今日，特種高分子材料行業頭部企業之一的常青科技（SH603125）在上海證券交易所鳴鑼上市，成功登陸滬市主板。 最近，這家常青科技可謂“喜事連連”——根據常青科技的發行公告，公司股票于3月28日進行的網上申購，發行價為25.98元，對應的發行市盈率為34.83倍。不過，細心的投資者也許注意到，常青科技在計算市盈率時，每股收益是按照2021年度凈利潤（扣非前后孰低）除以本次發行后總股本計算，結果得出34.83倍的數據。而2022年，常青科技實現了超30%的利潤增幅。因此，若選取2022年數據（每股收益按扣非前后孰低凈利潤除以發行前總股本計算），市盈率只有19.74倍。 常青科技的另一件喜事，是不久前還收到來自中國石化聯合會化工新材料專委會的宣布認證，其自主創新研發的間二丙烯基苯（1，3-二異丙烯基）技術成功獲得突破。 這家在研發上大花力氣的企業，如今收獲階段性成果：產品端的突破，將進一步助力新材料實現國產替代；獲得A股的資本賦能，企業發展也邁上新臺階。 以2022數據，市盈率遠低于23倍 常青科技在發行公告中表示，公司本次發行34.83倍的市盈率，高于所處行業最近一個月平均靜態市盈率（18.13倍），低于同行業可比公司靜態市盈率平均水平（44.71倍）。 不過，常青科技上述數據來源于2021年，實際上在招股書中，該企業已披露2022年凈利潤數據，2022年常青科技營收、凈利潤還繼續大增30%以上，分別達到9.64億元、1.91億元，收入規模及盈利能力的進一步增強，為常青科技的市盈率筑造穩固根基。 具體方面，若以25.98元發行價、發行前總股本，按照2022年凈利潤計算，常青科技的發行市盈率為19.68倍，按照2022年度扣非凈利潤計算，發行市盈率也僅為19.74倍，與該公司所處行業近一個月的平均靜態市盈率（18.13倍）相當。 此外，此次常青科技在公告中也選取了風光股份、江蘇博云、華信新材等企業進行對比，以2021年數據計算，市盈率前三分別達到79.12倍、56.98倍以及38.25倍，行業均值為44.71倍，而常青科技以2021年數據計算也不過34.83倍，遠低于行業水平。 實際上，正如中國基金報近日報道，全面注冊制落地后，投資者對注冊制主板新股發行PE的上升是有一定預期的，并且，“注冊制下新股定價的影響因素更為市場化，公司的商業模式、盈利能力、財務狀況、同業估值水平等都是需要考慮的地方”涌津投資表示。 華金證券指出，2021年，行業平均收入規模7.3億元、銷售毛利率為25.82%。同一年度，常青科技的營收規模為7.58億元，毛利率達到30%，營收規模及銷售毛利率均處于同業的中高位區間。而這一年，行業可比滾動市盈率（PE-TTM）為32.36倍。 強調“構建新材料新的增長引擎” 擴大到常青科技所處的行業，這也是保證常青科技市盈率的強有力支撐。 常青科技是一家主要從事高分子新材料特種單體及專用助劑的研發、生產和銷售的高新技術企業，致力于為下游高分子新材料的產品制造、性能改善、功能增強提供“助力”，其所屬的新材料即是國家重點扶持的八大新興產業之一。 據時代周報報道，國家重點扶持的八大新興產業領域是2022年A股新股發行市盈率平均值較高的行業，其中，新材料細分行業包攬前二，分別是化學纖維、金屬新材料，且首發市盈率均值遠高于所屬行業市盈率均值?；瘜W纖維首發市盈率均值為385.14倍，當時行業市盈率平均值為22.03倍；金屬新材料首發市盈率均值222.27%，首發時行業市盈率均值40.14%。 報道指出，不難發現，由于資本市場對戰略性新興產業領域新股的熱捧，2022年A股新股發行的整體估值較2021年抬升明顯，這也是創業板、科創板注冊制下IPO發行進一步市場化的體現，而如今，全面注冊制之下，市場化也將進一步得到體現。 此外，最近（3月下旬）工業和信息化部組織召開國家新材料重點平臺工作會還強調，要把握新形勢新要求，更好發揮平臺作用，圍繞短板弱項協同發力，加快推動新材料產業創新發展；要著力在提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平、構建新材料新的增長引擎、優化產業創新生態上下大力氣。 在行業又迎重大利好背景下，與上述行業數據相比，常青科技首發市盈率無疑是“低位”水平。 核心產品助推實現國產替代 常青科技核心產品是作用于高分子新材料的特種單體及專用助劑，2021年，其特種單體收入達到3.98億元，營收占比52.52%，專用助劑收入達到2.95億元，營收占比38.94%。 前述特種單體是指在高分子新材料中用量占比低，但對高分子新材料性能改善、功能增強具有關鍵作用的單體；而專用助劑則是指為改善高分子新材料加工性能、物理機械性能等而加入的輔助物質，通常又稱化學添加劑等。 報告期間，高分子新材料特種單體產品始終為常青科技主要業務及首要收入來源，銷售收入占比基本維持在50%以上；此外，專用助劑的銷售收入占比呈逐年增長趨勢。 高分子新材料聽著陌生，但實際應用很廣，隨處可見。例如，尼龍便是最為常見，又極為重要的高分子材料。數據顯示，2020年全球尼龍市場規模達437.7億美元。其中，尼龍66是應用廣泛、規模最大、前景廣闊的品類，需求量占全球尼龍產品的比重為44%。 尼龍66產業鏈發展的關鍵點在于原材料己二腈的供給，過去這一產品的供給基本掌握在海外巨頭手中，三家海外巨頭產能占全球產能的比例達到95%，我國則長期以來依賴進口，直到華峰集團建成了國內首套產業化的5萬噸己二腈生產裝置、神馬股份掌握丁二烯直接氫氰化制備己二腈技術等，這才打破國外的桎梏。 常青科技的亞磷酸酯PL-30（專用助劑）即是助力神馬股份國產己二腈技術落地的關鍵助劑，對下游尼龍66關鍵原材料己二腈填補國內空白、實現國產替代起到了關鍵的作用。常青科技也已與神馬股份全資子公司、己二腈項目實施主體就尼龍66關鍵原材料己二腈全面國產化項目使用的PL-30產品簽訂了《戰略合作協議》。本次上市，常青科技也計劃新增PL-30產能3萬噸。 實際上，常青科技的產品體系中，像PL-30這樣助力國產替代的產品還有不少，華金證券研報指出，常青科技的二乙烯苯、a-甲基苯乙烯等特種單體、特種單體中間體高純度間二乙苯均實現了對同類產品的國產替代。 在新品研發方面，常青科技在對甲基苯乙烯（主要應用于特種橡膠改性）、二異丙烯基苯（應用于特種涂料樹脂、特種橡膠、軍品級材料等）兩款特種單體上均已具備工業化生產技術實力，可對美國企業同類產品形成國產替代。 潛心研發實現差異化競爭優勢 不僅在追求國產替代的道路上穩步前行，華金證券研報指出，常青科技的部分產品具備一定先發優勢，已在國際市場獲得市場認可，與國際知名企業建立合作。 前述研報分析指出，作為一家高新技術企業，常青科技在已構建了成熟高效的研發、生產、銷售體系，產品銷往韓國、印度、美國、歐洲、中東、非洲等國家和地區，并與中國石油、納微科技、藍曉科技、蘇青集團、恒逸石化、榮盛石化、德國熊牌、美國杜邦、漂萊特集團等國內外知名企業或其子公司建立了良好的合作關系。 國內外獲得認可的背后，則是多年來常青科技在研發投入上的孜孜不倦。根據常青科技招股書，常青科技2020年至2021年研發費用率較低，主要系其將研發試制形成可銷售的或進一步使用的產品、材料納入存貨核算所致。據悉，該種核算方法系財政部新出臺的《企業會計準則解釋第15號》所規定，財務報表中的研發費用只是費用化的體現，對于技術實力強、研發試制成功率高的企業而言，研發投入會遠大于研發費用。例如本文開頭所提及，近日，常青科技獲得中國石化聯合會化工新材料專委會認證，其自主創新研發的間二丙烯基苯（1，3-二異丙烯基）技術成功獲得突破；近年來，常青科技憑借技術實力也是取得了諸多榮譽，其是中國石油化工聯合會評定的2021年石油和化工“專精特新”企業，甲基苯乙烯產品被評為化工新材料2021年度創新產品，煉油助劑關鍵技術開發及工業應用榮獲科技進步二等獎；常青科技是江蘇省2022年“專精特新”企業，是省級綠色不飽和單體工程技術研究中心，還與中科院共同組建了特種聚合單體綠色生產技術聯合研發中心，還榮獲中國塑料加工工業協會塑料助劑專業委員會2020年度塑料助劑行業“優秀企業”榮譽稱號。 此外，常青科技在特種單體及專用助劑產品領域已取得70余項專利，形成了多項關鍵核心技術和工藝，行業技術優勢地位突出。同時，在相似度較高的行業內，常青科技在細分市場內競爭格局良好，且具有無酚亞磷酸酯、間二丙烯基苯等差異化競爭優勢。 憑借諸多優勢，過去3年（2020年~2022年），常青科技在營收、凈利潤方面分別取得21.07%、35.03%的復合增長率，其中2022年更是實現營業收入9.64億元，實現凈利潤1.91億元，同比分別增長27.07%、32.73%。 此外，我們關注到，不同于其他企業，常青科技原始股東鎖定期全部為三年，更是證明了股東和員工對企業持續發展的信心。 未來，常青科技長期成長動力十足，上市也將助推揚帆起航。文/司雯