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債市再現寬幅震蕩,業內對降息影響債市判斷存分歧,公募債基久期加快回落

每日經濟新聞 2023-06-19 13:55:44

每經記者 任飛    每經編輯 彭水萍

上周,央行開展2370億元MLF操作,利率下調10個基點,引發市場對流動性的進一步關注。雖然有利于市場情緒對債券市場的看好,不過,機構對于此次降息影響的觀點存在分歧。與此同時,從公募債基的配置久期來看,上周也出現了較快速回落,呈現出一定程度的防守意味。

降息后債市再現寬幅震蕩

上周(6.12-6.18),央行在周二以利率招標方式開展了20億元7天逆回購操作,中標利率1.9%,前期中標利率為2.0%。這也是自2022年8月15日以來,央行首次調整7天逆回購利率,從影響債市的角度來看,期內出現寬幅震蕩。

6月15日,人民銀行開展2370億元中期借貸便利(MLF)操作和20億元公開市場逆回購操作。其中,1年期MLF操作利率為2.65%,較上月下調10個基點。

據方正證券統計,上周二10年國債利率下行4.8bp至2.62%,1年期國債下行幅度小,僅下行1.5bp至1.85%。上周三,債市繼續演繹降息帶來的利好,利率小幅回落。10年國債利率下行0.5bp,而1年期國債下行1.5bp。上周四債市開始快速調整,10年國債和1年期國債當日分別上行3.1bp和2.5bp。

不過,轉折出現在周四,稅期擾動下資金面開始收斂,疊加止盈盤增加,這導致債市調整加劇。上周五,債市繼續調整,10年國債和1年期國債分別上行1.4bp和2bp,分別收于2.66%和1.88%。

總的來說,上周債券收益率寬幅震蕩。貨幣市場整體較為寬松,10年期國債收益率先下后上基本持平前一周。信用債方面,收益率小幅下行。當然,就債券基金的表現來看,頭部產品表現搶眼,特別是含權債基方面,金鷹元豐A周內漲超4%,華寶增強收益A也有超3.8%的漲幅。

各類型基金上周頭部產品業績(數據來源:Wind統計)

指數方面則差異較大,中長期純債基金指數上周微漲0.02%,短債基金指數漲0.03%,二級債基指數大漲0.59%。

諾安基金分析指出,債券收益率受央行降息及5月經濟數據不及預期影響,上半周出現一波快速下行后,隨著穩經濟政策的推出,收益率快速反彈至周初的水平。目前市場處于較弱的基本面與穩經濟政策的博弈過程中,市場的悲觀預期或有所緩解,仍期待更有力的政策提振微觀經濟主體信心。

公募債久期加快回落,業內觀點現分歧

盡管降息對債市有利好支撐,但從上周的行情反復來看,受到政策影響的不確定性依然很高,而且就機構的觀點來看,并非一致性看好降息之后的債市發展,有數據統計顯示,公募債基的久期配置在上周也出現較快回落,防守意味濃重。

據方正證券統計,上周有8個指標反映債市交易情緒環比走強,8個指標反映債市交易情緒環比走弱,債市交易情緒擴散指數為50%,較前值回落16個百分點。公募債基久期方面,上周公募債基久期中位數為2.65年,較前值回落0.22年。

歷史上,對于降息后債市收益率容易出現先下后上的局面,開源證券指出,無論2022年1月降息、還是8月降息,債市收益率都出現了先下后上,演繹了利多出盡后的止盈,兩次降息都是債市的階段性降久期機會。

就影響因素來看,降息或也只是穩增長的開始,且兩次降息間隔時間可能很長,博弈下一次降息較為困難。開源證券指出,降息具有較強的逆周期調節特點,歷次降息往往出現在經濟下行壓力較大的時期,通過逆周期調節手段,對經濟進行托底,此次降息前易綱行長也有表示貨幣政策要“加強逆周期調節”。

最值得關注的是,降息之后不一定會伴隨資金面寬松。2022年8月降息之后,資金利率不僅沒有轉松,反而開始上行收緊。對此,有分析指出,降準降息之后,資金利率顯著低于政策利率的必要性下降,以及可能需要控制債市過度加杠杠問題。

站在當前時點,市場有觀點認為,找不到債市收益率上行理由,所以債市的因素均為利多;但如果辯證去看,在如此的順風環境里,任何一個潛在變化都可能成為債市的逆風因素。

封面圖片來源:視覺中國-VCG111312051786

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