每經記者 蔡鼎    每經編輯 蘭素英    

當地時間5月22日（周一），倫敦金屬交易所（下稱LME）的數據顯示，兩日后交割的銅期貨價格比3個月后交割的期銅價格低了66美元，為2006年以來的最大現貨貼水幅度。英國《金融時報》報道中稱，銅現貨價格的大幅下跌，反映出在各國央行過去一年大舉加息后，美國和歐洲地區的工業活動開始放緩，亞洲的工業活動也尚未出現預期中的反彈。全球工業金屬需求急劇下降，LME倉庫中的金屬庫存迅速增加。

匯安基金的基金經理楊坤河在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，“（銅價）跌到目前這個位置也不需要特別悲觀，衰退等預期已經充分計入，一旦有所扭轉或者開始降息，疊加相對較低的庫存水平，銅價大概率還是能企穩。”

銅價單月重挫超10%

由于能夠衡量全球市場的健康狀況，銅通常被稱為“銅博士”，廣泛用于建筑、基礎設施和家用電器。數據顯示，銅價在過去一個月內累計下挫11%至每噸約8000美元，為2022年11月以來新低。5月11日，銅價便跌破200日均線，此后一直窄幅震蕩。此前，圍繞亞洲經濟前景的積極情緒，推動主要工業金屬的價格在去年11月至今年1月期間反彈了超過25%。

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由于西方國家制造業的放緩，高盛上周日將銅價的平均預期從每噸9750美元下調至8698美元。該行還補充稱，包括銅在內的一些金屬的價格“反映了經濟衰退（的預期）。”

彭博社的報道中稱，岡拉克比率（Gundlach ratio）目前接近2021年年初以來的最低水平，表明經濟衰退可能即將來臨。岡拉克比率以密切關注銅和黃金關系聞名的基金經理岡拉克（Jeffrey Gundlach）而命名。與銅價下跌形成鮮明對比的是，由于今年以來投資者對避險需求的飆升，金價已累計上漲超9%。

岡拉克比率的變化是投資者情緒的晴雨表，從歷史上看，它一直是名義利率和未來經濟增長的指標，比率下降與利率持平或下降一致。此外，各大機構也將銅和金的比率作為10年期美債收益率的領先指標之一。

圖片來源：彭博社

今年3月份，岡拉克便公開預測經濟衰退可能在未來4個月內發生，當時他提到，美國地區性銀行業的倒閉加劇了借貸成本上升導致的金融環境收緊。

對于銅價的后市，匯安基金的基金經理楊坤河在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，“（銅價）跌到目前這個位置也不需要特別悲觀，衰退等預期已經充分計入，一旦有所扭轉或者開始降息，疊加較低的庫存，銅價大概率還是能企穩。長周期看，新一輪上行周期大概在明年。”

美元升值等因素令銅價承壓

由于融資成本高企，利率的飆升使得銀行對持有過剩的金屬供應持謹慎態度，從而導致了“超級期貨溢價（super-contango）”結構，即即時交割的金屬價格遠遠低于未來交割的金屬價格。因此，更多的金屬最終被儲存在LME的倉庫中。

自本月初以來，因對美國利率將在更長時間內維持在高位的預期升溫，美元兌一籃子貨幣已升值近2%，美元兌日元更是升至6個月高位，對非美進口商來說，銅價因此變得更加昂貴，匯率因素傳導至國際期貨市場，銅價也相應被壓低。

美元兌日元創6個月新高（圖片來源：新浪）

路透社的報道同時稱，包括銅在內的工業金屬價格也受到美國債務上限談判的影響。投資者目前擔心美國聯邦政府可能無法按時償還債務，這可能引發該國歷史上首次違約，并在引發全球金融市場的混亂。

此外，銅供應量有所增加，也短暫壓制了銅價。 

一方面，全球主要產銅地區——拉美地區此前的銅生產雖遭遇短暫中斷，但據BNAmericas網站報道，拉丁美洲未來至少有24個年產量預計為3萬-10萬噸的原生銅礦項目在彌補銅供應缺口方面發揮重要作用。其中8個在智利，7個在秘魯，巴西和墨西哥各有3個，哥倫比亞有兩個，還有位于阿根廷-智利邊界處的費洛德索爾項目。 

另一方面，洛陽鉬業也就TFM銅鈷礦項目的增儲權益金與剛果（金）當地政府達成一致。TFM礦是全球范圍內儲量最大、品位最高的銅、鈷礦產之一，礦區面積超1500平方公里。 

《每日經濟新聞》記者還注意到，自今年4月中旬以來，LME倉庫的MCUSTX-TOTAL銅庫存已經上升80%至92250噸，現金合約較3個月期銅的差價也因此擴大至每噸約50美元。從2021年7月起，全球銅庫存持續性下跌，滬銅庫存從15萬噸跌至3萬噸，LME庫存從20萬噸跌至7萬噸。相較于彼時20萬噸的高點，當前9萬噸的倫銅庫存仍較低。

供不應求還是產能過剩，市場存分歧

不僅僅是銅，鋅價近段時間也頻頻下跌，過去四個月時間累計下挫30%，近日跌至每噸2426美元，創下兩年半低點。

標普全球市場情報在發給《每日經濟新聞》記者的一份置評郵件中指出，“二季度價格大幅下跌之后，2023年第三季度將為銅提供一個很好的買入機會。從2022年11月到2023年1月底，銅價強勁上漲，隨后在2月和3月回吐漲幅。雖然近幾個月來幾個主要產銅市場出現了意外的供應中斷，但隨著供應方面的中斷減少，現有礦山的產能利用率將在2023年有所提高。更好的利用率，加上新產能的上線和二次供應的增加，或將推動銅市場在2023年出現產能過剩。”

不過，仍有一些市場人士對今年銅價飆升的前景持樂觀態度，原因是全球向可再生能源、電動汽車的轉型以及基礎設施升級的預期將推升銅的需求。

據悉，風能和太陽能裝置所需的銅是煤和氣發電裝置的8到12倍，而電動汽車對基本金屬（包括銅）的需求是內燃機汽車的三到四倍。大宗商品巨頭托克（Trafigura）等公司拉響了銅長期短缺的警報，它們預計銅價將創紀錄，否則能源轉型就不可能實現。

此外，據路透社，向凈零排放過渡所需的銅將遠遠超過我們目前在全球范圍內生產的銅。根據標普全球（S&P Global）的數據，到2035年銅的需求將翻一番。據麥肯錫稱，到2031年全球每年銅供需之間的缺口將超過600萬噸。

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