近期A股市場行情極端分化，市場縮量明顯，存量資金博弈特征明顯。前期熱點(diǎn)的“中特估”大塊頭全線熄火，而小盤的熱點(diǎn)個股開啟了“暴力”賺錢模式，前期強(qiáng)勢補(bǔ)跌的AI板塊企穩(wěn)回升，“AI+”重回風(fēng)口。 圖片來源：視覺中國-VCG211101835839 周末消息來看，工信部副部長徐曉蘭表示，要集聚力量突破智能芯片算法框架、大模型等智能產(chǎn)業(yè)的“根”技術(shù)。從券商觀點(diǎn)來看，中信建投研報表示，底部將至，低位布局，這是一次“牛回頭”的機(jī)會，策略上可逐步從防御思維轉(zhuǎn)向布局思維。 （一）重磅消息 NO.15月27日，國家統(tǒng)計局網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，1—4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額20328.8億元，同比下降20.6%。1—4月份，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額1852.7億元，增長34.1%。4月份，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)恢復(fù)，企業(yè)營收增長加快，利潤降幅繼續(xù)收窄。總體看，工業(yè)企業(yè)效益延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，但也要看到，國際環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜，需求不足制約明顯，工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)恢復(fù)面臨較多困難。下階段，要著力恢復(fù)和擴(kuò)大需求，進(jìn)一步提高產(chǎn)銷銜接水平，持續(xù)提振經(jīng)營主體信心，把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營主體活力結(jié)合起來，推動工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。 NO.2在5月27日召開的中國上市公司協(xié)會年會暨2023中國上市公司峰會上，證監(jiān)會副主席王建軍表示，上市公司要深刻認(rèn)識提高質(zhì)量是自身責(zé)無旁貸的重要使命，主動扛起自我規(guī)范、自我提高、自我完善的責(zé)任，牢記“四個敬畏”，守牢“四條底線”，勇于擔(dān)當(dāng)、主動作為，真正成為各類企業(yè)中的“優(yōu)等生”，不造假、不背信、強(qiáng)主業(yè)、謀創(chuàng)新、重回報。要推動四方面改革，一要固本強(qiáng)基，構(gòu)建好用管用的法規(guī)制度體系。二要聚焦問題，規(guī)范公司治理和信息披露。三要樹牢導(dǎo)向，培育優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)。四要懲防結(jié)合，從嚴(yán)打擊財務(wù)造假。 NO.3美國財政部長耶倫26日把美國政府最早出現(xiàn)債務(wù)違約的日期從此前估算的6月1日推遲到6月5日，這將為美國會兩黨就債務(wù)上限談判留出更多時間。據(jù)美國《國會山報》當(dāng)?shù)貢r間26日報道，美國白宮和眾議院之間關(guān)于美債上限問題的談判仍未達(dá)成協(xié)議。美國國會眾議長麥卡錫的主要談判代表之一、眾議員加勒特·格雷夫斯表示，“我們在一些關(guān)鍵問題上取得了一些進(jìn)展。我們?nèi)匀挥兄卮髥栴}，我們現(xiàn)在還沒有彌合差距。” （二）板塊情緒發(fā)酵 NO.15月26日，在2023中關(guān)村論壇全體會議上，工信部副部長徐曉蘭表示，要集聚力突破智能芯片算法框架、大模型等智能產(chǎn)業(yè)的“根”技術(shù)。百度李彥宏表示，“我們正處在全新起點(diǎn)，這是一個以大模型為核心的人工智能新時代，大模型改變了人工智能，大模型即將改變世界”。從近期政策來看，前期政治局會議首提通用人工智能，之后中央財經(jīng)委強(qiáng)調(diào)把握人工智能等新科技革命浪潮，國資委也明確提出要重視通用人工智能發(fā)展。這一系列的表態(tài)，體現(xiàn)了高層對于人工智能的重視，人工智能應(yīng)用前景廣闊。概念股包括拓爾思、昆侖萬維和中文在線等。 NO.2近期中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會發(fā)布公告稱，伴隨著深度合成技術(shù)的開放開源，深度合成產(chǎn)品和服務(wù)逐漸增多，利用“AI換臉”“AI換聲”等虛假音視頻進(jìn)行詐騙、誹謗的違法行為屢見不鮮。事實(shí)上，近段時間AI行業(yè)發(fā)展亂象引發(fā)關(guān)注，如何保障人工智能的健康、可持續(xù)發(fā)展正被業(yè)界廣泛探討。“AI換臉”技術(shù)的濫用給金融機(jī)構(gòu)敲響了警鐘，其復(fù)雜性、隱蔽性、突發(fā)性對機(jī)構(gòu)的科技識別及運(yùn)用提出了更高的要求。經(jīng)濟(jì)日報也發(fā)表文章稱，AI換臉技術(shù)打破了眼見為實(shí)的傳統(tǒng)認(rèn)知，如不加干預(yù)，隨著技術(shù)迭代升級，AI換臉或?qū)⒂l(fā)逼真，反詐防騙難度進(jìn)一步加大，因驗(yàn)證身份帶來的交易成本也將提升。概念股包括拓爾思、綠盟科技和美亞柏科等。 NO.35月26日，馬斯克旗下腦機(jī)接口公司Neuralink官宣，首次人體臨床試驗(yàn)獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準(zhǔn)。據(jù)馬斯克介紹，Neuralink正在設(shè)計一種將大腦信號轉(zhuǎn)化為行動的設(shè)備，將首先專注于兩個應(yīng)用：一是恢復(fù)人類視力，二是幫助無法移動肌肉的人控制智能手機(jī)等設(shè)備，甚至恢復(fù)脊髓受損者的全身功能。在人體臨床試驗(yàn)申請成功前，Neuralink已分別在豬和猴子身上做了相關(guān)試驗(yàn)，并引發(fā)轟動。自2019年以來，馬斯克曾多次預(yù)測，Neuralink將很快獲得FDA批準(zhǔn)進(jìn)行人體試驗(yàn)，但該公司的申請曾在2022年初被拒絕。因而，這次FDA的批準(zhǔn)意義非凡，代表著腦機(jī)接口領(lǐng)域即將通過人體實(shí)驗(yàn)取得飛速進(jìn)展！概念股包括浙大網(wǎng)新、創(chuàng)新醫(yī)療和佳禾智能等。 （三）頂級券商最新研判 中信建投：底部將至，低位布局，一次“牛回頭”的機(jī)會 中信建投最新研報指出，在今年2月22日發(fā)布的春季策略展望中，中信建投提示了政策力度低于預(yù)期、地方政府債務(wù)問題、美聯(lián)儲降息預(yù)期過高等風(fēng)險，指出這可能帶來一次“牛回頭”的機(jī)會。在最近兩周的策略周報中，中信建投也指出了“市場或?qū)⒃诙唐诶^續(xù)處于偏弱勢的震蕩調(diào)整狀態(tài)”“資金面處于存量博弈階段，市場資金或?qū)⒏幼⒅胤烙圆呗浴薄? 目前滬深300、萬得全A等關(guān)鍵指數(shù)均已跌至年初低點(diǎn)，從月K線來看，萬得全A已經(jīng)出現(xiàn)“四連陰”（2-5月），從歷史上看繼續(xù)下跌出現(xiàn)“五連陰”的可能性不高。在連續(xù)下跌后，市場擔(dān)憂加劇。中信建投認(rèn)為，市場無需過度恐慌： 1）指數(shù)低位，權(quán)益性價比較高。目前A股主要指數(shù)均已跌至底部區(qū)域，萬得全A隱含風(fēng)險溢價近期明顯上升，并處于較高水平，接近8年來90%分位數(shù)，滬深300隱含風(fēng)險溢價的上升更為明顯，且已經(jīng)達(dá)到并超過90%分位。從歷史上看，如此高的隱含風(fēng)險溢價水平意味著當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)性價比較高，從中長期看是較好的買點(diǎn)。 2）充沛的宏觀流動性帶來的資產(chǎn)荒有望提供底部支撐。盡管前期中國經(jīng)濟(jì)充沛的宏觀流動性并未轉(zhuǎn)換為A股的微觀流動性，但當(dāng)權(quán)益資產(chǎn)顯示出較高的性價比之后，資產(chǎn)荒環(huán)境下或有大量資金流入A股為市場提供底部支撐。目前市場下跌再度考驗(yàn)“M2折算底部”，在去年4月和10月全A當(dāng)月最低價均僅高于“M2折算底部”20點(diǎn)，當(dāng)前這一數(shù)字約為30點(diǎn)。這意味著A股進(jìn)一步向下的空間非常有限。 3）悲觀的經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期下也有出現(xiàn)預(yù)期差的可能。當(dāng)前持續(xù)下跌的A股指數(shù)、商品價格，處于低位的國債收益率和快速貶值的人民幣匯率都顯示出市場對于經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。中信建投認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的放緩是正常現(xiàn)象，下半年復(fù)蘇有望持續(xù)，而政策可能也不會像許多投資者預(yù)期的一樣乏力。在經(jīng)濟(jì)和政策上均存在超預(yù)期的可能。 市場何時企穩(wěn)回升？ 中信建投認(rèn)為，當(dāng)前市場可能會構(gòu)筑“U型底”或“W型底”，并形成復(fù)合底部形態(tài)，止跌回升難以一蹴而就。觀察市場企穩(wěn)并重回上漲的關(guān)鍵指標(biāo)有： 1）是否縮量完全：成交額從回撤開始的頂部下降了約60%后，或當(dāng)換手率從頂部下降了約60%后。 2）人民幣匯率變化：央行何時采取實(shí)質(zhì)性措施打消人民幣單邊貶值預(yù)期，或人民幣開始升值時。 3）庫存周期切換：大宗商品價格何時回升，可觀察南華商品指數(shù)等指標(biāo)。另外中信建投也會對A股投資者情緒指數(shù)做密切的跟蹤。 當(dāng)前的操作思路： 中信建投認(rèn)為，策略上可逐步從防御思維轉(zhuǎn)向布局思維，低位布局，逐步買入。短期防御性品種表現(xiàn)較好，中期積極布局有業(yè)績支撐的方向，風(fēng)格上先價值后科技，“中特估”和“TMT”兩大主線依次展開。重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)：傳媒、計算機(jī)、通信、中藥、非銀金融、半導(dǎo)體、建筑等。 （四）券商行業(yè)掘金 東莞證券：英偉達(dá)業(yè)績超預(yù)期催生算力需求，關(guān)注AI硬件投資機(jī)遇 一季度業(yè)績表現(xiàn)超市場預(yù)期，英偉達(dá)在業(yè)績交流會上指出，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和AI產(chǎn)品線需求強(qiáng)勁是公司業(yè)績超預(yù)期的主要原因，此外公司在業(yè)績說明會透露，正加速生成式AI應(yīng)用到所有產(chǎn)品、服務(wù)和業(yè)務(wù)流程，生成式AI應(yīng)用帶來數(shù)據(jù)中心需求激增。公司預(yù)計大模型將推動數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)未來幾個季度都實(shí)現(xiàn)高速增長，將大幅增加數(shù)據(jù)中心芯片的供應(yīng)。 AI商業(yè)化場景不斷落地，帶來算力需求爆發(fā)式增長。作為全球GPU絕對龍頭企業(yè)，英偉達(dá)2022年全年約占獨(dú)立GPU市場約84%份額，大幅領(lǐng)先行業(yè)第二名。近期，英偉達(dá)創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛表示，下波AI浪潮將是具身人工智能，即能夠理解、推理并與物理世界互動的智能系統(tǒng)，將對算力提出更高要求。 國內(nèi)方面，騰訊馬化騰也表示，AI將會成為工業(yè)革命式的百年機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景向好。隨著AI商業(yè)化落地加速，生成式AI、大語言模型等推動算力需求不斷增長，英偉達(dá)A100、H100等高端GPU訂單持續(xù)爆滿，并帶動產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)發(fā)展。隨著人工智能的各類應(yīng)用場景逐步浮現(xiàn)和落地，算力作為AI時代的底層基石，有望迎來爆發(fā)式增長。 摩爾定律放緩+海外制裁限制國內(nèi)先進(jìn)制程發(fā)展，chiplet助力國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車。 人工智能加速落地催化AI硬件加速升級，帶來高性能服務(wù)器增長與配套產(chǎn)業(yè)鏈需求提升，據(jù)外媒報道，OpenAI使用了約1萬顆英偉達(dá)GPU來訓(xùn)練GPT-3.5模型，為了進(jìn)一步滿足服務(wù)器需求，OpenAI使用的英偉達(dá)GPU數(shù)量已經(jīng)增加到約2.5萬個，大幅提升GPU、CPU等算力相關(guān)芯片需求。 隨著海外對我國半導(dǎo)體先進(jìn)制程領(lǐng)域限制加劇，chiplet作為后摩爾時代提升芯片算力與集成度的重要途徑，有望助力我國集成電路產(chǎn)業(yè)先進(jìn)制程實(shí)現(xiàn)彎道超車，先進(jìn)封裝、ABF載板、半導(dǎo)體IP等多環(huán)節(jié)有望受益。 投資建議：英偉達(dá)Q1業(yè)績大超市場預(yù)期，算力作為AI時代底層基石再次引發(fā)市場關(guān)注，相關(guān)供應(yīng)商有望逐步迎來業(yè)績釋放。人工智能加速落地催化AI硬件加速升級，AI芯片、服務(wù)器PCB、IC載板、DDR5和先進(jìn)封裝等領(lǐng)域有望受益，可關(guān)注寒武紀(jì)、勝宏科技、滬電股份、興森科技、深南電路、瀾起科技和通富微電等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個股。 國盛證券：算力依舊為基，打開AIGC大時代 5月以來，國內(nèi)算力層激勵政策頻出，包括5月16日北京出臺《北京市促進(jìn)通用人工智能創(chuàng)新發(fā)展的若干措施（2023-2025年）（征求意見稿）》，從算力、算法、模型、應(yīng)用、監(jiān)管等五大方面引領(lǐng)AI發(fā)展；5月18日，中國電子董事長曾毅發(fā)言，算力底座是下一階段最需要解決的問題；5月19日，北京市通用人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新伙伴計劃成員名單（第一批）出路。AI大時代正拉開序幕，而算力是必需的基礎(chǔ)設(shè)施。 AIGC有望大幅提振算力需求，多模態(tài)已漸行漸近。 1）AIGC大模型的算力需求，來自于其千億級別的參數(shù)量、以及通用廣泛的應(yīng)用場景。 2）根據(jù)估算，使用英偉達(dá)A100芯片等作為基礎(chǔ)假設(shè)，推理階段算力初始投入約近8億美元；考慮Google每日搜索量已達(dá)到35億，Chatgpt日活提升空間廣闊，算力需求有望持續(xù)釋放。 3）同時，文字交互僅為Chatgpt以及AIGC應(yīng)用場景的冰山一角，語音、圖片、視頻等多形式的輸入輸出，或?qū)閮?nèi)容創(chuàng)作領(lǐng)域帶來革命性變化。 4）5月17日，NVIDIA創(chuàng)始人黃仁勛在比利時舉行的ITF2023年半導(dǎo)體大會上表示，下一波人工智能浪潮是“具身智能”；特斯拉2023股東大會上，人形機(jī)器人發(fā)布了最新進(jìn)展，多模態(tài)模型與泛化硬件結(jié)合將對產(chǎn)業(yè)帶來更廣闊深遠(yuǎn)的改變，也將對算力產(chǎn)生更高階的需求。 Finetune精簡能力具有局限性，算力需求仍將高速向上。 垂類場景對可通用大模型剪枝、蒸餾，并微調(diào)以適應(yīng)各個專業(yè)場景，在降低模型參數(shù)數(shù)量，減少部分訓(xùn)練數(shù)據(jù)后達(dá)到不錯的效果。但以彭博、海康威視等為代表的行業(yè)大模型仍具有百億級別參數(shù)，且應(yīng)用領(lǐng)域紛繁多樣。伴隨各行各業(yè)對AI的深度應(yīng)用，相比傳統(tǒng)AI小模型時代，算力需求仍將高速向上。 英偉達(dá)等全球領(lǐng)軍已落地驗(yàn)證，中美共振信號已現(xiàn)。 1）海外而言，就產(chǎn)業(yè)而言，2023年3月的英偉達(dá)GTC大會以來，公司已推出多個AI算力大產(chǎn)品。另外，2023Q1微軟智能云業(yè)績超預(yù)期，驗(yàn)證算力需求真實(shí)落地。 2）國內(nèi)而言，以光模塊、AI服務(wù)器為代表的核心算力環(huán)節(jié)，已在訂單、產(chǎn)能規(guī)劃上展現(xiàn)出高景氣，落地放量可期。 投資標(biāo)的：英偉達(dá)、中科曙光、海光信息、寒武紀(jì)、光通信產(chǎn)業(yè)鏈、易華錄、浪潮信息、升騰算力、景嘉微、工業(yè)富聯(lián)等。