負責的態度，參與新股發行定價，監管部門既要防止詢價對象抱團壓價，更要防止不負責任的抬價行為。 對中小投資者而言，注冊制度下發行人通過詢價確定的價格，已經存在相當的市場風險，不能再閉眼打新，要參與打新，需要先對發行人披露的信息進行獨立自主的認真研究，否則可能面臨上市就破發，然后一路走低越套越深局面。 注冊制強調買者自負，但也強調賣者有責，從發行人方面來講，需要為信息披露的真實性等承擔責任，一旦發生造假上市，有關各方就應全力維護投資者利益不受損失，這是注冊制應有的題中之義。否則，注冊制就缺少了最為關鍵的“追責”一環。 證券法明確規定，股票的發行人在招股說明書等證券發行文件中隱瞞重要事實或者編造重大虛假內容，已經發行并上市的，證監機構可以責令發行人回購證券，或者責令負有責任的控股股東、實際控制人買回證券。目前欺詐發行責令回購實施辦法已經出臺，關鍵要強化貫徹落實，嚴厲打擊欺詐發行行為，防止注冊制泥沙俱下。 不過，有些發行人信披失真并沒有達到欺詐發行地步，這方面也要注意完善對發行人及其控股股東等民事責任追責辦法，任何虛假陳述，都要承擔民事責任，這是毋庸置疑的，不能讓新股發行造假存在任何漏網之魚。