今年一季度，播恩集團迎來階段性盈利拐點。

4月24日晚間，該公司發布一季報顯示，公司主營收入3.91億元，同比增長29.7%；歸母凈利潤1852.38萬元，同比增長1426.9%。

播恩集團，主營業務為飼料的研發、生產、銷售，包括優質教槽料、乳豬料等高端幼小豬營養產品。公司經營與上游玉米、豆粕等原料價格，以及下游生豬行業景氣度變動高度相關。

比如豬價保持低位運行，養殖戶飼養積極性減弱，飼料需求會相應減少，所以公司整體業績變動也具備較強的周期性。

不過，到今年一季度時，該公司已經重歸增長，當期實現歸母凈利潤1852.38萬元，同時受到去年較低利潤基數的影響，一季度利潤增速達1426.9%。

還需要指出的是，目前公司產品以豬用飼料為主，但是在2022年公司已經開始推出蛋雞飼料新產品。未來，隨著新產品的逐步放量，公司經營風險隨之分散，屆時抵御上游原料、下游豬價周期性波動風險的能力有望明顯上升，整體經營業績也將趨于穩定。

一季度盈利迎拐點

在播恩集團去年合計17.1億元的營業收入中，98.45%來自于飼料業務，另有1.55%來自于飼料原料銷售等其他業務收入。

而在上述飼料業務收入，絕大部分又是由豬飼料收入組成，后者當期收入規模高達16.67%。所以，從公司收入結構上看，其業績波動與下游行業景氣度高度相關。

“飼料行業的需求與下游養殖市場環境息息相關。我國的生豬養殖業存在周期性特征，生豬存欄量及生豬價格在過去幾十年已經出現了多次周期性波動。”播恩集團年報指出。

如果豬肉價格繼續保持低位運行，養殖行業虧損較為嚴重，養殖戶飼養積極性減弱，飼料需求會相應減少，反之亦然。

而就2022年下游生豬養殖業來看，在經過一季度的下跌后同年4月見底，此后一路反彈至2022年10月。也差不多是同年4月開始，國內生豬存欄量逐月上升，下游需求表現相對較好，那么為何播恩集團當期盈利仍然會出現小幅下滑？

實際上，從公司去年飼料產銷數據、營業收入變化來看，整體變動幅度十分有限，營業收入降幅僅為3.47%。而其中關鍵便在于當期公司成本抬升，對公司利潤率造成的影響。

據了解，播恩集團原材料包括玉米、豆粕、魚粉、維生素、乳清粉等，其中魚粉、豆粕、上游原料大豆主要依賴進口。而在2022年，豆粕、玉米整體處在高位運行。

僅以豆粕為例，Wind數據顯示，2022年國內豆粕價格整體呈震蕩上漲走勢，當期國內市場均價為4607元/噸，較2021年同期的3632元/噸上漲26.82%。

這從播恩集團年報中也可以找到佐證。年報數據顯示，當期公司飼料產品營業收入減少4.5%，營業成本減少1.51%，最終導致毛利率減少2.64個百分點至13.09%。

不難看出，飼料行業本身利潤率就不算高，當利潤率出現小幅變動時，公司盈利隨之會受到明顯影響。從上述角度來看，公司去年凈利潤同比14%左右的降幅，并不算過于突出。

不過，好在今年以來，玉米、豆粕已經開始回落，公司今年一季度營收、凈利潤重歸增長，其中凈利潤增速更是高達1426.9%。

加之豬價經過近兩年的去產能后，見底預期愈發強烈，這將為公司帶來需求增長、盈利修復的可能。

禽飼料業務增速亮眼

“伴隨近期生豬存欄及出欄數量的回升，客戶需求不斷提升，為滿足日益增長的市場需求，公司需打破現有產能限制。”播恩集團年報指出。

具體而言，公司將通過在市場潛力大、交通便利、生產條件良好的地區加快飼料工廠投資建設、穩步提升公司飼料產品的生產能力，保障產品充分及時供給。同時，公司將通過生產能力的提升，促進規模經濟發展，降低固定成本分攤，從而提高公司利潤水平。

也正是基于上述邏輯，播恩集團今年上市時的募投項目集中于產能提升，并計劃建設贛州年產24萬噸飼料項目、浙江播恩年產12萬噸飼料項目、重慶八維生物年產12萬噸飼料項目等。

需要指出的是，截至目前，播恩集團已經在全國設立若干銷售區域，銷售范圍已基本覆蓋全國主要生豬養殖省市。

年報也顯示，公司來自華東、華南、西南區域的銷售收入占比較高，未來隨著對下游大型養殖廠客戶的開拓，并進入到更多大型養殖廠供應商名錄，有望為公司帶來更多收入端的增量。

“公司將積極拓展蛋雞飼料產品，不斷推出新型產品組合，從而提升公司產品的市場適應性和先進性，有效提高公司產品競爭力。”播恩集團年報指出。

而在2022年，該公司已經推出了推出蛋雞飼料新產品，該板塊業務增長迅速，當期公司禽飼料銷量、銷售收入分布同比增長808.74%、793.52%。

雖然目前禽飼料業務目前占營業收入比例較小，但是隨著公司后續產能擴大和市場銷售渠道的拓展，未來該產品同樣可能為公司帶來更加豐富的收入來源。

另一方面，一般來說，豬價、雞價運行周期并不一致，同時終端消費上豬肉和雞肉也存在一定替代的效應。

往往豬價位于高位時，雞價較低。通過上述禽飼料的業務布局，一定程度上也可以幫助公司分散豬價周期性波動的風險，進而提升公司整體經營的穩定性。

（本文不構成任何投資建議，信息披露內容以公司公告為準。投資者據此操作，風險自擔。）