在巨頭扎堆的互聯網醫療領域，叮當健康（09886.HK）怎么打差異化競爭，能否打好差異化競爭？公司上市后首份年報給出了直接的答案。

2022年，叮當健康收入達到43.29億元，同比增長17.7%；毛利14.50億元，同比增長24.2%，經調整凈虧損1.29億元，同比縮窄60.9%。

收入、毛利——雙項重要指標的提升，源于叮當健康對效率長板的拓展、對流量短板的補充。而發展數字健康的政策到來時，公司似乎已經做好了沖鋒的準備。

收入、毛利雙提升，經調整凈虧損縮窄

作為借助互聯網平臺快速發展的連鎖醫藥銷售商，叮當健康近幾年收入快速增長，即便在醫藥行業略顯低迷的2022年，依然實現了17.7%的收入增長，全年總收入為43.29億元。

公司表示，總收入的增加主要是由于藥品及醫療健康業務收入增長18.0%至42.02億元；藥品及醫療健康業務收入的增長主要歸因于用戶基礎增長、智慧藥房網絡持續擴大、銷售訂單量的增長和產品品類的豐富。

這對應了公司三大藥物銷售渠道收入的全線增長。目前，直接面向用戶的線上直營是公司最主要的銷售渠道。2022年，該渠道實現收入30.91億元，同比增長19.6%；公司搭建了線上至線下的履約服務模式和直營電子商務服務模式，其中線上直營渠道訂單總數為6170萬單，平均每單收入為50.1元，較2021年實現了極大躍升。

業務分銷則直接面向商戶，公司依托自身藥品零售業務規模，將藥物批發給電商零售商和其他線上分銷商。2022年，該部分業務實現收入4.37億元，同比增長6.8%；選擇從叮當健康線下的藥房網絡進行商品購買與服務體驗的用戶也在增多，2022年，公司來自線下零售的收入為6.74億元，同比增長18.5%。

而這還不是公司收入的全貌。目前，叮當健康累計與超過5000多家制藥公司及藥品分銷公司合作，與他們的持續深化合作不局限于建立聯盟，在醫藥產品廣告、推廣、營銷服務及研發方面也有合作。

隨著前期投入帶來的收入端穩健增長，叮當健康多項費用占比明顯下降。從主要開支看，2022年，公司的研發開支、一般及行政開支財務成本分別同比減少7.5%、30.5%和55.6%。

再加上集中采購、產品組合優化、在部分城市試點收取配送費以及采取的產品價格調整策略，叮當健康2022年的毛利率同比提高1.8個百分點，達到33.5%。雖然由于具有優先權的股份作為按公平值計入損益的金融負債的公平值，公司去年的年度虧損擴大，但經調整凈虧損為1.29億元，同比縮窄60.9%。

具體來看，按公平值計入損益的金融負債的公平值損失為25.05億元，同比增長174.6%。該增長主要是由于公司具有優先權的股份（即向首次公開發售前投資者發行的優先股）的公平值損失增加（作為按公平值計入損益的金融負債）導致，將具有優先權的股份作為按公平值計入損益的金融負債入賬。而具有優先權的股份已于完成上市后自動轉為普通股，并預計之后不會再確認公平值變動損益。

拓效率長板、補流量短板，差異化優勢再提高

在互聯網醫療領域，已有京東健康（09618.HK）、阿里健康（00241.HK）在前，能在這樣的背景下立足腳跟，叮當健康的切入點是“平均28分鐘送藥上門”的即時到家服務。根據弗若斯特沙利文報告，按2021年收入計，叮當健康是中國即時到家數字藥房行業規模領先的產品及服務提供商。

這一成績背后是自建配送團隊的強力支撐。以物流配送費和倉儲費為主的履約開支一直是叮當健康的重要經營開支，但其在總收入中的占比卻在持續下降。2022年，叮當健康的履約開支在總收入中僅占比10.26%，2018年至2021年這一數字分別是16.7%、15.7%、12.7%、11.2％。

這意味著叮當健康的經營效率持續改善，獨有的企業優勢一直在加強。而在流量獲取方面，公司也取得突破。

為了留存新增客戶，叮當健康不斷拓展經營品類、完善生態。以2022年為例，公司新增體外診斷試劑資質門店153家，成為國內首批獲得新冠抗原自測商品的銷售平臺；新增隱形眼鏡經營資質門店135家，實現了隱形眼鏡7*24小時平均28分鐘的新零售模式；公司緊跟國家政策，新增醫保藥店70家，相繼取得了濟南、深圳等城市的醫保雙通道資質，與多家商業保險公司深度合作，不斷豐富線上線下“醫、檢、藥、險”生態的應用場景，進一步提升藥品的可及性與參保用戶購藥的便利性。

而這些成果既留住了新用戶，也在為叮當健康持續引流。例如，叮當健康把觸角延伸至在線健康咨詢服務，以及慢病與健康管理服務，既增加附加值，也帶來新用戶并增加用戶活躍度及黏性。2022年，公司共計提供了超過8百萬次線上問診，并持續與知名藥企深化戰略合作，運用獨有的數字化優勢，通過打造病癥、專科特色等方面的活動，打通患者、醫生、藥企的通路，普及健康知識，提升正確認知，提供精準的健康管理方案。

同時，承擔銷售任務和“前置倉”任務的叮當健康線下門店“智慧藥房”網絡也在不斷擴大。

過去五年，叮當健康“智慧藥房”的數量增至300多家，業務版圖不斷擴張。

政策東風吹拂公司股價上漲，利好政策激活生態

本次年報發布前，叮當健康的股價經歷了2次上漲，其中一次是3月14日，解禁之前大股東及管理方自愿禁售承諾的公告強化了市場信心；另一次是3月24日，《關于進一步完善醫療衛生服務體系的意見》印發，提出發展“互聯網+醫療健康”，建設面向醫療領域的工業互聯網平臺，加快推進互聯網、區塊鏈、物聯網、人工智能、云計算、大數據等在醫療衛生領域中的應用，加強健康醫療大數據共享交換與保障體系建設，叮當健康股價領漲互聯網醫療股。

兩次上漲對應了兩個事實，一是與業內其他公司相比，公司基本面良好；二是根植在叮當健康基因里的數字健康元素，踩在了政策的遞進節點上。

以2022年為例，叮當健康繼續發揮數字化智慧藥房的獨有優勢，解決最后一公里的藥品、抗原等商品的供應保障服務。基于供應鏈履約能力與領先的數字化優勢，叮當健康成為工信部發布的重點短缺藥品儲備企業，積極參與短缺藥品的供應保障，滿足用戶的健康需求。

而總收入的增加也是受益于公司“數字化戰略”業務的落地，依托先進的數字技術創新能力與領先的數字化專業運營能力，實施精細化運營策略和技術產品的創新策略，對實體藥房全面實施了數字化改造與賦能，不斷優化用戶體驗，提升藥店的綜合運營效率，實現了高質量的發展。

政策東風吹拂，數字健康暖意漸起。面對新的行業發展機遇，叮當健康在年報中“官宣”了新的五年計劃，包括充分運用叮當品牌優勢和數字化運營能力，打造新型多功能的數字化智慧藥房，全面推進數字經濟與實體經濟的高質量深度融合發展；持續強化FSC藥企聯盟（工廠服務客戶聯盟）建設，打造強而有力的供應鏈能力，深化上下游戰略合作，全面助力藥企的數字化轉型升級；不斷拓展新用戶與新品類，全面滿足用戶的差異化與多樣化需求，為用戶提供一站式的健康解決方案；持續推動技術創新與業務創新，全面提升運營效率與用戶體驗，提升數字化水平與能力，創造用戶價值；大力提升布局城市的競爭優勢和市場份額，深度滲透，持續為用戶提供快速、專業、全面的醫療健康到家服務。

而這更像是一個數字健康企業提速發展的信號。

（本文不構成任何投資建議，信息披露內容以公司公告為準。投資者據此操作，風險自擔。）

文/李杰