每經記者 胥帥    

每經評論員 胥帥

3月27日晚間，榮盛石化（SZ002493，股價14.20元，市值1438億元）公告，宣布與全球最大石油化工公司沙特阿美達成戰略協議，沙特阿美及其關聯方擬以24.3元/股從榮盛石化大股東浙江榮盛控股集團有限公司受讓10.13億股，交易對價為246億元。與此同時，雙方還就原油、原料、化學品和精煉化工等產品的交易達成多項框架協議。相較公告前的市場價格，此番溢價超八成。A股已經很久沒有出現溢價幅度如此大，轉讓金額如此高的股權交易。巨大利好信息面前，盡管榮盛石化市值超千億，去年前三季度凈利潤同比下滑46.15%，但股價仍然漲停。

盤后諸多分析指向石化產業鏈價值重估、榮盛石化股價估值不高，背后反映的仍是炒股投機思維。不外乎將外資溢價作為內心錨定的成本價，篤定市場有一個所謂大資金為此托底。這類心理長期存在于A股股權交易市場，實屬有些想當然。

一是沙特阿美在權益變動報告書承諾未來一年沒有增減持計劃，二是它已經成為10%大股東，減持要提前披露，時移世易，炒作榮盛石化的投機成本會很高。

因此，筆者認為，沙特阿美高溢價入股的產業邏輯要遠遠多過炒股投機。

一是原油產業所處的行業泥沼很難通過歐佩克控量走出，寡頭議價的邊際效應遞減。此外，歐佩克不是鐵板一塊，內部曾有卡塔爾退出的分歧，且這種分歧難以避免，這與供給方不可避免的隱性博弈和先天信息不對稱有關。

二是產業鏈上下游互相戰略入股和長協供應鏈綁定是成熟的市場做法，現代分工不是企業單體的原子化競爭，而是供應鏈競爭。如果沒有龐大的下游需求消化，單一的原油生產將變成“看天吃飯”，陷入資源貧困化詛咒。過去幾年，沙特阿美這類原油巨頭就嘗試跳脫單一的經濟結構。卡塔爾等中東資本巨額投入到體育賽事就是明證。

三是沙特阿美溢價入股還有三重看好的預期，第一重是對中國經濟長期穩定發展的看好，第二重是對中國優秀民營企業的長期看好，第三重是看好優秀的重資產企業。

沙特阿美的投資離不開沙特阿拉伯與中國經濟的合作關系。2016年4月，沙特就發布了“2030愿景”，加速經濟多元化發展和能源結構轉型。沙特阿美在中國投資不是單一的偶然行為，今年3月26日，沙特阿美聯手北方工業集團、盤錦鑫誠實業集團計劃在中國東北地區建設大型煉油化工一體化聯合裝置，合資公司名為華錦阿美石化有限公司，預計該項目總投資達人民幣837億元。榮盛石化是國內民營煉化的龍頭企業之一，且在新能源領域也有布局，這符合沙特阿美的轉型思路。

相比所謂輕資產的永續經營現金流，榮盛石化所處的化工重資產行業認同感不高，究其原因是重資產的資產折舊減值和周期跌價性質。但沙特阿美的溢價投資顯示，好與不好不在于輕重與否，而是競爭實力背后的真正市場稀缺性。