每日經濟新聞 2023-05-01 13:48:24
每經記者 陳晨 王硯丹 每經編輯 彭水萍
2018年至今，上市券商經歷了一輪資本金補充，而金融投資是資產配置中主要的方向。在金融投資資產規模擴張的背景下，上市券商的自營投資業務收入也保持提升。然而，2022年權益市場大幅震蕩，債券市場也在11月份出現極端行情，券商自營業務收入斷崖式下滑成為拖累業績的“罪魁禍首”。
圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝
中證協數據顯示，2022年證券公司各主要業務收入有所下滑，當年全行業實現證券投資收益608.39億元，同比下降55.94%。華鑫證券自營業務相關負責人分析認為，我國券商行業自營業務受各品種投資收益率波動影響較大，2022年權益自營承壓的程度尤為顯著，業績呈現較大幅度的下滑；固收自營在低利率環境下，票息收入的降低一定程度上也限制了債券業務的整體收入空間。
不過，拖累2022年業績最大的自營業務在今年一季度開始大幅改善，43家上市券商自營收入合計達495億元，較去年同期扭虧為盈。
A股上市券商在4月末全部披露完2022年年報。Wind數據統計，2022年末A股43家上市券商自營資產規模（金融投資規模）5.31萬億元，同比增長9.02%。其中8家上市券商自營資產規模超過1000億元，中信證券、華泰證券和國泰君安位居前三，分別達6012億元、4018億元和3980億元。另外，有12家上市券商自營資產規模在2022年增長超20%，東吳證券、首創證券、光大證券增長率位居前三，分別增長了47%、45%和39%。
然而，2022年資本市場主要指數大幅下挫，券商自營業務收入也大幅縮水。Wind數據統計顯示，2022年A股43家上市券商實現自營業務收入（投資收益+公允價值變動損益-對聯營、合營企業的投資收益）777.77億元，同比下滑53%。
具體而言，2022年43家上市券商中僅有2家自營收入超過100億元，分別是中信證券和中金公司，分別實現176.36億元和106.08億元，而2021年時有6家券商自營收入超過100億元。另外，國泰君安、華泰證券、中國銀河、招商證券和申萬宏源2022年自營業務收入超過50億元。相反，記者發現，有7家上市券商自營業務虧損，分別是海通證券、長江證券、東興證券、中泰證券、長城證券、國元證券和華西證券。其中海通證券、長江證券、東興證券2022年自營業務收入分別虧損10.34億元、9.05億元和7.03億元。
從自營收入變動情況來看，43家上市券商僅有3家收入增長。2022年華林證券、中銀證券和方正證券自營業務收入分別同比增長234%、110%和52%。另外，包括前述7家自營業務虧損的券商在內，2022年自營業務收入下滑幅度超50%的多達26家，占比六成。
自營資產規模穩步增長、自營收入卻斷崖式下滑，自營收益率也不免遭拖累。記者據Wind數據計算，2022年43家上市券商自營收益率（自營業務收入/期末和期初自營資產規模的平均值）為1.31%，較2021年下滑2.83個百分點。具體而言，有9家券商自營收益率超過2%，太平洋、山西證券、華林證券、中金公司和中信證券位居前五，分別實現5.29%、4.51%、3.28%、3.12%和2.9%。
值得一提的是，部分券商自營出現虧損并非全部是A股的“鍋”。一些大型券商國際子公司在海外市場踩雷，也是拖累整體證券投資收益的重要原因。
如海通證券自營收入驟減，背后就是子公司海通國際的巨額虧損，核心原因即為交易及投資收入凈額的大幅下滑。
海通國際管理層在業績報告中稱，投資虧損為造成公司重大虧損的原因之一。具體包括：與在二級市場交易的股票和債券投資相關損失約34.4億港元；與私募債權與股權投資和另類投資相關的公平值損失16.5億港元。
不過，隨著資本市場轉暖，上市券商在同比上年一季度、環比去年四季度低基數背景下，自營業務又成為今年券商業績大幅增長的最大功臣。
Wind資訊統計數據顯示，以“公允價值變動損益+投資收益-對聯營合營企業的投資收益”估算，43家上市券商今年一季度自營業務收入合計高達495.08億元，而上年同期為虧損19.49億元。今年一季度，無一家券商自營業務收入為負，而去年一季度多達22家自營虧損，占比約50%。
從絕對金額而言，今年一季度，有15家券商自營業務收入超過10億元。中信證券以66.13億元雄踞第一，同比增長97.33%；其次是華泰證券，一季度自營業務收入達到45.77億元，同比增長149.21%。中金公司位列第三，一季度自營業務收入為36.17億元，同比增長143.14%。
此外，頭部券商中，國泰君安2022年一季度自營收入僅有1.69億元，而2023年一季度達到31.79億元，同比增長1786.83%。海通證券上年同期自營收入為-26.29億元，而今年一季度扭虧為盈，自營收入達到20.13億元。
而券商持有的A股股票市值也大幅增長。東方財富Choice金融終端數據顯示，2022年年末，證券行業中，有77家券商出現在A股一季報十大流通股東名單中，持有流通股市值合計為680.37億元，而今年一季度，證券行業持有的流通股市值增加101.87億元，達到782.22億元。
以持有個股數量排名，中信證券以持有419只A股股票數量排名第一。其次是華泰證券，持股數為169只。中金公司、國泰君安持有個股數量也均超過100只，分別達到117只和105只。
值得一提的是，上述持股增減變動僅為東方財富通過定期報告（包括一季報十大流通股東等）統計數據。如果一家券商新進入某只股票一季報十大流通股東，這并不表示以前未持有這只股票，而可能是上期持股數不足以進入前十大股東。此外，券商投資一只股票，也可能通過定增或新股戰略跟投等渠道，并非全部是二級市場買入，因此上述數據僅供參考。但從中也可以看出，受益于一季度市場反彈，上市券商順勢而為積極參與A股市場投資，是今年整體一季度自營業務收入扭虧為盈的關鍵。
從上述數據對比可以看出，總體而言，證券行業自營業務受市場環境影響仍然較大，如何控制市場風險、規避業績波動，成為擺在每家券商自營部門面前的重大課題。
記者觀察發現，在自營業務方面，目前多元業務策略、增加客需非方向性收入成為頭部券商業務轉型趨勢。而追求絕對收益也成為各家券商提及的重點。
如招商證券在2022年年報中明確表示，2022年公司股票方向性業務減少投資規模，嚴格控制風險和回撤。2023年，公司將加快做市、收益互換等客需驅動業務發展步伐。發揮策略豐富的優勢，進一步做大中性策略業務規模。
華林證券相關負責人在書面回復《每日經濟新聞》記者采訪時表示，回顧2022年，整體而言市場行情波動較大，操作難度隨之加大。一方面，權益市場板塊輪動較快；另一方面，債市出現先牛后弱趨勢。因此，總體而言，證券行業自營業務承受了較大壓力，大多數券商面臨一部分投資標的出現浮虧損益；另一部分所持用于兩融業務的股票標的池發生貶值，應業務需求也未能及時調整的雙重壓力，故在市場行情下行時浮虧較大。
該負責人表示，2022年公司自營業務逆勢增長，實現營業收入1.43億元，同比增長227.14%。主要原因在于公司堅持價值投資理念，持有安全墊較高、具有長期價值的股票，同時審慎配置期貨、期權等衍生交易產品。在震蕩行情中，公司控制股票投資規模、把握投資機會，權益類自營業務投資收益實現穩中有進。
展望2023年，這位負責人指出，公司未來自營策略沒有太大改變，仍以追求穩健投資理念，投資符合國家發展戰略的藍籌股、績優股為主。在操作上，將繼續“做好自營投資的倉位控制與回撤管理，以追求絕對收益”的核心管理模式。
圖片來源：視覺中國-VCG211101835839
華鑫證券自營業務相關負責人也指出，展望2023年，以現階段內外部環境而言，在傳統權益投資、債券投資的基礎上，開拓“固收+”業務版圖將是后續自營業務發展的重要突破口，同時還需匹配提升相應投研能力、風控能力、交易能力和金融科技能力。
這位負責人指出，2023年公司在投資業務方面將有以下策略：一是在低利率和金融周期弱化的背景下，繼續做好固收自營業務由傳統純債投資1.0模式向“固收多資產、固收多策略”2.0模式切換，加強投研體系建設；二是穩步推進向多元化投資管理模式轉變，加強非方向性投資策略開發，在市場變化加劇的當下，力求提高應對波動、穩健盈利的策略交易能力；三是結合公司金融科技特色，繼續推進智能化投研體系建設；四是結合市場和公司實際需求，精進大類資產配置投資策略，聯動公司內外研究資源，在權益、債券資產配置、深交所報價回購、票據、衍生品等方面形成業務特色。
另外，銷售交易業務方面，將根據各自業務的特點及團隊自身的優勢，在現有客戶基礎上加強對增量機構的開發，擴大市場影響力。繼續打磨綜合能力，加強標的資質方面的學習，為客戶提供優質的定價服務，及時把握基于事件驅動、宏觀調控等因素帶來的交易機會。
這位負責人特別強調，在降低自營業務收入波動性方面，將通過與同業機構的交流和調研以及公司內部的研判，在未來階段以多資產、非方向和量化交易業務的深入開展將有助于降低公司以單一資產、單一方向和主觀局限的約束。
此外，一些2022年自營虧損的券商更是將平滑業績波動、開拓非方向性業務列為工作重點。記者了解到，長城證券2022年自營業務發生虧損，在接受機構調研時，公司明確表示，2023年公司自營投資業務將科學合理做好大類資產配置，深化專業化投研能力及風控體系建設，構筑場外衍生品業務、量化中性策略、固收撮合性業務等非方向性業務“護城河”，增加高息低波資產配置，構建相對弱敞口的穩健投資體系。
興業證券非銀研究在近期的研究報告中也特別提到了非方向性業務對自營方面的作用，指出：近年來頭部券商大力發展基于客需的場外衍生品業務，持續推進權益自營去方向化，通過發展與市場波動非線性相關的股指期貨、場外期權等衍生品工具，在相對悲觀的市場行情中有效平滑了業績波動。
值得注意的是，券商一季報業績報喜大幅增強了市場信心。4月28日，五一前最后一個交易日，券商板塊出現大幅反彈，多只個股漲幅超過5%。
中原證券指出，進入4月以來，各權益類指數在連續兩個月調整后再度嘗試向上反彈，且振幅持續收窄、分化再現，行業權益類自營業務的經營環境環比有所改善，固定收益類自營業務經營環境保持穩定，上市券商自營業務環比有望保持穩定，但將保持分化。“綜合目前市場各要素的最新變化，預計2023年4月上市券商母公司口徑單月整體經營業績有望實現增長，但增幅將保持相對收斂。中短周期內，券商指數有望跟隨權重類指數震蕩修復，板塊內有望保持一定范圍及力度的結構性行情，關注龍頭券商以及低估值中小及彈性券商的波段投資機會。”
封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝
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