每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，銀行間回購(gòu)成交量明顯放大，總計(jì)約在8萬(wàn)億以上，市場(chǎng)也開始擔(dān)憂債市行情的持續(xù)性。盡管大部分債券基金近期凈值上漲明顯，但考慮利率水平偏低，有分析指出，中長(zhǎng)期債券投資的策略需偏謹(jǐn)慎。

債市回顧：銀行間回購(gòu)成交量放大

上周（4.3-4.9），債市進(jìn)入二季度周期，此前業(yè)界預(yù)計(jì)非銀資金水平的超寬松狀態(tài)并未如期而至，反而是銀行間回購(gòu)成交量放大。

德邦證券統(tǒng)計(jì)顯示，4月初銀行間回購(gòu)成交量位于8萬(wàn)億以上，上交所回購(gòu)成交量在1.7萬(wàn)億左右，這意味著，非銀資金水平并未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的非常寬松狀態(tài)，投資者可能會(huì)由此擔(dān)憂債市行情的持續(xù)性。

具體表現(xiàn)來(lái)看，上周債券收益率小幅震蕩。諾安基金分析指出，貨幣市場(chǎng)分層現(xiàn)象仍有表現(xiàn)，銀行流動(dòng)性偏充裕，非銀機(jī)構(gòu)借貸成本仍然較高。利率債方面，短端上周有小幅上行，長(zhǎng)端仍震蕩。信用債方面，收益率也維持震蕩。

總體來(lái)說(shuō)，債市目前缺少方向，整體走勢(shì)偏糾結(jié)。資金利率圍繞政策利率波動(dòng)，中長(zhǎng)端期限利差明顯壓縮，信用債整體性價(jià)比一般，市場(chǎng)充分反應(yīng)了基本面預(yù)期，上下均缺少方向性的政策推動(dòng)，預(yù)計(jì)短期之內(nèi)仍將維持窄幅震蕩。

由于在目前時(shí)點(diǎn)上，回購(gòu)成交量加大的后續(xù)可能下行被業(yè)界關(guān)注。德邦證券就分析指出，從近些年的三次降交易杠桿時(shí)期中不難發(fā)現(xiàn)，隨著回購(gòu)成交量的下行，債券利率最終會(huì)有所上行。

當(dāng)然從短期的角度來(lái)看，如果債市交易的降杠桿行為不是由貨幣政策或者突發(fā)事件所致，那么債券利率的明顯上行可能會(huì)滯后于回購(gòu)成交量的下行，而短時(shí)間貨幣政策維持寬松的概率較高，因此短期交易維度可以警惕回購(gòu)成交量的明顯上升，投資思路需要保守起見。

德邦證券指出，考慮到利率水平偏低，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性較好，中長(zhǎng)期債券投資確實(shí)需要偏防守一些。

頭部二級(jí)債基漲幅超5%

上周，各大類型債券基金及含權(quán)債基當(dāng)中，后者收益率居前，從頭部業(yè)績(jī)水平來(lái)看，二級(jí)債基多數(shù)產(chǎn)品周內(nèi)收益率超過(guò)3%，部分在5%以上。當(dāng)然，從純債類基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，也延續(xù)此前的快速上升態(tài)勢(shì)，總體依舊保持穩(wěn)健向上格局。

但需要指出的是，由于目前權(quán)益投資極具熱度，固收類投資暫時(shí)缺乏足夠的人氣，從已經(jīng)公布的基金一季報(bào)中不難發(fā)現(xiàn)，許多品種季度內(nèi)收益增長(zhǎng)迅猛，但基金份額呈現(xiàn)凈贖回態(tài)勢(shì)。基金經(jīng)理也表示，加倉(cāng)信用債，以及在債券底倉(cāng)基礎(chǔ)上兼配權(quán)益資產(chǎn)，都可以加速組合收益的增厚效率。

不過(guò)，上周的信用債市場(chǎng)出現(xiàn)了延遲兌付的事件。據(jù)平安證券研報(bào)援引消息面的報(bào)道指，“20柳州02”疑似出現(xiàn)兌付延遲的情況。據(jù)悉，柳州此前已經(jīng)出現(xiàn)多次城投商票逾期，與廣西省的利差從2021年4月起就開始明顯走闊。根據(jù)2023年2月上海票交所公告，柳州東城投資和柳州城投已出現(xiàn)商票逾期。

盡管有疑似風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)，但總的來(lái)看，公募與理財(cái)端仍在上周加大對(duì)信用債資產(chǎn)的配置。平安證券統(tǒng)計(jì)顯示，凈買入規(guī)模與占比較上周大幅上升，其中尤以公募非貨幣基金和銀行理財(cái)為甚。

對(duì)于權(quán)益配置方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI+以及半導(dǎo)體投資的熱度不減，但本周一出現(xiàn)相關(guān)題材板塊的回調(diào)。金信穩(wěn)健策略基金經(jīng)理孔學(xué)兵分析指出，半導(dǎo)體方向確定且光明，但道路曲折。疊加上行業(yè)庫(kù)存周期調(diào)整漸趨尾聲，市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體的關(guān)注度不斷提升，行業(yè)有機(jī)會(huì)迎來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局不斷向好、國(guó)產(chǎn)替代加速的新一輪繁榮周期。

長(zhǎng)城久祥基金經(jīng)理劉疆則表示，A股市場(chǎng)的反應(yīng)比預(yù)期速度更快、幅度更大。不過(guò)，盡管AI方向短期上漲較多，但仍有不少細(xì)分板塊和公司的估值處于合理或者偏低的位置，而產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尚處于啟動(dòng)初期。往后看，這一方向的投資機(jī)會(huì)有望持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，一段時(shí)間內(nèi)或仍是重點(diǎn)配置方向。

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