4月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)。初步核算，一季度我國國內(nèi)生產(chǎn)總值284997億元，按不變價格計算，同比增長4.5%，比上年四季度環(huán)比增長2.2%。 從一季度情況看，中國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢明顯，開局良好，多項關(guān)鍵經(jīng)濟指標超預(yù)期，如貨物出口同比增長8.4%，社會消費品零售總額同比增長5.8%，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.5%等，彰顯中國經(jīng)濟正企穩(wěn)回升，并具有強勁韌性。 與此同時，央行數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，廣義貨幣(M2)余額281.46萬億元，M2同比增長12.7%，增速比上年同期高3個百分點。 但出乎市場意外的是，3月CPI漲幅卻回落明顯——同比上漲0.7%，處于近兩年來的低位；而PPI同比降幅更進一步擴大至2.5%。 一方面是貨幣供應(yīng)量持續(xù)加大，另一方面物價漲幅卻在回落——這一矛盾的現(xiàn)象讓市場生出了“錢都去哪兒了”的疑問，也在學(xué)界引發(fā)了相關(guān)成因的討論。 對此，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟綜合統(tǒng)計司司長付凌暉4月18日在國新辦發(fā)布會上回應(yīng)記者有關(guān)中國經(jīng)濟有沒有通縮風(fēng)險的提問時表示，最近對于中國經(jīng)濟是否會走入通縮的討論比較多。總的來看，當前中國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)通縮，“從下階段來看，物價會穩(wěn)步恢復(fù)，價格帶動會逐步增強，不會出現(xiàn)所謂的通貨緊縮情況。” 為此，圍繞一季度經(jīng)濟領(lǐng)域熱點話題，《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）記者對中國政策科學(xué)研究會經(jīng)濟政策委員會副主任徐洪才，北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心主任蘇劍，北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)系副教授顏色，粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長羅志恒進行了專訪，試圖通過學(xué)者的觀察，來幫助讀者對當前中國經(jīng)濟的情況形成更清晰的認識。 熱點一：如何看待貨幣供應(yīng)加大之下物價漲幅回落 NBD：對貨幣供應(yīng)量持續(xù)加大和物價漲幅回落這一看似矛盾的現(xiàn)象，需要如何看待？又是基于什么樣的邏輯來進行判斷？ 羅志恒圖片來源：受訪者 羅志恒：我認為這一現(xiàn)象并不具備太特別的意義，當前中國經(jīng)濟依然是處在持續(xù)穩(wěn)健的復(fù)蘇態(tài)勢。 第一，CPI同比漲幅回落不具備持續(xù)性，我認為5月之后將迎來回升。受基數(shù)效應(yīng)影響，今年物價總體大概率呈“√”型走勢，而1-4月CPI同比走弱屬于意料之中。 第二，當前物價只是出現(xiàn)漲跌分化的現(xiàn)象，并非普遍下跌。3月飛機票、賓館住宿、交通工具租賃費、旅游價格分別同比上漲37.0%、6.1%、5.9%和5.3%，漲幅均有擴大。這說明疫情限制解除后，服務(wù)消費恢復(fù)顯著好于商品消費，服務(wù)價格漲勢也好于商品價格。 第三，當前經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，而非衰退。中國經(jīng)濟從疫情模式重回市場經(jīng)濟模式，服務(wù)業(yè)尤其是餐飲等快速恢復(fù)，工業(yè)增加值、消費、投資都在向上。3月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)分別為51.9%和58.2%，均處于擴張區(qū)間。 第四，貨幣供應(yīng)保持高增長，而非緊縮。3月M2同比增長12.7%，新增信貸和社融均大超市場預(yù)期，一季度金融數(shù)據(jù)明顯偏強。 徐洪才：我覺得從PPI來看，已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)6個月負增長，這說明在工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域確實存在收縮的隱憂。 3月PPI延續(xù)近半年來的負增長態(tài)勢，且降幅擴大至2.5%圖片來源：國家統(tǒng)計局 而在消費品領(lǐng)域，CPI同比漲幅雖然連續(xù)兩個月回落，但總體還在增長。而結(jié)構(gòu)性的、特別是工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的收縮苗頭值得關(guān)注，它反映出的是總需求不足，不僅是投資需求不足，消費需求也不足。 3月CPI漲幅回落至一年多以來的低點圖片來源：國家統(tǒng)計局 除了CPI，我們也要關(guān)注PPI的走勢，因為當前中國經(jīng)濟總體上看還是投資驅(qū)動型，PPI連續(xù)6個月負增長，說明整個投資需求是不足的。基于此，我們更要注重依靠內(nèi)需來拉動經(jīng)濟增長，也就是要讓消費發(fā)揮更大的作用。 當前消費偏弱存在結(jié)構(gòu)性問題，一方面是住房消費還沒有起來，另一方面，前期汽車消費表現(xiàn)不佳，而這兩塊在消費中的比重占到40%左右。 我國商品房銷售從2022年以來持續(xù)低迷，到2023年1~3月，銷售額一年多以來首次進入正增長區(qū)間 熱點二：CPI進入“1時代”是否無需擔憂？ NBD：對當前CPI漲幅回落是否需要擔憂？CPI主要反映日常消費品的價格變化，而在可選消費、長期投資等方面，是否情況并非如此? 徐洪才圖片來源：受訪者 徐洪才：CPI和豬肉、蔬果、牛奶等日常消費品有關(guān)，從需求端來看，價格波動的彈性比較弱，因此，CPI短期波動性不會很大。 但需要注意的是，CPI在全部消費品類中的覆蓋面仍然有限，代表性不足，一些主要的大宗商品消費不在里頭，比如住房和汽車。 與此同時，影響CPI價格波動的因素當中，比如糧食、豬肉等，屬于國家重點調(diào)控領(lǐng)域，因此很難產(chǎn)生較大的波動。 當前國內(nèi)日常消費品的供給是充足的，價格波動對需求的影響比較小，不會隨著經(jīng)濟周期上漲市場上就增加很多消費，或者因經(jīng)濟周期下調(diào)就大幅減少消費。 因此，我們對CPI漲幅回落不用過于擔憂，因為它本身對價格波動的敏感度比較弱。 我想強調(diào)的是，當前M2增速高于社會融資2-3個百分點，說明央行的政策力度是很大的，理論上提供了更強的流動性，但從CPI、PPI走勢看，市場不一定能吸納得了。 我們看到，今年以來，連續(xù)多個月居民部門長期信貸是增長不足的，在整個信貸資金中提供給居民部門的長期信貸資金占比不到10%，居民部門和企業(yè)部門資金的分配嚴重失調(diào)，說明供過于求，原因是消費需求不足導(dǎo)致了投資需求萎縮，進而導(dǎo)致了總需求的萎縮。 相比于CPI，我更加關(guān)注PPI的走勢，因為PPI對實體經(jīng)濟的影響更大。 我們可以看到，當前因居民部門長期信貸增長不足，更多的資金流入到實體經(jīng)濟當中，這種情況下PPI連續(xù)負增長，說明工業(yè)企業(yè)的投資活力不強，積極性不高，這是值得關(guān)注的。 一季度，PPI同比下降1.6%，其中3月份下降2.5%，降幅比上月擴大1.1個百分點。雖然受到國際市場部分大宗商品價格走勢影響，但我們更要關(guān)注需求不足、動力不足的問題。從表面看，PPI負增長是投資需求不足，從源頭上看是消費需求不足。 蘇劍圖片來源：受訪者 蘇劍：3月CPI同比增長0.7%，我個人認為是一個偶發(fā)現(xiàn)象。從一季度來看，CPI同比增長1.3%，仍然處于一個平穩(wěn)運行的區(qū)間。 但PPI連續(xù)的負增長，應(yīng)當引起我們重視，說明總需求不足是比較確定的。我認為主要原因還是消費者的信心不足，也包括企業(yè)，信心不足就會造成大家都把錢存進銀行里，不去買東西，這樣物價就上不去。一邊是物價上不去，另一邊是存款大量增加，這是同一個問題的兩種反映。 至于說到錢去了哪兒，貨幣供應(yīng)量持續(xù)加大，每個月的增速達到10%以上，但CPI卻出現(xiàn)了低增長，主要原因還是經(jīng)濟出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩，與CPI相關(guān)的一些產(chǎn)品不好賣，所以價格就漲不上去。 另一方面，雖然貨幣供應(yīng)增加了，但居民經(jīng)過三年疫情后消費信心不足，所以這些錢又進入了銀行。盡管老百姓的收入有所增加，但沒有進入股市，也沒有進入房市，這個矛盾現(xiàn)象其實不矛盾，是因為錢流入了銀行，沒有轉(zhuǎn)化為消費。 接下來，主要看各級政府出臺的穩(wěn)經(jīng)濟政策能不能奏效，外貿(mào)能不能好轉(zhuǎn)，從而提振消費者的信心，尤其是企業(yè)家的信心。只要大家的信心穩(wěn)住了，經(jīng)濟就能逐步回升。 顏色圖片來源：受訪者 顏色：CPI增速回落，需要我們著力解決一些問題。我個人不喜歡用“擔憂”這個一詞，擔憂解決不了問題。 真正需要擔心的是核心CPI，核心CPI的增速在放緩。雖然剔除能源和食品價格后，核心CPI增速的放緩程度沒有那么嚴重，但放緩依舊是改變不了的事實。 背后原因自然是消費者的信心不足，以及收入下降，更多是疫情帶來的長期影響，即“傷疤效應(yīng)”——首先，消費者的收入恢復(fù)需要比較長的時間；其次，三年疫情造成的沖擊，對整個社會的消費行為習(xí)慣產(chǎn)生了很大影響，所以居民整體的消費行為可能更加保守。 無論是消費信心的修復(fù)還是資產(chǎn)負債表的修復(fù)，都需要時間。我認為接下來企業(yè)家們的信心可能會先得到恢復(fù)，而消費者信心的恢復(fù)會稍遲一些。等到整體社會經(jīng)濟面好轉(zhuǎn)、工作機會增加、收入增加、預(yù)期改善后，才能讓消費更加積極，消費者也愿意加更多的杠桿。 我們已經(jīng)從社會消費品零售總額數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了一個現(xiàn)象——防控政策優(yōu)化調(diào)整后，我國消費的確明顯復(fù)蘇了，但更多是體現(xiàn)在偏小宗的消費領(lǐng)域，如餐飲消費、電影等文化消費及旅游等，而在大宗消費領(lǐng)域，比如購買汽車、數(shù)碼產(chǎn)品以及房地產(chǎn)相關(guān)的家具家電等方面仍偏弱。 從這個角度觀察，我國消費信心修復(fù)可能還需要更長的時間。 羅志恒：當前中國經(jīng)濟仍在持續(xù)恢復(fù)進程中，PMI、社融等指標反映經(jīng)濟恢復(fù)向好，并且呈現(xiàn)出服務(wù)業(yè)好于工業(yè)、內(nèi)需恢復(fù)好于外需的特點。 當然，經(jīng)濟恢復(fù)還面臨隱憂，恢復(fù)基礎(chǔ)還不牢固，主要表現(xiàn)在全球經(jīng)濟下行和逆全球化的外需沖擊仍然存在，耐用消費品表現(xiàn)不振，房地產(chǎn)仍未恢復(fù)至疫情前等方面。 3月CPI同比下行，反映出當前經(jīng)濟總需求不足、微觀主體信心不振等問題，因此當前最迫切的是要繼續(xù)做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、促消費、穩(wěn)投資、穩(wěn)信心等工作。 當前CPI漲幅同比回落只是暫時性的，對此不必過度擔憂。 CPI包括一籃子消費，既包括必需商品和服務(wù)，也包括可選商品和服務(wù)。當前CPI同比較低，主要是食品等必需品價格和手機等可選消費品價格較低。 實際上，在疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整后，國內(nèi)市場服務(wù)消費恢復(fù)顯著好于商品消費，服務(wù)價格漲勢也好于商品價格。 至于房地產(chǎn)和股票投資等，它們的價格變動并不包含在CPI當中，但近期資產(chǎn)價格的變動，實際上也是值得關(guān)注的。針對錢去了哪里，居民中長期貸款同比多增，對應(yīng)房地產(chǎn)一季度銷售金額同比轉(zhuǎn)正；而企業(yè)定期存款占比上升、民間投資低增長，也反映出企業(yè)的預(yù)期和信心還需要提振。 近期我國消費呈現(xiàn)逐步回暖態(tài)勢，3月已回升至兩位數(shù)增長的水平圖片來源：國家統(tǒng)計局 熱點三：年內(nèi)CPI走勢是否會繼續(xù)下行 NBD：支撐CPI變化的有哪些因素，年內(nèi)這些因素會呈現(xiàn)怎樣的變化，CPI是否將繼續(xù)保持較低的增長水平？ 徐洪才：今年CPI總體上會處于低位運行的狀態(tài)，不會大漲，也不會大落。 中國已經(jīng)告別了短缺經(jīng)濟的時代，日常消費品的供給需求，它的市場機制是很充分的。 具體的走勢我認為還有待觀察。隨著穩(wěn)物價、穩(wěn)經(jīng)濟一攬子措施的落地，CPI不會有太大波動，將處于一個不溫不火的狀態(tài)。至于PPI，去年的基數(shù)是前高后低，今年有可能是前低后高。 但我認為，不能讓PPI持續(xù)處于負增長狀態(tài)，如果負增長持續(xù)到7-8月份，就有可能會惡化企業(yè)的資產(chǎn)負債表。 因為企業(yè)的資產(chǎn)是收縮的，負債是剛性的，所以杠桿率會上升。杠桿率越高，風(fēng)險越大，就越容易影響企業(yè)的投資預(yù)期，這樣下去會進入到一個惡性循環(huán)。所以，雖然當前CPI還有0.7%的正增長，但我們對面臨的風(fēng)險也不能掉以輕心。 蘇劍：CPI存在一定的季節(jié)性和偶然性，不能單純通過1-2個月的數(shù)據(jù)來據(jù)此判斷中國經(jīng)濟，還是要看一個季度乃至半年的數(shù)據(jù)。 中國經(jīng)濟回穩(wěn)向好應(yīng)當是一個大趨勢，但我們對于當前CPI和PPI的回落不能掉以輕心，需要警惕其中的風(fēng)險。 顏色：總體來說，核心CPI會持續(xù)保持在低位，至少到今年下半年才會有所上升。 不確定的因素主要是豬肉價格。未來豬肉價格可能會上升，并對沖核心CPI的下行，所以整體CPI進一步下行的空間不大了，但仍會在低位運行一段時間，到今年下半年或者第四季度以后，可能會慢慢好起來。 今年CPI總體增速可能不會再出現(xiàn)3月同比上漲0.7%這樣的低位了，但未來一段時間內(nèi)或許會維持在同比漲幅低于1.5%的狀態(tài)。 判斷國內(nèi)的物價走勢，我認為要重點關(guān)注這幾個因素： 第一個影響因素是國際因素。比如國際原油價格，3月原油價格下降了不少，轉(zhuǎn)到CPI分項指標里看，全球原材料價格也處在下跌的過程當中，反映出全球需求變?nèi)酢⑷蚪?jīng)濟增長放緩的趨勢，比如美國通脹近期也在逐漸放緩。這是一種全球性現(xiàn)象。 我覺得今年年內(nèi)的大部分時間，全球范圍的需求不會太樂觀。全球經(jīng)濟變暖的趨勢估計要等到年底。 第二個影響因素是國內(nèi)季節(jié)性因素。 何為季節(jié)性因素？比如各項食品價格變動存在季節(jié)性。春天來臨、天氣變暖和，蔬菜、水果價格會隨之波動。豬肉價格也是如此，目前豬肉處于一個變化相對緩和的周期。 未來，這些品類的價格尤其是肉價仍有可能會漲起來。肉價上漲可能會直接導(dǎo)致CPI增速提高。 第三個影響因素，是真正的內(nèi)需，也就是消費者結(jié)合自身收入等因素產(chǎn)生的消費需求。 羅志恒：CPI同比變化受多重因素影響，例如基數(shù)效應(yīng)、居民消費能力與意愿、豬肉價格和國際原油等重要商品的供給等。 預(yù)計5月之后CPI同比漲幅將重回升勢，原因主要有三方面： 第一，去年4月因疫情出現(xiàn)反彈、物資短缺而形成高基數(shù)，這種情況在5月后將逐步恢復(fù)正常。 第二，經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，3月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)分別為51.9%和58.2%，均處于擴張區(qū)間。而經(jīng)濟恢復(fù)將帶動居民收入增速回升，疊加疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整之后，利好居民消費加快恢復(fù)，服務(wù)價格將迎來較快上漲。 第三，下半年豬肉消費重回旺季，豬肉產(chǎn)能逐步出清，豬肉價格有望重新上漲。此外，近期歐佩克產(chǎn)油國聯(lián)合減產(chǎn)，國際油價出現(xiàn)止跌企穩(wěn)的態(tài)勢，這些因素都將對CPI形成支撐。 熱點四：降息等寬松貨幣政策是否要繼續(xù)跟進 NBD：造成今年CPI反常狀態(tài)的根源是什么？是資產(chǎn)負債表衰退、產(chǎn)能過剩、收入萎縮、貨幣在二元結(jié)構(gòu)中淤塞等原因嗎？ 蘇劍：要解決當前的問題，我認為可以考慮以下的措施： 首先是降息。不少人將降息看成刺激需求的手段，我并不這么認為。我認為這是給企業(yè)降成本的手段。目前來看，刺激需求有一定的難度，投資也取決于信心。 對于中國而言，最需要的不是擴張貨幣，而是降息。實實在在將企業(yè)的經(jīng)營成本降下來，是當務(wù)之急。因為降息降的是現(xiàn)有貸款的成本，企業(yè)成本降下來了，就代表著利潤會增加，就有可能增強投資的動力。融資成本降低了，企業(yè)就能喘一口氣。 貨幣政策再寬松，如果企業(yè)和消費者信心不足，不愿意投資、不愿意消費，大家都把錢存在銀行里，經(jīng)濟就拉動不起來。 第二，在財政政策方面需要加強基建投資。直接擴大消費是很難的，當前可以先通過基建投資將經(jīng)濟刺激起來，提高居民的收入，讓市場主體的信心逐步恢復(fù)，下一步再考慮如何擴大消費。 所以，現(xiàn)在國家要穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)投資，一方面要給民營企業(yè)安全感，另一方面認真落實“兩個毫不動搖”，千方百計為企業(yè)辦實事、解難題，持續(xù)穩(wěn)定市場預(yù)期、提振市場信心、激發(fā)市場活力。 第三個方面，我認為需要認真落實依法治國，不能讓個別地方政府亂作為，要把“看不見的手”管住，進一步優(yōu)化營商環(huán)境，進一步減稅降費，讓利企業(yè)。 最后一點，在人民幣匯率方面，當前還有一定下行的空間。 人民幣匯率走低有利于刺激出口。當前，在總需求不足的情況下，我們通過擴內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長的同時，也要充分發(fā)揮出口的作用。與人民幣匯率下行帶來的負面效應(yīng)相比，我認為當前正面效應(yīng)更突出。 徐洪才：我認為改革是解決當前經(jīng)濟面臨壓力的一把鑰匙，單純依靠寬松的財政和貨幣政策是治標不治本，而是需要標本兼治。 2021年以來廣義貨幣余額 3月末，M2余額281.46萬億元，同比增速也處于近幾年來的次高點 也就是說，實施積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的同時，需要進行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，把總需求提升起來。其中，房地產(chǎn)和汽車是兩個重要的抓手和短板，需要找到新的增長點。 過度寬松的貨幣政策不利于經(jīng)濟的穩(wěn)定健康發(fā)展，反而容易陷入“流動性陷阱”。目前M2增速與社融增速之間持續(xù)存在較大缺口，也是流動性陷阱的一個具體表現(xiàn)。 當前情況下，我認為需要解決市場主體投資和消費信心不足的問題，否則貨幣政策再寬松，大家還是把錢存在銀行里，不會轉(zhuǎn)化為消費行為。 顏色：近期CPI數(shù)據(jù)之所以會出現(xiàn)反差，我認為有以下幾個方面： 第一，是資產(chǎn)負債表出現(xiàn)衰退，表現(xiàn)在企業(yè)和個人的資產(chǎn)負債表都有所衰退。 第二，是收入萎縮，或者更準確的表述是：收入增速沒有恢復(fù)。 第三，貨幣在二元結(jié)構(gòu)中淤塞也是一大影響因素。我國今年信貸投放量很多，但有不少流動到了各級政府相關(guān)方向的項目。 另外，還有全球經(jīng)濟變?nèi)醯囊蛩赜绊懀蚪?jīng)濟變?nèi)鯇?dǎo)致大宗商品價格變?nèi)酢? 至于產(chǎn)能過剩，我認為這是一個長期問題，不是短期問題，所以不屬于導(dǎo)致今年CPI反常的原因。 上述現(xiàn)象不是寬松貨幣政策能解決的問題。當前貨幣政策也不宜過度寬松。 最近硅谷銀行事件，給各國都帶來很多反思。寬松之后再緊縮，會導(dǎo)致很多問題。我國今年一季度的貨幣投放量非常大，信貸投放量也很大，說明流動性很充足，實際利率也比較低。所以，我覺得貨幣政策方面國內(nèi)已經(jīng)做得比較到位，但還不能解決所有問題。 要解決的核心問題，仍是消費信心。所以，我覺得我國貨幣政策空間肯定是增大了，但在當前趨勢下，貨幣政策不應(yīng)該再繼續(xù)大幅寬松。 羅志恒：當前宏觀形勢上的問題歸結(jié)到微觀層面，就是“微觀主體避險化”，對此要從激勵機制、政策等方面來解決微觀主體積極性不高、信心不振的問題。 其一，我國已從過去高度重視GDP進入到多元目標治理體系，但多元目標導(dǎo)致地方政府被問責(zé)的概率更高，地方政府出于避險的考慮，面臨“想干事但怕被問責(zé)”的情形。要進一步重塑中央對地方的激勵機制，在反腐、問責(zé)的同時增加包容、盡職免責(zé)的案例和機制。 其二，企業(yè)行為避險，既是經(jīng)濟下行期的主動收縮，但同時也與輿論、政策環(huán)境有關(guān)。 對此要從輿論上為民企、外資正名；要實現(xiàn)政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，避免運動式監(jiān)管和運動式送溫暖，監(jiān)管在法治的框架內(nèi)進行；要實現(xiàn)重大理論創(chuàng)新和突破，講清楚社會主義與私有制的關(guān)系。 當前經(jīng)濟正處于恢復(fù)當中，且一季度信貸社融數(shù)據(jù)不錯，不必像2008年全球金融危機時那樣進行強力刺激。