每經記者 任飛    每經編輯 彭水萍

上周，債市表現平穩，但機構增持方向有明顯變化，如對信用債增持力度減弱，反而對部分利率債和同業存單增持力度有所提升。值得注意的是，目前交易盤中債券持有量總體呈現下降趨勢，后市利差水平仍存在不確定性。但另一方面，轉債市場經過近期調整之后，轉股溢價率有所下降，階段性配置價值再現。

機構對信用債增持力度減弱

回想去年底，以經濟復蘇邏輯帶動下的部分地產企業高成本發債融資勢頭，使得一批國企發債的速率提升，也使得企業債、信用債的投資熱潮開啟，部分機構通過此類標的不斷增厚組合收益。

但隨著時間的推移，目前這一現象又有新的變化，信用債的增配力度開始減弱，特別是對于一些銀行機構來說，對此類標的的增持意愿不佳。

根據東吳證券的研報統計顯示，配置盤中商業銀行4月以來對利率債配置節奏穩定，對信用債增持力度減弱。4月商業銀行總體增持4464億元債券，同上月的增持7246億元相比略有回落。保險機構4月增配債券315億元，延續年初以來的增配態勢。

交易盤中廣義基金4月以來對利率債和同業存單的增持力度較大，成為新增配置力量。證券公司4月對債券的持有量由升轉降，除地方政府債外，對各類債券均有所減持。境外機構4月對債券由上月的微量增持轉為減持。

另據中債登和上清所托管數據統計，截至2023年4月末，債券市場托管總規模131.61萬億元，4月單月托管凈增量由上月的10139億元上升至11522億元，其中中債登托管增量由上月的8220億元下降至5586億元，上清所托管增量由上月的1919億元上升至5936億元。

可見，機構對于不同類型的債券配置思路已經較上季度初有所變化，有分析進一步指出，當前債券收益率已經下降至較低分位，新的配置力量較難把握波段，新的利率下行動力在于“寬貨幣”，而在“脫實向虛”的風險下，總量型政策至少在上半年難現，

中歐基金分析稱，短期而言，基本面、貨幣政策沒有進一步的交易方向，目前市場不會立刻交易，經濟會弱于去年疫情放開前的狀態，中期來看降息仍有可能，這將打開利率下行空間。存款降息的利好已兌現，下一步債市的利好可能主要來自理財擴張導致的信用債走強，利率曲線上短端受益于資金面的持續寬松，可能還會進一步陡峭化。

轉債市場企穩，轉股溢價率下降

上周的另一看點在轉債市場，受前期熱點題材炒作帶動，可轉債市場也經歷了大幅波動，特別是5月之后進入了深度回調期，一大批轉債賺錢效應不佳。不過，上周轉債出現了跑贏中證全脂指數。

光大證券研報統計，上周（5.15-5.21），中證轉債漲幅為0.9%，表現優于中證全指（0.58%）。分類別來看，超高平價券（轉股價值大于130元）漲幅均值為2.84%，表現優于高平價券（2.66%）、中平價券（1.64%）、低平價券（1.73%）、超低平價券（0.85%）。

聚焦估值來看，目前價格均值為119.34元，處于歷史較高水平。截至2023年5月19日，存量可轉債共502只，余額為8482.17億元。轉股溢價率為36.95%，分位值為89.95%，處于2018年至今的較高水平，但已經較上周下降0.82個百分點。

因此，對于轉債未來的操作建議，光大證券指出，投資者應該適當關注中低價且轉股溢價率適中的品種，采用“雙底策略（價格、估值）+基本面篩選”的方式進行擇券。結構性行情仍將持續，建議圍繞“央國企估值提升”、“數據確權”以及“人工智能”相關方向。

體現在基金投資表現方面，上周可轉債基金指數周線止跌反彈，Wind統計顯示，周內收漲1.45%，階段性收復5月以來低點。從周內凈值增長來看，頭部產品當中，可轉債收益前十產品中均收獲2%以上漲幅。

說明：各類型基金上周頭部產品業績 來源：Wind統計 

貨幣市場基金步入“嚴監管”時代

上周，傳統貨幣型基金繼續保持穩健增長態勢，頭部產品當中，部分B類份額產品周內凈值漲幅居前，部分漲超0.05%。

來源：Wind統計

此外，上周二，由中國證監會、中國人民銀行聯合發布的《重要貨幣市場基金監管暫行規定》正式實施，標志著貨幣基金正式步入“嚴監管”時代。

根據監管規定，滿足規模大于2000億元或者投資者數量大于5000萬個等條件的貨幣市場基金，應納入評估范圍。證監會對參評產品予以評估，確定最終名單并予以公示。

此外，還將從經營理念、風險管理、人員及系統配置、投資比例、交易行為、規模控制、申贖管理、銷售行為、風險準備金計提等方面，對重要貨幣市場基金的基金管理人、托管人和銷售機構提出了更為嚴格審慎的要求。

Wind統計數據顯示，截至2023年一季度末，全市場規模超過2000億元的貨幣基金共有三只，分別是天弘余額寶、易方達易理財A和建信嘉薪寶A，規模分別為6871.71億元、2292.67億元和2004.86億元。持有人戶數方面，天弘余額寶的持有人數量高達7.44億戶，遠超其他同類產品。

分析人士指出，監管要求更為嚴格審慎，有利提升重要貨幣基金安全性和流動性。博時基金魏楨公開表示，對單家頭部基金公司的貨基規模有一定的瓶頸約束，新規控制了單一公司的貨基增長規模，單一公司的貨基規模擴張需量力而行。

富榮基金經理唐奧認為，貨幣基金本身較為“同質化”，收益分化不高，因此對于大規模貨基的限制會直接利好中小規模貨基。在做出收益的情況下，中小規模貨基可能會迎來規模的較快增長。新政出臺之后，預計部分客戶將被分流到中小貨基中，預計重要貨基整體規模將有所下降。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111312051786