每經記者 任飛    每經編輯 趙云    

節前一周，市場流動性保持寬松，但資金利率明顯下行，債市有所提振，但隨著4月制造業PMI數據的公布，下行程度超預期，引發外界對于后市流動性收斂之擔憂，進而擾動債市投資情緒。

不過，目前還看不到PMI拐頭上行的勢頭，機構分析認為，債市投資或不著急“下車”。

純債基金頭部業績增長強勁

節前一周，市場資金利率明顯下行，但整體流動性寬松，央行公開市場合計進行了7270億元逆回購操作，共有2120億元逆回購到期，凈投放量5150億元。受此影響，債券市場再現短期提振，純債基金頭部業績搶眼。

Wind統計顯示，節前一周（4.24-4.30）內，純債類基金業績表現強勁，頭部業績部分漲超1%，如平安惠潤錄得1.0623%周內凈值增長，但結合權益市場節前一周的調整，非純債債基指數有所回調。

以上數據來源：Wind統計  時間：4.24-4.30

東莞證券研報分析指出，截至上周五，中證全債指數收于228.81，環比上漲0.24%；中證國債指數收于215.73，環比上漲0.35%；中證信用債指數收于194.75，環比上漲0.14%。中證轉債指數收于408.52，環比上漲0.76%。從中證非純債債券型基金指數來看，收于2070.75，環比下跌0.44%。

從此前債券配置的一季報總結來看，機構對于寬信用行情下的擇時捕捉意愿較強，與上一季度相比主動偏債基金明顯拉高了非政策性金融債和企業短期融資券的占比，并較明顯減持國債和政策性金融債。

久期管理上主動偏債基金普遍降低久期且情緒一致性較高，反映出機構對未來經濟回暖和債市偏謹慎的態度。杠桿策略上，主動債券基金杠桿抬升較明顯。 中歐基金分析指出，對于債券市場，沒有增量政策、資金不明顯收緊的情況下，短期利空不多，沒有降息利率下行空間也難以打開。隨著經濟增速放緩，利率可能也是緩慢下行的走勢，信用債依然會好于利率債。

諾安基金分析指出，短時間看流動性有望延續寬松，短端利率有繼續下行的可能性，中長端則可能在目前點位維持偏震蕩。在目前利差壓縮至歷史較低位時，應持續關注中觀數據和資金利率的邊際變化。

PMI下行超預期引發債市投資擔憂

4月30日，國家統計局公布的4月制造業PMI為49.2%，低于市場預期，并且時隔3個月制造業PMI再度回落至榮枯線以下。對于PMI再度快速下行的情況，市場對債券后市投資產生一定的負面情緒。

體現在數據層面，供需雙雙走弱或是庫存被動累積所致，特別是制造業企業由此引發的價格通縮程度或將加深，進而影響企業盈利改善及經濟復蘇的進度。

方正證券研報分析指出，4月PMI出廠價格和主要原材料購進價格指數分別為44.9%和46.4%，二者分別較前值回落3.7和4.5個百分點。需求走弱，帶動工業品價格回落。預計4月PPI同比跌幅將進一步擴大，工業品通縮程度將加深。

不過，基建投資仍有支撐4月建筑業PMI錄得63.9%，較前值回落1.7個百分點，依然處于高位，建筑業反應的基建和房地產行業建筑業的景氣度。目前建筑業PMI絕對值依然處于偏高水平，預計基建投資增速將維持偏高位置，短期仍有支撐，房地產投資則維持緩慢回升。

因此，方正證券研報分析認為，雖然PMI下行超預期，并且跌落榮枯線以下，而目前還看不到PMI拐頭上行的勢頭。如果PMI繼續下探，貨幣政策不排除加碼寬松的可能性。

其實，去年12月疫情防控優化，PMI就錄得過階段性低點47%，之后經濟進入快速恢復階段，1-2月PMI分別快速回升至50.1%和52.6%。但是進入3月，經濟復蘇放緩，3-4月PMI分別回落至了51.9%和49.2%。

但需指出的是，PMI是環比指標，4月PMI下行至榮枯線以下，說明經濟環比增速加快下行，并且經濟落入收縮區間。經歷了PMI先沖高后回落的波動后，5月開始經濟的恢復將更加依賴經濟內生動能，也即內需能否持續回升。而目前來看，內需并未呈現出增速上行的勢頭。

因此，方正證券分析認為，債市環境仍未逆轉變差，債市調整風險依然小，信用債吃票息策略占優。投資策略方面，商業銀行永續債建議拉長久期至3-5年，經濟實力強的區域，城投債也可以適當拉長久期，目前MLF利率為2.75%，這是10年國債利率下一步的關鍵點位。