每經記者 杜恒峰    

每經評論員 杜恒峰

由于正股*ST藍盾（SZ300297，股價0.48元，市值5.998億元）預計觸及財務退市，根據交易規則，藍盾轉債也將面臨退市。雖然同為退市，但藍盾轉債的持有者仍然擁有可轉債的相關權利。比如：公司股票在任意連續30交易日收盤價格低于當期轉股價70%時，持有人有權將其持有的可轉債按面值加上當期應計利息的價格回售給公司；或者是持有到期，上市公司同樣需要還本付息。但鑒于*ST藍盾自身凈資產為負、連年虧損的現狀，贖回轉債的可能性基本沒有，其成為首只違約可轉債可能只是時間問題。

藍盾轉債的所有者仍可以選擇轉股，但1.35元的轉股價和目前0.48元的正股價，意味著100元的轉債其實際價值只有35.55元。考慮到一旦交易所作出退市決定，正股價格繼續大幅下跌的情況，轉債的內在價值還將大幅縮水。無論是回售還是轉股，藍盾轉債的內在價值都已很小，甚至接近于零，但市場的實際表現卻與之完全相反。在藍盾轉債停牌前兩個交易日，只剩1億元盤子的藍盾轉債分別成交了35億元、39億元，兩日合計成交74億元。如此頻繁的換手，并沒有帶動藍盾轉債價格向正股靠攏，其最新價格高達153元，較其內在價值溢價高達330.4%，位居所有可轉債之首。

誰在交易藍盾轉債？鑒于其巨大的風險，數十億元新資金進來博傻的可能性并不大，持有者之間的左手倒右手可能才是巨額成交的來源。比如，4月24日的龍虎榜顯示，買入金額前五位的營業部，同樣也是賣出金額前五位的營業部，且同一營業部的買入、賣出金額極為接近，可以說兩者就是鏡像的。這種情況在去年12月21日以來的另外4次龍虎榜數據上同樣可以觀察得到，且多個營業部還連續五次出現。由于龍虎榜只披露前五個席位的數據，更多的席位可能也存在類似互倒的情況，至于其他未公布龍虎榜數據的交易日，其成交量無非也來自于此。轉股即意味著77%的賬面虧損變成實際損失，通過互倒無非在試圖吸引可能的閑散資金接盤，減少虧損幅度。

筆者注意到，藍盾轉債的持有者之所以被深套，是其之前過度炒作可轉債的必然結果。早在2019年4月，總額5.38億元的藍盾轉債的未轉股余額就只剩1億元出頭，自那之后轉股的進度就一直很慢，到2020年10月23日，藍盾轉債一度飆漲到525元，成交額超過110億元。藍盾轉債已成為純粹的博傻標的，其價格長期脫離正股，大漲大落，即便是2022年6月16日被評級機構下調至CCC級，當天其價格還是大漲了9.72%。2022年8月1日，藍盾轉債的轉股價從5.79元大幅下調至2.38元，8月下旬正股價還漲到了2.6元以上，此時轉債仍有轉股的機會，但正是由于轉股價被炒得過高，導致轉股之后虧損仍嚴重，1億元的轉債在虧損兌現的恐懼中錯失了最后一次機會。

藍盾轉債面臨的違約風險是特例，但可轉債大幅溢價的情況卻是普遍現象，這和可轉債的債權屬性（還本付息）、可轉為股票、金額遠小于正股市值、T+0交易等特性相關。過高的溢價，尤其是脫離正股的走勢，是可轉債市場失靈的表現，部分優勢資金營造出來的假象可能損害其他投資者的權益，不利于可轉債市場長期健康發展。對于類似現象，需要更完備的制度加以規范，比如對于明顯左右手互倒的現象要制定相應的監管舉措，防止市場操縱；對于成交金額超出一定閾值的可轉債，設定更高的交易費率，為市場降溫，等等。