每日經濟新聞 2023-05-15 17:37:41
每經記者 李娜 每經編輯 肖芮冬
5月，“中特估”行情從火爆到中場休憩，市場消息中PB這個指標頻繁閃現。而今天中特估開啟了新一輪攻勢。
“之前這一波是炒0.5倍到1倍PB，這個沒有問題。1倍到2倍，大家就不知道后面有沒有人接了，所以你看到現在回調了。”一公募基金經理向每經記者坦言。
而這樣的觀點，并不局限于公募基金范圍。稍有留心的投資者或許會發現，提起本輪“中特估”大漲的背后邏輯時，多種機構似乎達成了共識，1倍PB以下的“中特估”安全性則是被反復提及。
估值低、現金流充沛、分紅收益率高的等字眼，頻繁出現近期的市場消息中。與此同時，PB、破凈等指標也時常出鏡。
“PB=P/B”，即市凈率，是用公司的總市值除以公司的凈資產。凈資產簡單的理解是，總資產減去總負債得出凈資產。市凈率的應用其實更適合于價值投資的分類。當公司破凈，即小于1時，很大程度是有大環境的原因、企業運營管理的問題，但并不代表這其中沒有機會，存在撿便宜貨的可能性。
問題隨之而來：為何本輪“中特估”行情提到的是PB，而不是投資界的頭號網紅PE?
“有些企業它可能短期效益不好，所以用PE市盈率指標，并不便宜。比如，有些國有企業可能隨著大家預期，它會因效益越來越好，但現在效益可能還沒貢獻出來。PB運營商原來效益并不好，大家就是期望這些題材，當然這些都是一個預期未來效益好，所以你要炒市盈率是不好定價的。”某券商資管人士向記者表示。
滬上某公募基金投研人士指出：“某些國企本身的盈利狀況是不值那么多錢的，所以才會折價，如果用PE就會出現失真。”
2023年伊始，新能源進入疲勞狀態，科技股和消費股一度成為市場資金追逐的焦點。AI概念的引爆，資金從模型、算力、數據等等細分行業逐漸被市場挖掘。市場也出現了“不買人工智能，就是等死，追買人工智能，可能是找死。橫豎都是死，不如搏一把再死”的基金經理獨白。
相反，談到“中特估”，基金公司的內部會議上，投研還在為這一輪中字頭的主題能不能持續，空間有多高而爭吵。
“主要是之前那一波是炒0.5倍到1倍PB。這波都炒完了，已經到1倍以上了。1倍到2倍，他們就不知道到底后面有沒有人接？0.5倍到1倍是沒有任何問題的，生命力是很強。”前述公募基金經理坦言。
“1倍PB以下的‘中特估’是安全的。你看到近幾天‘中特估’類的個股又開始回調了，還是炒作，沒有持續性。”滬上某券商財富管理人士指出。
深圳某公募基金人士認為：“目前確實沒有太多的熱點，經濟恢復的相對比較溫和，就去炒‘中特估’了。我覺得講不太出來邏輯。”
事實上，市場上有消息稱：公司增發，還有可轉債下修都不能低于凈資產(即：1倍PB以下)，這在一定程度上會影響到“中特估”的融資。
不過，某資深投行人士則是向記者表示：“這種說法不完全靠譜，可以做配股，配股沒限制，大多數破凈公司都配股。總體還沒到融資難的地步，但如果破凈比較多，也確實有些尷尬。”
“中特估1倍以下買進、1倍以上建議賣出。”瀏覽不少論壇，有投資者會發現這樣的投資建議并不少見——PB似乎正成為投資者買賣“中特估”的重要指標之一。
安信證券首席策略分析師林榮雄認為，通過觀察可以發現，“中特估”板塊中，股票年初至今漲幅與PB呈較為明顯的負相關關系——即在“中特估”板塊內部，低估值的標的有超額收益率；另外，對于股息率的定價，在5月開始，銀行和券商板塊開始上漲，“中特估”對于股息率的定價有效性逐步提升。
林榮雄指出，觀察當前“中特估”最具代表性的行業PB估值，除銀行（0.58）外，多數已經修復至1倍以上，建筑PB為1.04、石油石化1.17、交運1.52、公用電力1.82。對應當前最新股息率來看，大多數央企指數股息率回落至5%以下，銀行股息率5.1%、石油石化4.2%、建筑僅1.8%，目前僅余留少量高股息在周期領域。顯然，基于估值論的角度對“中特估”后續行情判斷是偏謹慎的。
除此之外，某公募基金港股投研人士則表示：“相對于A股而言，類似的港股是有的，還是破凈的。比如，港股中石油PB就只有0.6倍。”
不過，也有投資人士并不完全贊同。北京某券商資管人士則是認為：“業績看不到明顯改善，經濟溫和復蘇，市場更多認定‘中特估’是估值修復，其空間有限，進而PB成為了判斷這個空間的指標。PB這個就是比較概念性的東西可以跟大家看看而已，有道理但也不能把它作為一個硬的標準。”
前述公募港股投研人士則是指出：“分紅便宜、ROE好，經營狀況未來有改善，就這三點就可以了。”
在不少機構投資人士看來，“中特估”想要獲得市場的持續認可，最終都將回到公司的業績。
不過，在某已布局“中特估”的基金經理看來，或許其中潛藏的機遇可劃分為三種：一是，產業價值的重估（科技安全），代表科技成長風格特征。二是，價值回歸市場慣性思維，對應傳統低價值風格。三是，長期低估，無非是夕陽行業，市場飽和無空間，傳統央國企機制落后，效率低下等。
“不同風格特征的‘中特估’對應不同的PB值。1倍只是個很模糊的概念。同一行業不同公司也存在巨大差異。”該基金經理進一步表示。
5月8日，銀行、券商、保險等“中特估”概念股全面爆發。有趣的是，當晚公募基金披露的凈值顯示，當日凈值漲幅最高的匯添富中證能源ETF，漲幅也僅為4.59%。由此可以看出，公募基金在“中特估”布局方面并沒有選擇重兵布局。
國金證券此前研究顯示，近十年來，公募權益基金配置中央國企比例持續下滑，配置地方國企比例較穩定。2022年三季度末，公募權益基金配置中央國企比例為10.65%，低配12.70%；配置地方國企比例為20.58%，低配1.36%。
在前述券商分析人士看來，公募基金不會單獨就只炒中字頭，肯定要疊加一些東西。比如，產業風口、國企改革等。公募基金喜歡那種滲透率剛提升，屬于新方向、新產業，趨勢剛剛起步的品種，另外一種就是消費醫藥。
對于“中特估”而言，有富國基金經理王樂樂認為，央企大致可以分成兩類：一類是我們常聽說的大基建、銀行、公用事業；一類是擁有創新屬性的公司，比如通信、電力設備、新能源、計算機等。這兩類的投資邏輯稍有不同，在經濟不那么好的時候，市場更愿意擁抱前者這些“更安全”的資產，但隨著經濟的回升，與宏觀經濟聯動更強的后者則會表現更佳，后勁更足。如果要在“中特估”概念里面找標的，就要找能充分發揮政策優勢的企業，能做創新的央企能更容易走出來，利潤的釋放空間也會更大。所以，更看重的是能成長的央企，通過創新來達成業績的提升，沒有盈利和效率改善的企業，也不會有趨勢性的機會。
而對于公募基金而言，事實上，ETF是其布局“中特估”的最理想工具。
從近期發售產品來看，5月12日，央企主題ETF——華泰柏瑞央企紅利ETF結募，累計有效認購總額超過20億元，觸發比例配售。此外，匯添富基金、廣發基金和招商基金三家機構申報的中證國新央企股東回報ETF，也于5月15日開始發售。從申報的情況來看，或許還會有約20只類似的產品陸續落地。
封面圖片來源：視覺中國-VCG211298090733
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