每經(jīng)記者 朱成祥    每經(jīng)編輯 楊夏    

毛利率是衡量企業(yè)競爭力的重要指標(biāo)。近期赴創(chuàng)業(yè)板IPO的公司中，就有一家毛利率一度突破80%。縱觀A股目前已披露2022年年報(bào)的上市公司數(shù)據(jù)來看，超過80%的上市公司僅50家。

4月7日，紹興拓邦新能源股份有限公司（以下簡稱“拓邦新能”）披露創(chuàng)業(yè)板IPO問詢回復(fù)。2020年、2021年、2022年，公司毛利率分別為85.78%、76.60%和73.17%。

作為一家光伏用濕法添加劑，拓邦新能如此高的毛利率水平著實(shí)令人驚訝。深交所在問詢中也要求其說明主要產(chǎn)品生產(chǎn)工藝復(fù)雜程度、核心技術(shù)先進(jìn)性與毛利率水平是否匹配。

堿拋添加劑已是國內(nèi)龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚單一

拓邦新能主營光伏用濕法添加劑，主要產(chǎn)品包括晶硅太陽能電池堿拋添加劑、制絨添加劑、清洗添加劑等，運(yùn)用于太陽能電池制備過程中的清洗制絨及刻蝕拋光環(huán)節(jié)。

其中，堿拋添加劑產(chǎn)品占比尤高。2020年、2021年、2022年，拓邦新能堿拋添加劑業(yè)務(wù)收入分別為7836.95萬元、1.36億元和1.93億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為94.38%、90.12%和83.26%。拓邦新能表示，公司的產(chǎn)品目前集中于刻蝕拋光工序，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。公司正加速布局清洗制絨的研發(fā)和銷售。

根據(jù)智研咨詢發(fā)布的《2022-2026中國光伏用濕法添加劑行業(yè)市場運(yùn)營態(tài)勢及發(fā)展前景預(yù)測報(bào)告》，2022年堿拋添加劑的市場容量為2260.21萬升，根據(jù)銷售數(shù)據(jù)測算，公司在堿拋添加劑的市場銷售占有率約為50%。

可以看出，拓邦新能已是細(xì)分領(lǐng)域龍頭。其表示，堿拋添加劑是公司主要的收入來源，就細(xì)分領(lǐng)域而言公司暫無可比國內(nèi)A股上市公司。

因此，其選擇時(shí)創(chuàng)能源、唯特偶（SZ301319，股價(jià)60.08元，市值35.23億元）和安集科技（SH688019，股價(jià)255.80元，市值194.34億元）作為可比上市公司。毛利率方面，2020年、2021年可比上市公司均值分別為68.76%、66.70%。彼時(shí)，拓邦新能毛利率分別為85.78%和76.60%。

對于公司較高的毛利率水平，究竟是起步較早，還是因?yàn)閾碛泻诵膶＠?月19日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電拓邦新能，公司工作人員稱：“具體不方便回答，招股書、反饋回復(fù)都有。”

此外，深交所也要求其說明未選取潤瑪股份、中巨芯、格林達(dá)（SH603931，股價(jià)34.10元，市值68.05億元）、晶瑞電材（SZ300655，股價(jià)25.00元，市值146.30億元）、江化微（SH603078，股價(jià)25.18元，市值74.69億元）等濕電子化學(xué)品公司為可比公司的合理性。

2020年，上述未選取上市公司平均毛利率為24.26%，而拓邦新能彼時(shí)毛利率為85.78%。

拓邦新能認(rèn)為，中巨芯、江化微和晶瑞電材生產(chǎn)的通用濕電子化學(xué)品一般為氫氟酸、硫酸、硝酸等單一化學(xué)成分的產(chǎn)品，應(yīng)用范圍較廣且產(chǎn)品使用量大；公司產(chǎn)品是在光伏電池生產(chǎn)工藝步驟中，為實(shí)現(xiàn)特定功能通過復(fù)配工藝形成的濕法添加劑，一般情況下光伏添加劑不直接參與反應(yīng)，相較其他功能性濕化學(xué)品用量較小。

從產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域和產(chǎn)品功能看，格林達(dá)、潤瑪股份的應(yīng)用領(lǐng)域主要為顯示面板、半導(dǎo)體，產(chǎn)品功能是對顯示面板、半導(dǎo)體材料等生產(chǎn)過程的濕法蝕刻、清洗、顯影、剝離等，產(chǎn)品工藝效果主要是通過其純凈度的體現(xiàn)；拓邦新能產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楣夥袠I(yè)，產(chǎn)品功能為對硅片進(jìn)行制絨、拋光，同時(shí)使用光伏添加劑能提升光伏電池的光電轉(zhuǎn)換效率，降低生產(chǎn)成本，減輕企業(yè)環(huán)保處理負(fù)擔(dān)。

來源：拓邦新能問詢回復(fù)

技術(shù)壁壘幾何？

在濕電子化學(xué)品領(lǐng)域，拓邦新能毛利率相當(dāng)高。那么，公司是否具有足夠的技術(shù)壁壘，以持續(xù)維持高毛利？

事實(shí)上，其主力產(chǎn)品堿拋添加劑售價(jià)已連續(xù)下滑。2020年、2021年和2022年，該產(chǎn)品均含稅銷售價(jià)格分別為29.96元/升、24.71元/升和19.24元/升。

拓邦新能表示，隨著行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，存在其他潛在進(jìn)入者進(jìn)入公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域的可能性，同時(shí)光伏電池片廠商有著持續(xù)降本增效的要求，上述情況可能會加劇行業(yè)的競爭，公司產(chǎn)品面臨銷售價(jià)格繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

有趣的是，拓邦新能共擁有10項(xiàng)發(fā)明專利，卻大部分與制絨相關(guān)，僅2項(xiàng)與堿拋相關(guān)。招股書顯示，拓邦新能10項(xiàng)發(fā)明專利中，7項(xiàng)含“制絨”字樣，1項(xiàng)含“清洗”字樣。其余2項(xiàng)發(fā)明專利，分別為一種單晶硅片的堿刻蝕拋光方法、一種晶硅表面電池的堿拋光方法。

也就是說，拓邦新能占比超8成的業(yè)務(wù)，僅擁有2項(xiàng)發(fā)明專利與之相關(guān)。為何公司第一大業(yè)務(wù)相關(guān)發(fā)明專利反而較少，上述工作人員表示：“我不大清楚。”

除此之外，拓邦新能五名核心技術(shù)人員中，公司董事、副總經(jīng)理李一鳴為華東理工大學(xué)應(yīng)用化學(xué)專業(yè)本科學(xué)歷，中國人民大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)專業(yè)碩士學(xué)位，歷任威之信國際貿(mào)易（上海）有限公司銷售代表、環(huán)亞（上海）國際貨運(yùn)公司部門經(jīng)理、任上海源佳物流有限公司進(jìn)口部經(jīng)理、無錫索能副總經(jīng)理。

另一核心技術(shù)人員研發(fā)一部經(jīng)理趙晶，1990年出生，應(yīng)用化工技術(shù)專業(yè)大專學(xué)歷。2013年6月至2016年3月任浙江海正藥業(yè)股份有限公司工藝人員，2016年6月至2017年8月任紹興瑞凱防護(hù)用品有限公司生產(chǎn)計(jì)劃員，2017年9月至今任公司研發(fā)經(jīng)理。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111304462543